双头形态或造就黑色星期一

　　编者按：八大指数六月拉出月阴线，表明A股市场将进入整理期。至于调整是对998点到4335点的修正，还是对2541点到4335点的修正，还需要进一步观察，但中期调整趋势已经形成，上证综指再次考验3400-3500点只是时间问题。

　　双头形态或造就黑色星期一

　　上证综指在上周四、上周五再度急挫，上证综指的日K线图已清楚显示出双头的特征，那么，如何看待这一走势呢？

　　渤海投资研究所 秦洪

　　两极分化筑就双头形态

　　对于上周的盘面，细心的投资者不难发现，两极分化的迹象非常明显，一方面是基金重仓股尤其是银行股、保险股等金融股相当强势。但另一方面则是三线股屡屡冲击跌停板的走势，成为本轮A股市场调整的重灾区，尤其是不少ST股的股价较高点有了50%的落差，股价相当于已被腰斩，调整不可谓不惨烈。

　　而三线股又是3月至5月底的主升浪行情的引导力量，所以，随着三线股的大幅回落，也就意味着始于3月的主升浪行情已告终结，大盘当前的调整就是针对3月的那轮主升浪而展开的回落。正因为如此，分析人士认为，大盘短期内有进一步调整压力，毕竟3月的行情启动点位在3000点附近，所以，较为悲观的投资者认为大盘前期的3400点低点未必是本轮行情调整的极限位置，如此就进一步确定了大盘双头形态的预期。

　　中期趋势或已改变

　　而双头形态的形成，也就意味着A股市场的中期趋势已发生了改变，这也得到了两方面信息的佐证：

　　一是信息集中考验牛市行情的基础。众所周知的是，本轮自998点以来的牛市行情，其基础是人民币升值、上市公司业绩增长、货币流动性过剩等。但目前特别国债的发行其实在一定程度上抑制了货币流动性过剩，而且也意味着外币境外投资进入到大规模操作的阶段，这也考验着人民币升值趋势。更为重要的是，随着出口退税政策的新变动，不少上市公司纷纷发布公告称将受到影响，意味着上市公司业绩增长这一牛市基础受到考验。所以，牛市基础有弱化的趋势，也就影响着大盘的趋势。

　　二是资金流向的改变。本轮牛市的确轰轰烈烈，几乎每一只股票都出现了两倍以上的股价涨幅，甚至三板的个股也是如此。这明显不符合A股市场的未来发展趋势，因为A股市场正在向国际化的成熟资本市场演变，价值投资正在扎根A股市场。所以，始于3000点以来的三线股引导大盘出现主升浪，本身就是对A股市场长期发展趋势的挑战。而长期发展趋势的力量是难以改变的，因此，近期三线股的资金纷纷套现出局，从而使始于3000点以来的主升浪行情受到考验，大盘的中短线趋势已悄然改变。

　　黑色星期一或难幸免

　　正因为如此，笔者认为短期内A股市场将面临着较大的回调压力。一是因为上周末媒体分析文章会放大上周四、上周五急跌所形成的恐慌氛围；二是以往经验显示，一旦大盘在下跌过程中，如无外力因素引导，出现黑色星期一的概率较大；三是三线股的调整正方兴未艾，而一度抗跌的基金重仓股在上周末并未出现以往特有的季度末拉高股价做大市值的做法，显示出基金重仓股也有一定的调整趋势，这将放大市场的压力；四是关于特别国债、利息税的相关报道也会放大市场的恐慌氛围。所以，今日A股市场出现黑色星期一的概率大增。

　　根据以往的经验来看，每一次大盘调整之际，无论出于什么考虑，频繁操作都会导致失误率的增多，所以，在大盘调整之际，没有必要盲目预测底部在何方，更没有必要盲目乐观地做反弹，目前最佳的操作境界就是持有现金静候底部信号的来临。

