A　股估值处于历史低点

　　A　股市场指数自7月份开始从底部稳步上扬，累计涨幅已超过20％，投资者的参与热情日益高涨。但在目前的点位上拉锯战也有所升级，表明市场分歧仍然较大，在股改、宏观调控等因素作用下，市场趋势似乎仍不明朗。兴业基金总经理杨东认为，首先需要了解股市过去4年调整的原因，才能更好地把握未来股市发展趋势。市场连续几年的调整有种种原因，如股权分置、不断扩容、上市公司再融资冲动等等，但最根本的原因其实很简单，就是股价过高，其他种种因素是作用于这个基本因素的。股市从长期看肯定是体现经济面的，但它们之

　　目前基金经理普遍担心的就是宏观调控下行业景气度的下滑，认为在此情形下股市不可能上涨。杨东认为这是政府对宏观经济的主动调整，只是对暂时经济过热的调整，而需求一直还是会保持较快的增长，这和经济衰退是完全不同的。股市都是体现预期的，现在许多周期性行业的股价早在去年就已经对行业景气下滑有了较大反应，有些反应很可能是过度了，在未来几年内，国内投资增速不可能有很大下滑，2008年奥运会、2010年上海世博会、广州亚运会、京沪高速铁路的贯通等都将对国内经济有较强的拉动作用，宏观经济仍能继续保持快速增长。如果把眼光放远一点，也正因为宏观调控的种种不明朗的影响，市场暂时处于一个筑底的阶段。

　　从短期的现实意义上来看，股权分置改革稳定了市场参与各方，尤其是机构投资者的预期，股改对价在一定程度上封杀了股价下跌的空间，增加了股票市场的吸引力，但股改更为深远的影响在于:首先，股权分置问题的解决将使得非流通股股东和流通股股东的利益取向趋于一致，促进上市公司治理结构的改善；其次，股权分置问题的解决，可实现证券市场真实的供求关系和定价机制，有利于改善投资环境，促进证券市场持续健康发展；第三，股权分置问题的解决，还有利于完善资本市场的功能，尤其是价格发现和收购兼并的功能，提高资源的配置效率。

　　此外，人民币升值可以预见会是将来的一个趋势，那么人民币资产将越来越受到青睐，股票和房产将是交易最便捷、最有增长潜力的资产。而股改支付对价，对某些外资机构来说无疑是意外惊喜，当初QFII进入A股市场选择股票时，绝对不会想到还能获得对价。

　　经过4年熊市的“洗涤”，随着股市泡沫的挤出和制度性障碍的逐步消除，中国股市正蓄势待发。

　　国泰君安责任编辑：任远飞