郭田勇：紧缩政策提高加息预期

　　作者：郭田勇

　　在10月28日举行的“第二届中国金融市长暨中国金融生态城市发展年会”上，中国人民银行副行长苏宁表示，为防止经济增长由偏快转为过热，继续实施稳中适度从紧的货币政策(10月29日《中国证券报》)。

　　不稳定因素仍在

　　统计结果显示，今年前三季度的消费者价格指数(CPI)同比上涨了4.1%，9月份CPI为6.2%，比8月份下降了0.3%。前三季度，全社会固定资产投资91529亿元，同比增长25.7%，比上年同期回落1.6个百分点。

　　随着

宏观调控效果的不断显现，各项经济指标正不断向好。就物价情况而言，基本可以判断通胀的拐点已出现，8月的6.5%极可能是今年的峰值，第四季度CPI出现持续回落的可能性很大。同时，由于今年作为基期的数据较高，明年的物价水平有可能出现大幅回落。

　　不过，需要看到，未来的经济走势依旧不允许乐观与轻松。一方面经济依然存在由偏快走向过热的可能性；另一方面，流动性过剩有可能成为经济运行的常态，这无疑将对经济运行形成长期压力。

　　因此，当前宏观调控仍不可放松。

　　全面通胀风险犹存

　　结构性物价上涨是否会演变为全面通胀？从传导线路来看，这一可能性是存在的。

　　从成本推进的角度观察，由于农副产品、初级产品价格的上涨，势必会推高下游企业的经营成本，并有可能导致下游产品的价格上升。从需求拉动来观察，农产品价格的上升，将使农业劳动力的

竞争力加强，而这无疑会推升其他行业的工资水平，同时，国家各项社会保障制度的不断完善，也无疑会进一步增加社会的购买力，总需求的不断攀升自然构成物价全面上涨的推动因素。

　　不过，依笔者之见，这只是可能性而并不具有必然性。需要看到，我国加工制造企业长期处于产能过剩状态，因此价格供给弹性很高。近几年，尽管钢材、供电等方面的价格都出现较大幅度上涨，但汽车、电器等下游企业的价格却不长反跌，足以说明下游企业消化上游涨价的能力较强。而农副产品、粮食等之所以容易出现价格大幅波动，与其生成周期长因而价格供给弹性低(甚至短期无弹性)有很大关系。

　　虽然结构性的物价上涨并不必然会导致全面通胀，但要看到，尽管产能过剩对价格上涨形成压制，但这一压制力并非无限制的，即如果农产品、初级产品价格上涨过大，将会使下游企业难以承受，并有可能导致全面通胀。这也说明，继续下大力气对农产品、初级产品的价格进行调控非常重要。

　　加息预期日渐增强

　　当前结构性物价上涨转变为全面通胀的成因，真正令笔者担心的是消费者的预期传导。

　　由于我国恩格尔系数较高，农产品等初级产品的涨价极易改变消费者的心理预期，而全面通胀的预期一旦形成，将会使消费者的行为发生变化，最终导致物价水平全面失控。

　　这一分析意在表明，当前稳定消费者的价格预期还是十分重要的，因此紧缩性宏观调控政策的重要意义在于，彰显政府反通胀、保护消费者利益的决心，因而能够避免全面通胀预期的形成。

　　因此，从未来政策走势来看，紧缩型的经济政策依旧需为宏观调控的主基调。央行已多次申明，要基本保证存款人的实际收益不为负。前三季度的CPI为4.1%，目前的一年期

存款利率为3.87%，仅就数据分析，央行近期加息的可能性还是很大。

　　有分析认为，央行应加大调控力度，一次加息54基点，笔者并不认同这一观点。应看到，目前通胀正在得到逐步控制，未来物价继续下行的概率较大，同时美联储进入减息周期对我国的利率上行也形成一定阻力。这说明，当前央行的加息还是以27基点为宜，这也可以为未来操作留有空间。

　　□郭田勇(中央财经大学中国银行业研究中心主任、教授)

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