　　当然，对于一些以投资为专职的投资者，自然难以忍受寂寞，在此，笔者建议可以适当关注今后A股市场的新增资产：一是新股，近期不时有新股黑马跑出，实益达、中国远洋等，充分说明了在弱市炒新股传统的旺盛生命力，建议投资者可以从招股说明书中寻找未来业绩有望大幅增长的新股，关注上市首日有机构专用席位净买入信息的新股；二是那些具有注资预期的个股，因为注资可以引入新优质资产，提升公司的盈利能力，从而赋予其股价逆势而动的动力。所以，一旦盘面异动，可以适当关注，比如说国阳新能、露天煤业、岳阳纸业等。

　　大幅震荡仍将贯穿七月

　　□安信证券 诸海滨

　　六月份上证综指单月下跌7.03%，创下两年来最大单月跌幅，也成为当月亚太股市之中表现最差的指数。近期A股市场的大幅下挫与利息税减免、全国人大常委会审议财政部发行特别国债购买外汇等政策影响有关，随着周末利息税减半的落实以及国债发行方式的明朗，投资者之前恐慌的情绪会得以缓解，短期市场也有可能出现反弹走势。不过从中期走势看，近期高PE板块集体回归导致的市场估值结构性调整和成交量大幅缩减等因素，仍将持续影响投资者情绪，市场进入一段时间休整的概率加大，宽幅震荡走势或将贯穿整个7月。

　　紧缩性忧虑大大缓解

　　首先，预计财政部澄清公告会使“特别国债”造成的悲观情绪一扫而空。周末财政部在网站上发布特别申明，解释“特别国债”将全额发予人民银行以置换2000亿美元的外汇资产，作为国家外汇投资公司的创立资本金，而不会直接从市场上吸取资金，这意味着此前投资者一直担心的巨额国债直接向市场发行而大幅抽紧银根的预期被彻底打消。

　　此前市场中多数投资者一直认为“特别国债”若是向商业银行发放，将会立刻起到收缩银根的作用，同时也认为这是专门针对股市的紧缩性政策。此次财政部的特别申明及时且清晰地回答了市场最为关心的问题，这对于投资者情绪稳定有着很大帮助。其中特别指出，国债发行本身对宏观经济政策属于中性措施，1.55万亿的特别国债是直接发到人民银行账内，等于把资产在账面上作调拨。这是所有可能方式中对资本市场最好的一种方式，也表明此举将对市场资金面不会产生丝毫负面影响。

　　其次，我们认为减免利息税不仅不等同于加息，而且还对股市构成利好，从长期来看也将推动资产重估的进程。此次减免利息税本质是一种扩张性的财政政策，同时通过比较大类资产的收益可以发现，利息税由20%调整为10%，既不会改变银行体系及企业的投融资存量，也不会导致居民的配置决策。相反，由于短期存款的收益率同步上升，反而会强化存款活期化的过程。

　　因此，前期因利息税减免、发行特别国债购买外汇等政策影响市场投资情绪，导致部分质地较好的个股也在市场下跌中遭到错杀。随着预期的改变，相信这部分品种本周会有一个矫枉过正的过程，也可能导致市场酝酿短期反弹。

　　进入休整概率更大

　　不过对短期市场走势也不能特别乐观。上周五沪综指以3820点收盘，沪深两市最终均以下挫走势结束了今年上半年的行情，两市跌停A股数量仍达到140余只。从技术角度看，沪综指已经击穿了自2005年12月一直未失守的60日均线，这或许标志技术上可能会形成中期调整形态。同时即使此次沪综指累计下跌了10.51%，但今年上半年沪综指和深成指仍然取得了42%、88%的涨幅，技术调整仍存在较大空间。

　　另外值得注意的是，上周五沪深两市成交量已经持续下跌到1600亿元左右，这与4000亿元最高水平相比大减了近六成。同时，A股日新增开户数也从最高峰30万户缩减到10.8万户，基金新增开户数也下跌为3.1万户。所有这些现象都表明，场外资金的惯性推动力量开始明显减弱，投资者心理预期的改变将持续导致参与热情的直接降温，这成为制约短期市场反弹的重要因素。高PE板块快速下跌的趋势也清晰形成，反映出A股整体估值过高以及结构性泡沫的回归是导致近期调整的内生原因。总体来看，市场进入一段时间休整的概率显然更大，7月市场宽幅震荡将成常态。

