倪金节：我们可否考虑推出保值储蓄

　　作者: 倪金节

　　在通胀的背景下，保值储蓄能保证储户的利益不受侵蚀，稳定储蓄的功能得到极大的发挥。如今的状况，是央行推出“保值储蓄”的时候了，唯有保值储蓄能给居民以安全感。

　　——倪金节 (财经评论员)

　　9月18日美联储出人意料地大幅度降息50基点，中国央行日后的货币政策一时间成为各方争议的焦点。普遍的观点认为这将挤压中国继续加息的空间，央行面临着巨大的“热钱”威胁。的确，随着中国通胀趋势的日渐明朗，加息遏制通胀是“常识性”的选择，目前中美利差不到1%，人民币保持着年5%以上的升值幅度，故而央行的利率空间实为有限，一旦继续加息，可以预期“无孔不入”的热钱必将纷至沓来。

　　由此来看，如今加息所遭受的麻烦比美联储降息前更大，不仅加息能否遏制通胀还是个大大的未知数，而且加息将招来更多的热钱。还有，随着货币环境的再次宽松，商品市场持续走强，将极可能使得美国通胀在一段时间后随时重新抬头，届时美联储或将货币政策重新收紧。其实，在笔者看来，美联储的这次降息并不意味着其进入了减息通道，与2001年1月的减息并不具有可比性，美联储未来相当长一段时间的利率政策可能是相当不确定的。一旦美联储的货币政策不确定性加大，“热钱”见势不妙，也必然将“来回流窜”，从而可能加大中国资产市场的不稳定性。因此，选择再持续加息并不是很好的选择。

　　加息无非就是为了回收流动性和遏制通胀。存款

准备金率和发行票据是最为直接有效的回笼货币的手段，近几年来央行亦是屡试不爽，加息回收流动性往往是事倍功半。而加息也并不是遏制“中国式通胀”的灵丹妙药，当前由于货币传导机制的失效、本外币倒挂以及偏高的投资回报率，使得贷款成本的增加并不能有力地控制住银行的信贷。前8月的金融数据已经说明了加息并没有控制住贷款的狂飙。

　　如此分析下来，就只剩下如何留住储蓄的问题。如今，股市和楼市等资产市场持续火爆，通胀系数越来越高，存款收益为负，居民纷纷将储蓄搬家，助长了资产泡沫，的确应该采取办法稳住储蓄。但加息有着太多的“后遗症”，必须另辟蹊径解决问题。笔者认为，如今的状况，是央行推出“保值储蓄”的时候了，唯有保值储蓄能给居民以安全感，才不至于让广大的储户纷纷参与泡沫的堆积。

　　保值储蓄是指当物价上涨到一定幅度时，银行对储户的存款在规定的期限内给予一定保值补贴的储蓄方式。保值储蓄补贴的比率就是物价指数高于储蓄利息的部分。在通胀的背景下，保值储蓄能保证储户的利益不受侵蚀，稳定储蓄的功能能得到极大的发挥。20世纪80年代末和90年代初的那两次通胀时期，也都实施了保值储蓄的政策，时至今日，在加息遭遇诸多掣肘的背景下，恢复保值储蓄迫在眉睫。因此，笔者建议在美联储减息后中国央行与其加息，不如推出保值储蓄以化解加息的困境，将更多的精力放在

汇率、回收流动性和对付热钱等方面。

　　央行研究生部主任唐旭发表文章称，中国境内不存在短期流动性强的“热钱”，而需改称为“长线投机资金”，1999年到2005年该资金累计流入上限近3000亿美元。此话不假，在资本账户未开放、人民币“铁定”是单向升值的情况下，“热钱”们那可是切身地感受到了“进退中国一趟很不容易”和“无风险套利还没赚够”的快乐，“热钱”变成“长线投机资金”也就不足为怪。央行加息既然无功于遏制通胀和回收流动性，何必只为“热钱”服务呢？