评论：通胀或引发人民币贬值预期

　　无论是欧元还是日元，即使是美元相比人民币都是通货膨胀的避风港。如果老百姓选择这些外汇作为避险工具，人民币贬值的速度肯定会加快。

　　近日，国家发改委发布的一份报告显示：5月份，全国36个大中城市的46种重要商品和服务项目中，猪肉、鸡蛋、花生油等22种价格上涨，民用电、管道煤气等15种价格保持稳定。与居民消费品一样，在生产资料和资源产品价格方面，国内水平也随世界大涨。由于民用电、管道煤气等价格属于官方调整范围，因此，通货膨胀的实际压力不容小觑。

　　物价上涨，人民币贬值（国内购买力下降），可能成为未来不得不关注的焦点。

　　CPI再度突破警戒线几无悬念

　　在CPI增幅已经连续两个月触及或突破3%的大关后，可以展望5月CPI增幅肯定超过3.3%，6月则很有可能突破4%.虽然中央已经在控制猪肉、鸡蛋、食用油价格的上涨，但涨价原因却是因为城市居民的货币收入增加太快（一季度居民收入提高17%），供求的缺口越来越大，CPI再度突破警戒线几无悬念。

　　对于物价走势，一些分析机构亦有相同的判断。高盛中国首席经济学家梁红表示，未来数月内，仅仅食品涨价一个方面的因素，就可能将CPI增速推高至4%、甚至更高的区间。为此，高盛将今年CPI增速预期大幅提高至3.6%.

　　而中金公司首席经济学家哈继铭则认为，5月份的CPI增幅将达到3.4%，高于今年3月份3.3%的水平。综观国内外其他分析机构的平均预期，5月份CPI增幅会达到3.5%左右。

　　市场供应在减少，而城镇居民的工资奖金收入却突然大幅度地增加，这些因素都将大幅推动物价上涨，甚至使人民币升值的预期逆转。资料显示，今年夏粮歉收局面几乎已成定局，而国际粮价仍然在上涨，这就决定了我们无法通过外贸进口来平抑粮价，下半年粮价继续上涨的可能性非常大。粮食涨，必然催逼猪肉价格继续上扬。更由于公共事业和基础产品价格改革在即，下半年CPI涨幅在4%以上的可能性大增。

　　观察近日市场，猪肉价格仍在上升区间。6月3日，北京最大的农产品批发市场——新发地市场的猪肉价格反弹至16元/公斤，与5月29日创下的近期最低价13.5元/公斤相比，每公斤又上涨了2.5元。更值得注意的是，物价上涨的范围在扩大，国内部分市场的食用油也出现大幅涨价。

　　人民币或面临贬值预期

　　物价上涨在影响老百姓生活的同时，也引发了各界对未来几个月宏观政策调控的猜想。现在大多数的分析集中在央行可能出台的紧缩政策上，如央行在今年会加息几次以及何时加息等。按照宏观调控惯例，在物价上涨尚不剧烈的时候，央行可以采取连续加息的方式进行调控；如果物价上涨很快，通胀压力急剧增大，央行再加息几次，恐怕也无济于事。因此，央行应该加息在前，5月份的统计数据出来后可以选择立刻加息。

　　回顾当前形势，在全球资产重估的浪潮下，国内的资产价格重估也在激烈进行，其典型表现就是房地产市场的萎缩和股市的下跌。

　　过去，虚拟金融市场的上涨的确对通货膨胀预期有疏导作用，而由于虚拟金融市场涨幅过大必然导致未来大幅度的下跌，虚拟金融市场已经不是分散通货膨胀压力的“第二个水库”，会导致通货膨胀压力向实体经济的集中施放。

　　长期以来，我们的注意力一直放在人民币升值压力怎么释放上，由此采用了“货币先行”政策，同时加快了虚拟金融市场发展。这已经导致货币发行与通货膨胀之间的信号联系不敏感。由于这种不敏感，导致短期货币投放过多，工资奖金增长过快，人民币的流动性过剩已经不是虚拟金融市场所能承载。

　　这些货币恐怕最终要流向商品市场，对实体经济中的物价构成压力。

　　一旦通货膨胀大范围出现，所谓人民币升值压力很快会变成人民币贬值预期。

　　就像现在股市从大涨到大跌，由风险偏好情绪主导的市场向风险厌恶情绪主导的市场转变往往只是一眨眼的事一样。

　　在多种现实的压力之下，央行仍然在被迫加大货币发行量，而股市已经开始大面积的连续跌停，这将直接导致人民币从当前的升值趋向转向贬值趋向。由于老百姓缺乏更多的投资渠道和避险方式，严重的通货膨胀将迫使老百姓重新关注储蓄的安全性问题。

　　此前，“藏汇于民”的政策主张一直由于人民币升值趋势的存在而难以实现，如果通胀继续快速上涨，现行的利率结构不变，老百姓将不得不把储蓄转移到外汇资金上来，从而“藏汇于民”将变成现实。

　　因为无论是欧元还是日元，即使是美元相比人民币都是通货膨胀的避风港。如果老百姓选择这些外汇作为避险工具，人民币贬值的速度肯定会加快。而这很可能是市场未来的必然选项。

　　□何志成（中国农业银行总行高级经济师）

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