　　总体来看，在目前资产重估趋势未变情况下，市场下跌空间不会很大，只是时间可能会较前几次调整有所延长。随着中期业绩增长趋势确立及红筹股逐渐回归带来新鲜血液，休整后的大盘仍有创新高的能力。值得注意的是，上周五中小板市场新上市的拓邦电子大涨近5倍，同时上市不久的中国远洋、实益达等一直表现强势，表明短期资金已经明显转向次新股。另外，中期业绩预期将是市场下一阶段的关注点，预计市场热点也会逐步向绩优、成长性的二线蓝筹靠拢。

　　A股正在进入中期调整期

　　□中证投资 徐辉

　　2005年以来的牛市应该还处在前半部分之中，长期牛市格局并未改变。但此次中级调整不可小觑，调整在3400点结束是一个最好的局面，届时市场基于2006年收益的市盈率在30倍左右，而基于2007年收益的市盈率则在20倍左右。到时投资者可能开始怀疑牛市是否结束，而正是此时，中级调整可能将进入尾声。

　　西部通道在7月1日开通，8到14分钟的车程将香港元朗和深圳蛇口紧密相连。近期在西部通道的香港那边拍了两块地，楼面价是3000－4000元/平方尺，约等于3万到4万元每平方，香港方面预期两年后该项目售价应在10万元/平米。而西部通道这边的蛇口，一般房屋的平均售价在1.5万－2万/平米，而且房屋质数要明显好于香港的一般房屋，但售价的差距却在5到6倍。也就是说，尽管深圳房价看起来很高，而且3％－4％的租售比也显得极不正常，在理性判断下这是高估的；但其相对的、至少短期的合理性仍然显而易见。

　　A股当前的现状与深圳房价有异曲同工之处。市盈率所反映出来的预期收益率状况并不乐观。最近的市场估值情况显示，目前市场基于2006年业绩的市盈率在40倍左右，而基于2007年业绩的市盈率则在30倍左右。但是，A股泡沫的合理性却为多方人士所认同。盈利的高速增长；资产注入引发的上市公司价值提升；股权分置改革后使得上市公司成为企业利润的真正载体；上市公司高管激励机制的推出充分调动了企业盈利的积极性等等。A股确实面临一个前所未有的发展新局面。但问题是，A股估值水平是否提前透支了这种变化？而且，这种提前透支如果任由其发展，从而引发的巨大震荡会对宏观经济运行产生怎样的负面作用？如果管理层认为确实存在较大隐忧，那么其是否有合适的平抑市场的措施？如果这些措施出台，市场又会发生怎样的变化？市场变化导致投资者心态又将产生怎样变化？

　　事实上，我们看到局势正向我们讨论的方向运行。从5月30日上调印花税以来的约1个月时间里，近3成股票股价被腰斩，近5成股票下跌超过3成，仅有1成股票上涨。应该说，市场对于管理层态度的揣测一直伴随着上半年市场的上涨。5月底后，市场开始感觉到管理层调控的决心，但仍然没有把握这种调控的决心究竟有多大，这才会有6月上旬大幅下跌后的强力反弹。但随着严查违规资金入市(调控需求)，H股和红筹股回归A股市场(调控供应)，推出QDII新政(调控需求加调控理念)，发行1.5亿元国债(再度调控需求)等多种政策出台，机构在4000点左右已经难以再往上看了，而看不到5000点的市场是难以在4000点长期驻留的。所以，前期证券交易印花税提高后的股指大跌，已标志市场进入了中级调整期。

