马红漫：暖风频吹，睡牛将醒

　　作者: 马红漫

　　凡事皆往“空方”思考，可见市场悲观气氛的恶劣程度。悲观情绪达到极点之时，往往正是市场机会的产生之刻。与其刻意地争议“牛熊”之市，倒不如去深刻地体会市场信号的内在含义。

　　——马红漫(经济学博士)

　　是“牛”还是“熊”？这个问题近来一直困扰着资本市场投资者。自从11月的股市出现大幅下跌，市场质疑牛市是否依旧的声音越来越响亮。日前，全国人大副委员长成思危给股民吃了颗定心丸。他明确表示，中国的股市在目前情况下还是一个牛市，但是“快牛”要转向“慢牛”了。

　　对市场趋势“看多”的不止成思危一人。申银万国、摩根大通等多家机构日前发布的策略报告，均表示乐观看待后市。当初在上证综指冲击3000点的时候，成思危也曾经明确提醒市场风险。时过境迁，尽管目前的股指已然经历了深幅调整，但是近5000点的位置毕竟还是较当初高出许多，此时为何却是“暖风”频吹呢？

　　对于中国证券市场的性质定位，业界的普遍共识是 “政策市”，即调控部门的调控意志、思路和手段会非常直接地影响股票市场的运作。以此为观察点，高层与机构对后市的“暖风”判断就不难被理解了。从长期看，资本市场趋势必然与中国经济形势相一致，本币升值更是为资本市场向好提供了充足的资金供给。因此，回顾牛市以来有关的政策面论断，方向性论调始终是向好的，只是在具体的阶段性目标上会与市场判断有所偏差。

　　具体而言，如果把此轮市场调整的外部政策因素和“5·30”调整时做一个对比，那么最大的区别就在于市场的主力资金发生了根本性的变化，也就是形成了散户投资者借道基金间接投资股市的局面。该局面的形成对于管理部门而言是积极的，一方面能够通过对基金的发行“松紧”调控市场，避免了行政性调控引发的情绪反弹；另一方面，基金作为中介屏障，能够避免散户“追涨杀跌”所造成的市场过度波动。

　　但是，对股市的调控绝非易事。作为一个投资性市场，外部消息对市场影响的一大特征就是在“锦上添花”和“雪上加霜”两个极端中摇摆。牛市市场前景看好，任何消息都会被当作“利好”解读；而一旦人气淡尽，即便是利好消息也会引发股价下跌。股市调控的这一特征与宏观经济调控最大的区别在于，后者的政策效果往往缓慢释放，而前者则往往导致刚性的市场方向转变，牛市背景会在一夜间就遭遇“熊市”的质疑。这一特征也越发考验了管理部门的股市调控艺术。

　　由此，本轮调整的直接推动力来自于管理部门对基金发行规模的管制。但是，这一调控措施遭遇到了市场放大效应的影响：基金重仓股的普遍暴跌，让市场人气受到严重伤害。昨天挂牌交易的中铁集团，甚至有机构预测会跌破发行价；而有关创业板即将推出的消息，由于之前一直担负着缓解流动性过剩的政策意图，也被市场更多地解读为“资金分流”的负面影响。凡事皆往“空方”思考，可见市场悲观气氛的恶劣程度。

　　但这些影响只是短期的，管理部门对于市场的长期态度早已明了。权威媒体在“5·30”之后曾一致表述，“慢牛”才是管理部门所乐见的市场形态，这一点没有发生任何变化。当市场本身处于“火爆”气氛之时，管理部门鼓励市场的言辞自然会较少；而当市场开始萌发“熊市”基调，美国等外围经济环境也出现恶化之时，管理部门自然会转而秉持扶助的积极态度。

　　市场的反应是极端的，同时也往往是滞后的。一些细节显示，除了“暖风”渐吹，政策的调控思维和市场操作也正在悄然转变。

证监会主席尚福林日前对资本市场有了新的表态，称必须进一步推动机构投资者发展壮大，必须不断提高机构投资者的整体质量。对此，机构投资者的领会程度先于市场：一家本应于12月14日结束募集的某只基金产品，在尚未达到募集上限之时，就将于本周二提前结束申购。市场人士分析，这意味着该基金急于在市场难得的低点尽快抄底建仓。

　　悲观情绪达到极点之时，往往正是市场机会的产生之刻。与其刻意地争议“牛熊”之市，倒不如去深刻地体会市场信号的内在含义。