陈序：不可持久的股市泡沫可持续多久

　　作者：陈序

　　每天忧心股价，几位女性朋友的脸上不约而同地长出了多年不见的红色小痘。她们不知道应该清仓补觉，还是继续全副精力地埋首投资理财，用一点遮瑕霜救场。我的意见是把A股市场的嘉年华和皮肤上的突发事件一起忘掉，因为，此二者皆不可持久。

　　股价仍在高处。都说是A股过高的市盈率支持了股价。辩护者认为一切源自企业盈利表现强劲，利润率支撑着市盈率。利润从何而来？企业活在一个价格被扭曲，成本被强行转移的环境里。政府够强势，且坚信产业政策的作用，坚信产业需要扶助。于是，为抬高制造业利润空间，资源价格被人为压低。以资源产品为生产原料的企业被舒服地绑上低价买高价卖的利润流水线。

　　同时，幸运地，人口结构决定了劳动力过剩，形成人口红利。“过分”竞争的劳动力市场使得工资增速慢于工业增加值增速，单位产品劳动力成本下降，企业盈利如马踏飞燕。

　　另外，制度也支持了A股市场的热度。

　　一方面，相对国际市场，A股市场上有限的

股票流通规模限制了供应。上市公司的受欢迎程度像任何一个三流明星出现在百万军中。普通的上市公司变得稀有，平常的经营业绩显得优秀，稍微出众一点的品牌变成世界第一。报纸的

证券版变成征婚广告版，褒义形容词看得人头脑麻木。绝不相信爱情可以从一而终的杯水主义者相信存在可以相伴一生的有价证券。

　　一方面，资本管制令资金无法流向境外，需求发育成饥不择食的笼中野兽。A股被封闭在一个密室里。原来为了资金不足设计的制度裹不牢过剩的流动性。像

青春期尺寸的内衣穿在哺乳期妇女身上，时刻面临从里面绷开的危险。如果中石油的中国内地股东可以买到埃克森美孚，套利可能自然会拉平两者的价差。有境外投资机构认为，依目前市值，中石油可能被估高了1500亿美元。赚1500亿美元需要多久？这很像是巴菲特的计算方法。不过，既然是关起门来估值，中石油也可能贵过整个沙特阿拉伯王国。(监狱里一支中华烟可以卖几钿？)

　　以上种种，都不可持久。价格形成会市场化，人会老，管制会解除。是不是我对现在的股价没有信心？……。我只知道我对泡沫的信心更大。都晓得不可持久，但何曾有人奢望那么容易致富的市场会有一个接近永远的长期？

　　泡沫到底可持续多久？得看中国市场化改革速度有多快。对投机者来说，最好泡沫多撑一天、改革缓行一时，哪怕让大家有时间再买进一次，再卖出一次。当然，这期间被政府压低价格的产业继续为得到政策支持的产业牺牲，继续贡献红利的劳动力继续为自己老病的将来焦虑，名义上国有的环境实际上继续不可逆地恶化……

　　有钱赚，管它。