何京锴：超级基金是应对次贷的无奈选择

　　作者：何京锴

　　美国三大银行，也是在次贷风波中受损最重的三家银行——花旗、摩根大通、美洲银行已经达成了一项初步协议，将设立总额在750亿到1000亿美元的超级基金，用于解决次贷风波造成的严重危机(11月13日《上海证券报》)。

　　这只超级基金的目的在于避免各大银行在结构性投资工具(SIV)上产生进一步损失。SIV是几大银行在次贷市场上的重要投资工具，账面价值巨大。次贷危机的爆发导致大量住房抵押贷款债券和其他次级债的评级被下调，而债券产品信用评级不断下调的结果导致以SIV为代表的各种相关金融工具面临融资困境。在此困境下，解决现金流的唯一出路在于抛售SIV名下的各项资产，但这些资产早已在次贷风波中价值不断缩水，如果持续抛售资产必然导致公司面临更多的亏损。三大银行因此陷入左右为难的境地。

　　那么设立这样一只超级基金能否解决SIV投资工具面临的危局呢？悲观论者认为，超级基金的三大出资方正好是使用SIV工具最多的三大银行；由他们出资设立基金来购买自己名下的资产，这样的回购策略属于掩耳盗铃的行为。基金在无视SIV资产真实价格的情况下，以虚高的报价购入资产，从会计层面上讲几乎没有意义。通过自己内部的交易炒作，只能维持目前市场上的泡沫，却无法让银行所面临的危机得到根本解决。

　　但是，很多情况下，资产价格是一种主观的价值。就像买卖

股票，只要报价有人愿意接受，这个价格就是成立的。因此就算是自己买自己，只要能带动别人的预期，一样参与竞购的话，这个价格就是市场真实的反映。

　　事实上，次贷危机发展到这一步，最根本最直接的解决方法就是戳破泡沫，使资产价格回归真实，但同时要面对全球经济衰退的窘况。没有人愿意看到这种情况，因此维持泡沫或逐渐缩小泡沫是市场无奈而现实的选择。从这个角度讲，这支超级基金的积极意义远远超出悲观论者的预计。

　　首先，超级基金的设立有助于恢复市场投资者的信心。任何一场经济危机中最终导致崩溃的都是可怕的骨牌效应；而在次贷风波中，不断高涨的违约率和不断下滑的信用评级已经很清楚的证明了这一点；此前美联储采取的一系列增强流动性的决策挡住了骨牌的进一步坍塌。近一个月来，各大金融机构不断爆出更多的亏损金额，又一次推倒了一串骨牌，而这只资金雄厚的超级基金的设立则可以缓解投资者对市场流动性缺失的忧虑，让市场的融资渠道不至恶化。

　　其次，超级基金的设立有助于加强银行业的协作，推进对次贷危机的解决。虽然说超级基金的影响大于其实质作用，但这只基金所能发挥的能力仍旧不能小觑。按照美国

财政部的规划，将有约50家金融机构会随即跟进，为超级基金注入更多的资金。而有着千亿余美元实力的超级基金也大可不必局限于简单的购回SIV工具下的产品，可以进行包括贷款在内的其他市场操作，从而实现短期内激活市场的目标。更重要的是，各家银行有望在超级基金的联系下，步调一致的应对次贷危机，从中体现出的协同效应相信是缓解次贷危机的关键。

　　总而言之，面对次贷风波日益恶化的市场形势，超级基金的确是美国政府与各大机构无奈的选择，在未来几月，可能传出的更多财务损失将与超级基金展开激烈的博弈。但是，无论如何，在这种前景不明的情况下，选择按照市场规律，政府、业者密切配合来应对危机，财政部与三大银行的努力，值得肯定。

　　□何京锴(中央财经大学 学生)

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