曹中铭：新股发行机制需要改革了

　　作者：曹中铭

　　中石油高价回归A股，市场翘首以待等来的却是连续两根大阴棒，首日抢进中石油的700亿元资金遭套牢。

　　中石油A股发行冻结资金总计3.37万亿元，创出新的冻资纪录，这从侧面印证了市场对于中石油的看好程度。但中石油上市前两个交易日，就将众多参与其中的投资者“一网打尽”，这一方面缘于市场的超强预期，另一方面，恐怕也与中石油过高的发行价格不无关系。

　　今年8月份，中石油董事长蒋洁敏在接受记者采访时指出，公司回归A股的定价将尽量选择低价发行。但中石油最终16.70元的发行价格，不仅与当初H股的发行价格不可同日而语，即使与蒋洁敏表态时的H股价格相比，亦是高出了40%以上。

　　在发行价格上，H股回归反复上演“内外有别”的闹剧，中国石化如是，建设银行、中国神华、中国石油等亦如是。特别是今年以来，这些超级蓝筹股回归前，其H股股价均被先行大幅炒高，反过来又倒逼A股发行价格的提升，并进而提高了A股市场投资者的持股成本。

　　如果说内地公司在A股市场单独发行时，内地机构投资者还可以掌控发行定价权的话，那么对于那些含H股的上市公司回归而言，此种发行价格的定价权已经基本丧失了。否则，中国神华就不会以36.99元的价格兜售给内地投资者，中国石油亦不会违背当初“低价发行”的诺言了。

　　事实上，中石油A股发行价格过高，暴露出的是

　　此外，新股发行成为机构投资者的盛宴，这已经是不争的事实。如果欲保证中签中石油，至少需投入86万元的资金，中国神华则高达155万元以上。况且，在启动了回拨机制之后，中石油的网下配售比例仍然高于网上中签率，呈现出倒挂的奇怪现象。如此格局，必将导致处于弱势的中小投资者中签更加困难。筹码过度向机构手中集中，也导致在随后的交易过程中，市场各主体博弈能力严重不均衡。交易数据表明，第一天疯抢中石油的多为散户资金，买入金额排名前五名中只有一个机构席位，买入4.8亿元。而中石油的卖出金额排名前五名中，机构席位占了两个，卖出最多的一家抛售了36亿元。

　　因此，对于目前新股发行体制的改革显得更加迫在眉睫。首先，作为市场的监管者，有必要规范参与询价机构的行为，对那些随意报价或哄抬发行价格的询价机构实施严惩，以促使其理性询价以及参与询价时具备真正的独立性；其次，改变目前网下发行比例过高的缺陷，保证网上中签率不得低于网下配售比例，避免更多的新股筹码集中在机构投资者手中，以使更多的新股发行带来的收益向中小投资者转移；另外，应规定那些已经参与网下配售的询价机构，不得再进行网上申购，杜绝这些机构“脚踏两只船”两头受益的类似事件再次重演。