刘晓忠：美联储向华尔街大输血问题比收获多

　　作者：刘晓忠

　　当前的华尔街不管什么时候想过圣诞节和要圣诞礼物似乎都可以如愿以偿。3月11日，美联储表示将于本月27日起将通过新的拍卖机制累计向市场一级交易商出借最多2000亿美元的美国国债(相关报道见本报B03版)。

　　自去年8月份次贷危机爆发以来，美联储等各国央行业已向市场注入了数以千亿计的货币流动性，并累计多次降息。然而，天不遂人愿，美联储等各国央行(包括美国政府出台的财政激励计划)的多次努力不仅没有救市场和走衰的经济于水火，反而把问题变得越来越复杂；美国经济乃至全球经济都面临着比单纯的经济衰退更为危险的滞胀风险之中。

　　笔者认为，本次美联储放宽担保债券品种将使问题更复杂。

　　继续大规模的注资对于促进金融市场流动性和定价等功能的活跃于事无补。事实已经证明，当前金融市场的问题并不是货币流动性匮乏的问题，更主要的是资产价格泡沫破裂、风险资产无法重新定价及金融机构互信基础条件不足等因素所带来的流动性黑洞问题。

　　由于市场中金融机构间、金融机构与其他投资者间的互信基础继续收缩、泡沫风险持续暴露，信贷和债务紧缩问题很难得以缓和。因此，美联储注入的流动性目前看仅是暂缓了金融机构的流动性敞口风险，尚难以真正在金融市场发挥引水的效果；却很容易进入其他投资领域制造新的价格泡沫。

　　美联储角色错位与自身的独立性问题也面临着越来越严峻的考验。目前全球金融市场风险的扩展速度业已开始吞噬之前人们认为相对较安全的领域。标普等评级机构下调这些风险较为突出、达不到评级标准的资产评级已在所难免。同时，杠杆贷款、信用卡以及信用违约互换等领域的风险也开始暴露。

　　美联储选择在这时候扩大担保债券品种势必将进一步削弱其央行立命之本———独立性。当前，不论是联邦机构住房抵押贷款支持证券，还是非机构性AAA／Aaa级抵押贷款支持证券，其与国债的价差已经且并继续扩大，风险显而易见。美联储允许金融机构使用这些证券担保，意味着风险将进一步向自身聚集，无形中成为了金融市场的直接参与者。

　　流动性的注入为美元继续贬值提供了支持，进一步加剧了美国乃至全球经济陷入滞胀的风险。这些举措不仅为美元持续贬值打开了空间，而且美联储所注入的流动性正在成为进一步推动国际大宗商品期货价格泡沫的重要来源，从而导致通胀继续恶化。因此，从某种程度上讲，降息和流动性注入反而把美国乃至全球经济引入了更为难治的滞胀风险之中。

　　总之，当前美联储等五大央行的输血行为的作用，笔者认为其所给金融市场和美国乃至全球经济带来的问题远比其所发挥的作用要更多。也许，面对正在暴露的危机和风险，美联储更应该做的是反思自己的行为，而不是忙于应付。

　　□刘晓忠(北京普蓝诺经济研究院研究员)