　　从目前上市公司盈利状况来看，2007年上半年业绩超预期增长有其特定的原因，这意味着这种超预期增长恐怕难以维持。上市公司的内在增长水平将与我们国家GDP的增长水平相适应，长期增长水平大体会在20％到25％左右。所以，在理性状态下，40倍市盈率应该已经接近合理估值水平的上限了，这点我们在上半年已经谈过，也正是基于这点，我们预期2007年市场高点会在4000点附近。但市场并非是理性的，它狂热时会向上测试高点区域的极限，而悲观时则会下探低点区域的极限。

　　银河证券：三大因素带来调整压力

　　□银河证券研究中心 吴祖尧

　　当前市场调整特征已比较明显，指数跌破支撑位，成交量不断萎缩，财富负效应出现。由于今年以来大盘的大幅上涨并未出现过阶段调整，此次调整的时间有可能要相对长一些，同时由于成交量萎缩较快，调整有可能由快跌转为慢跌，并呈现反复震荡的特征。导致市场调整的原因主要有以下几方面。

　　首先，投资者行为的变化是导致大盘调整的重要原因之一。由于印花税的调整，投资者的交易成本大大提高，一般投资者换股一次的成本在1.2％以上，如果股价不出现较大幅度的上涨，投资者交易将很难获利，由此导致投资者操作越来越谨慎，股市资金的利用效率降低，市场流动性降低，效果上相当于市场的资金总量降低。上周市场的周成交量比高峰时几乎下降了一半，原来市场充裕的流动性几乎突然不见了，一些机构投资者想卖股票变得比较困难。流动性的降低要求投资者的投资理念要长期化，但市场中的不少投资者都是看着别人赚钱快才进来的，真正有长期理念的投资者并不多，加上不少投资者对自己所持股票的长期价值存在疑虑，持股信心并不坚定。对于基金等机构投资者来说，其资产结构也存在调整的必要，在市场流动性较高时，持有的现金可以低一些，而流动性下降则有必要提高现金比例，否则很难应付赎回。在上涨趋势比较明确时，机构提高持股比较比较有利，但在市场出现调整时，股票可以仔细挑慢慢买，仓位过重则未必有利；而随着扩容节奏加快和债券市场机会增多，机构投资者保持仓位的弹性，有利于把握新股发行、定向增发、债券投资等方面的投资机会。

　　其次，政策面因素带来的不确定性强化了市场调整预期。1.55万亿特别国债究竟如何发行？市场利率会被推到多高？其对金融市场流动性冲击有多大？是否会吸引保险资金、社保基金、金融机构大量购买？股市、房市、经济会受到多大影响？这些均需要时间来观察。关于利息税取消或降低，尽管很难吸引股市资金回流银行储蓄，但是否会减慢储蓄资金流出银行的步伐也需要观察。而出口退税降低已对部分上市公司业绩产生影响，资源税的征收也会对一些重要上市公司的业绩产生影响，这些因素究竟对上市公司整体业绩影响有多大也需要时间来观察。

　　此外，巨大的获利盘也是市场调整的动力来源。获利丰厚的资金普遍存在保全收益的心理，有时甚至会不顾成本杀跌。目前一些题材股已出现明显下跌，大盘蓝筹股由于有机构护盘，下跌幅度比较有限，未来大盘蓝筹股能否稳得住还取决于基金投资者是否会出现净赎回。而介于题材股和大盘蓝筹股之间的不少中高价股已面临流动性困境，风险尚未充分释放。

　　资金压力依然很大 迟早考验3400-3500点

　　□民族证券 徐一钉

　　八大指数六月拉出月阴线，表明A股市场将进入整理期。至于调整是对998点到4335点的修正，还是对2541点到4335点的修正，还需要进一步观察，但中期调整趋势已经形成，上证综指再次考验3400-3500点只是时间问题。

　　今年上半年由于A股市场突然火暴，拟发行公司的项目储备不足，IPO对A股市场的压力并不大。截止到6月27日，今年累计发行45只新股，共募集资金1233.21亿元；50只A股定向增发，募集资金628.59亿元。经过一段时间的准备，下半年不少于8只H股、红筹股将回归A股，预计融资额度将超过2200亿元，估计7月以后IPO、增发将提速。此外，按照目前市价估算，下半年首发配售部分、增发配售部分解冻额度超过3000亿元。

