陈序：格林斯潘讲真话与愚公造山

　　作者：陈序

　　在野好说话。

　　昨天，美联储前主席艾伦·格林斯潘出版了他的自传。同日，他首次承认美国住宅市场存在泡沫。格林斯潘预计房价的跌幅将超出多数人的预期，即使出现两位数的跌幅也不会令他惊讶。他的这番话却使始终关注他只字片语的市场人士略感吃惊。因为，在担任美联储主席期间，格林斯潘从未用“泡沫”来形容过住宅市场的整体状况。他曾用过的词是“浮沫”。

　　对此，已不在其位的格林斯潘向记者解释，浮沫“是泡沫的委婉说法”。谈到自传，他表示自己不必再费心考量那些官方说法，“我终于能发出自己的声音了！”

　　现在，不能随意发出自己声音的人是格林斯潘的继任者本·伯南克，他好像也在尽量忘掉英语里有“泡沫”这个词。而在中国内地，此时此刻对股市存在“泡沫”一说不屑一顾的人正越来越多起来，因为上市公司业绩增长预期依旧阳光灿烂，因为资产注入会不断改善基本面，不要迷信市盈率……

　　根据会计报告形成的业绩预期真的无懈可击？不妨关注近日在纽约出台的一份报告。独立研究公司RateFinancials的最新研究报告指出，在纽约上市的顶级中国公司收益质量低下，前景可能不如投资者预期的那么光明。分析师对10家企业的公开账目进行了研究，发现了一系列问题，包括坏账预留水平较低以及拨备跟不上库存增长。这使人怀疑，企业会不会通过降低

准备金标准，用现金推高收入。

　　报告涉及在纽交所上市的10家规模最大的中国企业。RateFinancials严厉批评纽约证交所允许这些公司在美上市。这些公司市值约为7500亿美元，平均市盈率24.7倍。我以为，纽交所的上市标准比很多发达市场的证交所严格，新兴市场更不在话下。如果以同样的标准衡量在内地A股上市的公司，结果会怎样？

　　另外，市盈率真的已经不再能标识投资价值？其实，如何看待市盈率之争类似结构通货膨胀与全面通货膨胀之争，争议焦点只是同一个问题的程度差异，而非不同性质的不同问题。

　　根据独立学者研究结果，港股主板60%以上

股票市盈率不足20倍，而A股鲜见市盈率低于20倍的股票。相反，A股市盈率在100倍以上的股票有546只(不包括近200只年度亏损股)，占A股股票总数的45%。截至2007年8月24日收盘统计，香港主板平均市盈率仅为18.77倍，上交所A股平均市盈率为57.99倍，深交所A股平均市盈率为69.87倍。A股平均市盈率相当于香港主板平均市盈率的300%以上。再看同时期其他市场，发达市场中，道琼斯成分股平均市盈率18.25倍，标普500成分股平均市盈率18.08倍；新兴市场中，印度市场平均市盈率22.88倍。在全球市场上隆起的中国A股这块市盈率高地，除了反映封闭市场中资金推动的投资需求与股票供应的非常关系，实难粉饰任何一种内在投资价值。

　　怀着一种近似在位时的格林斯潘的心情，一些有影响力的市场人士在兴奋地谈论10000点(或者假装兴奋地)。曾经相信“愚公移山”的人们似乎正相信“愚公造山”。需要提醒的是，实际参加和设想中加入移山队伍的人都是亲友。