梅新育：美联储大幅降息对中国有何影响

　　作者：梅新育

　　美联储自2003年6月以来的首次降息如同国际金融界几乎所有人预期的那样于9月18日通过实施，但降息的幅度超过了大多数人的设想：联邦基金利率和贴现率双双下调50个基点，前者从5.25%下调至4.75%，后者下降到5.25%。

　　在金融市场预期持续恶化、国际组织纷纷下调美国经济增长预期的情况下，尽管美国实质经济部门目前的统计数据总体上还算光鲜，但为了防止形成完整的“死亡螺旋”，即“丧失抵押品赎回权的借款人增多———房地产市场空置现象加剧———贷款机构低价脱手———房价进一步下跌———借款人信用问题进一步加剧———更多的抵押品无法赎回”，考虑到缺乏透明度且擅长会计魔术的大型金融机构问题全部暴露出来尚需时日，美联储大幅降息可以说是确实有必要和前瞻性的。作为美国最大贸易伙伴之一，在次级按揭危机对欧洲金融市场的传染已经相当显著的情况下，美联储此举对经济日益全球化的中国的影响也颇为引人注目。

　　应该说，美国次级按揭危机对中国的直接影响甚微，因此美联储此次旨在应对美国次级按揭危机的降息行动对中国的直接影响相应也不会太大。在国际金融(货币)危机传染机制中，直接的影响通常通过贸易联系传递。中美双边经贸规模庞大，按中国海关统计，2006年中美贸易额已达2627亿美元，其中中国出口2035亿美元；2007年1—7月中美贸易额1670亿美元，其中中国出口1277亿美元。许多人由此担心，如果美国经济因次级按揭危机而发生衰退，高度依赖出口的

中国经济将因此蒙受重创。

　　然而，在高度全球化的当今世界经济体系下，尽管经济萧条在总体上将削弱一个发达国家的进口能力，但却将增加其对进口低档次廉价商品的需求。尽管我国近年来努力提升出口商品结构，但就总体而言，我国对美欧等发达国家出口依然以廉价商品为主，因此，发达国家经济萧条未必会减少我国对其出口，反而可能有所增进。2000年下半年起，美国经济逐步滑入萧条，但我国对美出口仍逐年增长，1999年为419.47亿美元，2000年为521.04亿美元，2002年已达699.51亿美元，原因即在于此。换言之，贸易联系不太可能成为此次美国次级按揭危机传染中国的途径。相应的，美联储此次降息虽然有帮助美国摆脱潜在全面危机之效，但通过贸易联系对中国形成的直接影响却无足轻重。尽管如此，美联储降息行动对中国的间接影响还是存在的，包括对初级产品市场行情和国际资本流动的影响，其中近期最明显的影响是支持大宗初级产品行情，特别是支持能源价格。油价堪称这一轮全球性通货膨胀的罪魁祸首，在投资基金借助美联储降息等消息的爆炒之下，纽约商品交易所10月份交货的轻质原油期货价格9月18日盘中突破每桶82美元，创出新高。原油价格持续上涨，对中国经济长期发展的影响不容忽视。

　　此外，就长期而言，美联储降息对中国最大的影响是会使得更多的热钱涌入中国。一方面，虽然对于美国是否进入降息周期，市场上还存在不同的看法，但中国今年以来已经五次加息，中美之间的利差进一步缩小。而且中国未来仍有可能继续加息，以抑制通货膨胀。另一方面，美联储降息后，美元

汇率应声而跌，18日纽约外汇市场美元对绝大多数其他西方主要货币的比价下跌，对欧元的比价更是创新低。在这种情况下，

人民币升值的压力又进一步加大。中美利差不断缩小和人民币升值的预期，无疑会吸引更多的热钱进入中国，在市场流动性已经过剩、通胀压力不断增加的情势下，热钱只能去楼市和股市，这将使国内宏观调控的难度进一步加大。