　　距离首批上市公司实施股改的时间已经历时两年，承诺24个月限售期的上市公司将可以实施套现。按照目前的市价估算，下半年限售股解冻额度合计为4264.49亿元，分别为7月份510亿元，8月份1107亿元，9月份223亿元，10月份1468亿元，11月份397亿元，12月份为388亿元。此外，《上市公司国有股转让暂行管理办法》即将推出，为“大小非”的减持确立了明确规则。

　　今年下半年，A股市场资金面承受很大的压力。与此对照的是，截止到目前，今年上半年新发基金数(不含“封转开”基金)只有24只左右，不足去年上半年新发基金数的一半。今年已成立23只新基金共募集1928.6亿份，和去年上半年新基金发行规模1954.2亿份基本相当，但上证综指同比上涨了150%左右，今年新发基金对A股市场的推动力明显弱于去年同期。实际上，今年推动A股上涨的主要力量是民间资金，它们的追逐对象是低价股、ST股，而5月30日上调股票交易印花税后，A股新增开户数持续走低，从顶峰时5月28日的38.53万户下降到6月28日的10.8万户，场外资金进场的热情迅速下降。《QDII投资管理试行办法》自2007年7月5日起施行，高盛预计QDII初期规模250亿美元，折合人民币1900亿元，短期对A股市场的影响也不容忽视。

　　政策逐渐明朗有助大盘企稳回升

　　上周大盘破位下行，各类技术阻力相继失守，多头无力反抗，市场恐慌杀跌引发股指连续重挫，似乎行情到了曲终人散。但笔者认为，近期密集的调控政策将逐渐明朗化，利空出尽且恐慌情绪逐步得到平静后，在牛市趋势未有发生逆转的前提下，市场维持高位震荡终将选择向上突破。因此，预计本周大盘小幅下探之后将逐步回升。

　　观察近期政策动态变化，当前市场完全处于与政策博弈的状态。只要市场上受到传闻或最新公布利空政策影响，就会引发一片恐慌杀跌现象，并且大盘在下跌的过程中明显缺乏承接力量，多数品种处于无量空跌的状态，尤其是绩差股习惯性连续跌停出现。显然反应过激超出了市场预期，但利空远非想象中那般严重。伴随一系列调控政策的公布，市场不确定性因素逐步开始明朗，下一步管理层也会权衡市场过激反应，把握政策发布的节奏。利空政策在市场上逐步消化，则有利于大盘的企稳回升。

　　虽然近期国家出台了较为密集的宏观调控政策，但是投资、消费与净出口增长在今年二季度均没有出现放缓的迹象，5月份出台的各项经济数据均显示经济景气在高位运行，工业企业利润继续一季度猛增态势。从中说明支持股市牛市的基础未有产生动摇，眼前大盘的急速调整，可以理解为，持续攀升的股指，整体估值充分以及投机非理性泡沫的泛起，是导致近期调整的内因，而频频调控政策只是起到催化作用，但向好趋势并没有发生改变。随着政策导向的逐渐明朗，短线大盘继续大幅下挫的空间有限。接下来，投资者应将注意力更多地集中到业绩表现上来，可以寻求被错杀的优质个股逢低买入机会。(陈晓阳)

　　调整不改牛市基调

　　最近的消息面成为空方打压市场的主要动因。但这些政策并非直接针对股票市场，只是由于经过前期大跌后，指数始终处于对政策面的敏感时期，少许的风吹草动都会造成投资者心理上的巨大影响，因此我们认为下阶段只要上述政策能快速明朗，市场重新企稳并走强还是很有希望的。毕竟目前的调整并不会改变大牛市的基调。只是自6月26日新开户数跌破15万以后，27日新增开户数再次下降仅为11.5万户，而B股则已经回到4月初的情形，这会对下半年的市场资金面构成一定的压力。

