创新型基金缘何遭机构遗弃

　　创新型基金缘何遭机构遗弃

　　瑞福优先结构设计不合理，机制设计“先天不足”

　　一边是海水，一边是火焰。

　　7月整个基金业的眼光盯在了创新型基金的身上。国投瑞银、工银瑞信、大成基金将陆续推出他们的创新型基金，然而相对于5月份动辄单日发行几百亿的新基金来说，对创新型基金投资者更多选择了观望。其中，国投瑞银推出的国内首只结构化分级基金，分歧最大。

　　7月10日，国投瑞银瑞福进取网下发售第一天，6亿份的网下发行规模上限即被超额认购，随即国投瑞银发布紧急公告结束网下募集。7月11日，24亿份网上申购规模也获得超额认购。然而7月9日已经开始发售的瑞福优先的情况并不理想，30亿的募集上限在一周之后依然没有达到。

　　许多业内人士表示，国投瑞银在制度设计上，“瑞福优先”存在着天然的硬伤，同时未来投资者也将遭受净值计算之疑惑。

　　结构设计不合理

　　据悉，国投瑞银的创新基金根据基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不相同的两个级别，即优先级基金份额(简称“瑞福优先”)和普通级基金份额(简称“瑞福进取”)。

　　由于方案在三大创新基金中最为复杂，瑞福基金曾困扰了许多机构投资者，至今许多投资者对于瑞福基金的运作机制依然搞不清楚。实际上，二者之间的关系是瑞福进取借瑞福优先的资金投资股市，在优先支付瑞福优先既定承诺回报率(约6％)之后，超额收益的绝大部分由瑞福进取获得。由于瑞福进取在发行后和现有封闭式基金一样可以随时交易，所以这也是创新型封基第一单。

　　为何瑞福进取销售如此火爆，而瑞福优先却遭遇投资者冷眼？

　　上海一家基金公司的产品设计经理向记者表示，“对于瑞福基金来说，如果看不懂不会买，如果看得懂，只会买瑞福进取。瑞福进取的持有人可以以1年期贷款利率向瑞福优先的持有人借入资金，并且由基金公司代为投资股市，而收益绝大多数由自己分享，这实在太划算了。同样，对于瑞福优先的持有人来说，风险和收益并不对等。”

　　而记者从工行等网点了解到，部分购买瑞福优先的投资者，误以为该基金是保本产品，实际上并非如此，瑞福优先并不每年保本，只是如果整个瑞福基金未来有收益，要先满足对瑞福优先的承诺固定收益部分，并要向历史上未满足的部分追偿。

　　瑞福优先让投资者担心的还有，因为不能像瑞福进取那样挂牌交易，而且一年内不能交易，流动性大大减少。在交易费用方面，瑞福优先的规定也很苛刻。赎回费率高达2.5％。对于资金小于100万的散户，认购费率1.2％(申购费率1.5％)。一个来回的总费用就在3.7％—4.0％，实在是非常高昂。如果持有一年后就赎回，那么扣掉费用之后，瑞福优先的收益率能否超过货币基金都成问题。而在流动性上，一年只能有一次机会赎回的瑞福优先显然不如每个工作日都可以赎回的货币基金。

　　记者从工行了解到的情况是，瑞福优先前3个发行日的认购数量依次只有大约6亿、2亿、1亿……参与认购的投资者也以散户为主，遭到了机构的遗弃。据了解，由于担心瑞福优先部分募集不到24亿元的下限，工行被迫动员全行来督促瑞福基金发售工作。

　　＂先天不足＂引发隐忧

　　实际上，未来瑞福基金也许还要遭遇更多的难题。

　　首先，结构分级机制下，瑞福进取的市场价格有可能严重偏离其价值。由于瑞福进取享有超额收益权，如果按以杠杆份额和优先份额各占50％，按照10：1分配基金超额收益计算：当基金份额净值波动超过或接近5％时，瑞福进取价值的波动将超过10％，但其交易价格区间只能在上下10％之间。如果市场剧烈波动，瑞福进取将会大幅折价(市场上涨)或者大幅溢价(市场下跌)。

　　其次，瑞福优先持有人流动性缺乏，按照结构分级方案，优先份额(瑞福优先)不能上市交易，只能每年赎回一次。瑞福优先和瑞福进取的风险收益有较大差异，但却收取同样的基金管理费用，极其不合理。

　　而未来瑞福基金持有人最为困惑的，将是对于基金净值的衡量。瑞福基金的持有人需要了解3个基金份额净值，基金总体的净值以及进取和优先部分各自的净值。但只有基金总体运作的净值是具有法律效力的；而瑞福优先净值和瑞福进取净值只具有指示作用，并没有实际意义。因为在未来收益分配之前，超额收益如何分配都是未知数，这将会给投资者造成困扰和混乱。当瑞福进取挂牌运行后，很可能出现交易价格和实际价值大幅偏离的情况，从而导致严重的价格失真。

　　由于瑞福优先部分一年后将会打开申购、赎回，份额无疑将发生变动，对于瑞福进取的持有者而言，将面临超额收益分配权比例失衡的情况。如果发生极端的情形，如瑞福优先被大幅赎回，则瑞福进取的杠杆收益将形同虚设。

　　瑞福基金发行的失利也给排在后面的两家基金公司造成了极大压力。工银瑞信采用开放式基金封闭一年管理的创新型基金7月12日开始招募，募集份额总额下限为40亿份，上限60亿份，当天的认购数为15亿份。而记者了解到，从本周一起工银红利股票基金开始在工行发售，说明发行还要持续一段时间，投资者的购买欲望并不强烈，而在工行的宣传中，也刻意回避了“封闭”的字眼。

　　大成优选创新型封闭式基金据了解将在本月23日发售，公司内部人士向记者坦言：“从目前的情况看，的确并不乐观。”本报记者 贾肖明

　　图：

　　对创新型基金投资者更多选择了观望。资料图片