国际金融报：美联储停止加息美元振翅难飞

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　　上周，先是美联储褐皮书显示，美国经济的增长速度可能放缓，而通货膨胀和劳动力成本保持温和上升；随后美国第二季度GDP初值仅增长了2.5％，不仅大大低于一季度5.6％的峰值，也低于市场3.0%－3.2％的预估区间，美联储的观点得到验证，美国经济增速放缓似乎已成既定事实。

　　美联储8月8日继续加息希望渺茫。如果美联储真的停止加息，美元汇率将如何演变呢？

　　首先，让我们回顾一下历史。自1990年以来，美元指数的基本运行区间在80-97之间，期间出现过一个巨大的峰值120，其产生的原因即当年所谓的新经济。网络经济神化不仅造就了美国经济的巨大魔力，也成就了美元的巨大牛市。随着网络新经济泡沫的破裂，美元随美国经济齐现崩盘，美元尽数回吐了涨幅，最低达到了历史底部区域。笔者认为，除非再有类似的经济神化产生，否则美元的这种巨幅波动难以重现，回归小区间运行是历史的必然选择。

　　从利率走势分析，美国利率水平高点呈现逐步走低的趋势，1990年的利率顶点为8.0％；到了1996年，利率顶点为6.0％；即使在2001年网络经济神化的最高峰，利率最高也只有6.5％。其中，1994-1996年间的过度升息对美国经济造成较大的伤害，美联储至今耿耿于怀。2001年后，由于网络泡沫破灭、第二次海湾战争等原因，美国经济陷入衰退，为了振兴经济，美联储将利率一口气降至最低1.0％。

　　就目前的经济发展状况而言，5.25％的利率水平应该是比较适宜的，美联储的多数官员也是支持这一观点的，选择此时结束升息周期，投资者是可以预期的。

　　从美联储利率政策转型时期的美元表现看，原来的趋势存在一个滞后转折的特征。在加息周期开始之初，美元还会沿原下降趋势向下运行一段时期；在加息周期结束之后，美元还将维持一段上升趋势，直到基本面的消息完全被市场消化、理解，新的趋势才会正式形成。

　　从历史经验看，美元的波动范围有进一步收窄的趋势，高点从20世纪90年代上半段的97.0一线下移至目前的92.5一线；而80.0一线的区间下沿能否再下台阶，还有待观察。

　　如果在美国经济开始减速的时期，美联储还敢继续加息，那真是冒天下之大不韪了，除非美国经济减速只是暂时现象，否则，其后果难以想象。

　　如果美联储真的停止加息，有几个因素需要重点关注：一是美国经济放缓的具体表现会否导致美联储立即进入减息周期；二是与其他国家的利率差缩小的程度及速度。由于这些因素极度不明朗，而且在短时期内也无法明确，所以，无论近期出现什么情况，美元都应该不会走出单边行情，区间震荡是合理的选择。