　　中国股市自2005年6月最低的998点开始，指数经过近两年的时间涨到2007年5月底的4335点，阶段性涨幅高达334%，在股指上涨的过程中虽然也有2006年5-8月及2007年1-2月的调整，但总体来看在这两次指数的调整由于大部分个股尚处于底部或者上升通道中，因此当时个股的调整幅度并不大。但本次调整市场虽然指数的调整幅度最大仅27.3%，且上周五的最低点离前期低点3404点尚有距离，但大部分非指标股和基金重仓股不但早已击穿前期的低点，而且从5月的最高价计算其调整幅度已超过了60%。由于这些股票大多是前期被严重高估和炒高的垃圾股，它们以连续跳水甚至连续跌停的方式完成价值回归，由此也使A股市场的整体市盈率快速下降，根据统计截至上周五A股的加权平均股价和静态市盈率较峰值下降了近27%和40%，如果考虑到2007年上市公司业绩40%以上的增幅，目前位置A股的动态市盈率已再度接近新兴市场合理的30倍位置，A股市场的投资价值已重新显现。

　　从技术上看，目前上证综指周K 线上所呈现的四阴夹一阳的K线组合，与2006年5-6年巴西股市的周K线形态比较类似。研究表明在经过两个月的整理筑底后，巴西指数在8月底重新步入新的上升通道并在9月重新创出了历史的新高且一直震荡走高至今，因此下阶段的A股市场在趟过了政策面的影响后，震荡走高仍是主基调，而其中像中国平安、兴业银行、中海发展、保利地产等一、二线蓝筹股以及三维通信、天马股份等中小板成长股将成为下半年市场炒作的重点。(东吴证券 江帆)

　　守仓也需要勇气

　　益邦投资 潘敏立

　　从上周市场来看，反弹较为乏力，逢高抛盘则较坚决；同时，股指在此位置反复也较大，一波三折，面对4000点关口的争夺短期空方略胜一筹，但却胜在周末综合心理恐慌症上，以及部分个股持续走弱给市场带来的阴影。

　　在整个交易过程中，最大的特点就是量能快速萎缩，至上周末沪市日成交仅有1071亿元，为近期新低。这一方面显示主动性杀跌动能明显减弱，同时也显示下档候低接盘也在犹豫和减少。另外，这可能也是近期超级主力只是锁仓而并未参与作战的结果。

　　上周下半周的转弱恰逢上半年底，部分主力有调仓、换筹以达到隐蔽真实交易行为和真实仓位的行为。但正是这一番折腾，使得六月股指步履艰难，拉出了上下影线均极长月振幅达到908点的宽幅震荡型月阴线，结束了前面的月十阳线强势组合。这标志着月线图上的调整正式展开，近二年以来的牛市可能将面临着修复期。

　　但由于目前已处于第二次调整的探明支撑位后期，从调整的组合型态上来看，选择收敛性的概率仍较大，故从操作角度来看，在连续快跌之后目前仍然持有仓位，而且此部分仓位较有价值或极为超跌的话，那么此时此刻应该是坚决守仓而不再是离场出局。

　　其理由有四：1、从中线的角度来看，目前仍是牛市中的一个过程而不是顶部区域，直接转熊的概率并不大；2、从极短线的角度来看，在一波三折后，市场短线获利盘已尽，负向乖离率开始偏大，技术性反抽在即；3、从时间上来看，中报业绩浪即将展开，个股有望酝酿和重觅持续性热点；4、从消息面来看，市场灵通群体已在前期预期性地腾出资金，而这将会形成未来真正的购买力。

　　实际上，有很多时候，以一种存银行的心态或者以一种地产开发商的心态去做股票，可能会带来出其不意的好效果。此时此刻，与其在盘中去经历下跌和反复的折磨或者去不断地揣测调控的意图，还不如坚定地持有一些有价值的仓位，略微远离盘面一些，腾出时间去做一些其它有意义的事情。这样的话，可能反而会有一个较好的未来收益。因为在股票操作中，不一定是越勤劳收益就越大。