马红漫：新股发行制度改革刻不容缓

　　作者：马红漫

　　今年的两会上，全国政协委员刘汉元坦言，“现行新股发行方式奉行‘资本优先’的原则，形成了机构投资者和中小投资者之间的不平等，也加剧了财产性收入的不均等。”刘汉元的讲话可谓一语中的。中石油的中小投资者无奈在二级市场上折戟，其实是现行新股发行制度导致投资市场“马太效应”的一个缩影。

　　按照现行的新股发行制度，机构投资者既能参与网下配售，又能参与网上申购，而中小投资者却只能在网上申购。再加上网上申购实行的是“资金大者得”的政策，最终让新股发行筹码基本上都集中到了机构投资者的手上，这一问题在中石油身上得到充分表现。相比较机构投资者通过新股申购赚得钵满盆满，中小投资者不仅被阻隔于一级市场的资金壁垒之外，而且可能在二级市场上因信息不对称而败北。

　　不仅如此，新股发行制度的“偏袒”问题还影响到了金融市场的正常秩序。众多机构投资者能够在银行间市场与股票一级市场间，通过简单的资金融通获得暴利机会。随着巨额资金在两个市场间的“辗转腾挪”，很难避免出现商业银行资金头寸突然收紧的状况。数据显示，在机构投资者申购中石油时，银行7天回购加权平均利率从2.5%一度飙升至15%，创下历史最高纪录。

　　以“创造条件让更多群众拥有财产性收入”为出发点，有关调控和监管部门在资本市场制度建设和制定有关政策时，首要考虑的因素就是要力求实现社会财富分配制度的和谐。但从目前新股发行制度的实施情况看，这样的政策指向并没有得到体现。

　　事实上，在新股发行中实现公平分配的制度有很多选择。例如，在香港证券市场上，“每户千股”的制度就已经较为成熟。虽然A股市场不可能完全照搬香港的制度模式，但可以将原有的“市值配售”与“每户若干股”相组合。这种制度设计将投资者的申购规模与其二级市场的市值相结合，避免大笔投机资金囤积于一级市场。在申购量小于发行量时，即可直接以“每户若干股”配售；在申购量大于发行量时，则可以采取摇号的方式配售。

　　综上所述，当下实施的新股发行制度已与证券市场基本的“三公”原则相背离，更在一定程度上影响到社会财富分配制度的和谐性，针对性的改革措施已是刻不容缓。