陈序：华尔街的圣诞礼物或是陆家嘴的催吐剂

　　作者：陈序

　　提前一个月，华尔街已经在等圣诞礼物。交易员们梦中的礼物并非由UPS从北极带来，而是来自同城的美联储。在危机爆发的2007年结束之前，他们盼望再减一次息。

　　市场担心，全球信贷正进入新一轮的动荡，实体经济将成为下一个受害者。美联储的判断是否与市场一致？伯南克是否愿意扮演圣诞老人的角色？难说。为了打捞在次级贷款危机中落水的金融系统和信贷，美联储已经伸出过援手。上次减息，股价反应并不尽如市场之意。但市场好像对礼物产生了药物性依赖。即使面临通货膨胀压力，他们也希望美联储优先考虑华尔街。

　　不管结果如何，值得注意的是，对中国内地投资者来说，华尔街的圣诞礼物可能是陆家嘴的催吐剂。

　　首先，减息会加速美元继续走软，大量资本从美国流出。与此同时，新兴市场正从一个不稳定的高风险狩猎场，逐步变为适合避险的度假别墅。蜂拥而至的度假者可能造就一个意外的黄金季节，但度假者终归要回家，那些在黄金季节膨胀起来的资产泡沫逃不过一个意料之中的严冬。

　　其次，有证据表明，美国股市与中国内地股市关系越来越密切，也有证据表明，美国股市与中国内地股市关系仍很疏远。以一种不能自由兑换的货币交易的证券市场和一个全球性金融市场之间关系很复杂，但有一点可以肯定，前者与本国实体经济的相关程度更胜于与后者的相关程度。而中国内地经济与美国经济才是真正休戚相关。

　　美元一再贬值，把坚持对美元小幅升值的人民币拖下水。人民币对主要非美货币处于实际贬值的过程中，升值压力很大。以欧元为例，过去一个月，欧元兑美元汇率从1.40美元多一点的水平急升至接近1.50美元，几乎相当于今年前10个月的升值幅度。今年上半年，欧盟对中国贸易逆差达到了599亿欧元。从趋势看，欧盟今年全年对华贸易逆差可能首次超过美中贸易逆差。

　　欧盟负责经济事务的官员一致认为，欧元持续升值将伤及欧元区的出口。欧洲央行行长特里谢、欧盟经济和货币事务专员阿尔穆尼亚以及卢森堡首相容克将于本周访华，敦促中国加大

人民币汇率弹性。谈判筹码是惩罚性关税。欧盟上个月已经开始对中国内地部分钢铁产品征收惩罚性关税，对进口自中国的

纺织品予以密切监视。

　　贸易条件的恶化只是关于

中国经济的坏消息之一，更重要的，美国人食欲不振。这个冬天，摆在美国消费者圣诞餐桌上的饭菜不太好消化，贵到令人为取暖而踌躇的高油价、趋于恶化的就业形势、无精打采的不动产市场和紧缩中的信贷环境，都使人忧郁。美国人是中国外向型经济的大客户，因此，陆家嘴抵御美国增长下滑风险的能力将取决于美国经济受冲击的程度，而减息只会证实前景不妙，提醒从A股市场中赚够的投资者获利回吐，适时抽身。