白用夏：贝尔斯登惊魂 海外抄底风险未定

　　作者：白用夏

　　尽管有美联储14日紧急注资援助，并有摩根大通在联储授意下以换股形式事实上并吞了贝尔斯登(3月18日《新京报》)，但这一危机显然远未过去。当地时间3月17日收市时，虽然在美联储紧急调低贴现率、市场对降息预期加强等利好影响下道指开始止跌，但金融股毫无回暖迹象。美林、高盛、雷曼兄弟等的股价分别下跌了10.6%、8.1%和36.1%，“罪魁祸首”贝尔斯登更在上周五惨跌47.37%的基础上又大跌85%以上；一只上周初还在100美元上下盘桓的老牌蓝筹股，几天工夫便沦落到5美元以下的悲惨境地。

　　贝尔斯登之所以资金断链、并被对冲基金和机构投资者挤兑冲垮，根本原因在于其大量的建筑贷款因次贷危机难以回笼，在当前美国楼市惨淡的氛围里，短期内显然难以改善处境。各券商普遍重仓卷入建筑贷款等可能的风险投资领域，而整个美国经济和消费模式，就是建立在高信贷、高负债基础上，今天是建筑贷款，明天很可能是信用卡担保甚至小额商业贷款变成“雷区”。在这样的大环境下，不但已有“前科”的花旗、美林难逃被“看扁”的宿命，甚至关键时刻拉贝尔斯登一把的摩根大通，尽管周一股价上扬10%以上，但仍可能会被贝尔斯登的深坑拖下水。

　　贝尔斯登的厄运，波及的显然不止于美国股市，本周一，全球各地股市几乎毫无例外地应声跳水，而原本就更多因自身问题欲振乏力的中国A股也在其中。去年11月与贝尔斯登达成合作草案的中信证券被推到了风口浪尖上。

　　虽然贝尔斯登崩盘后，中信紧急发布“补充公告”，称“尚未与贝尔斯登签署任何正式协议”，但从去年双方达成协议草案后的高调来看，尽管中信幸运躲过了贝尔斯登一劫，但更多应归功于交易涉及手续的繁杂，归功于冥冥间的一次偶然、一次侥幸，而并非中信或其他有意于这种境外金融合作企业从意识上、机制上具备了风险预警和风险规避的机制。

　　自次贷危机加深以来，对自己“病情”了如指掌的美国券商就开始以前所未有的谦卑之态，在全球范围内派放红包，以诱人的“与国际接轨”吸引抢滩者，并借此转嫁危机。曾吸引中国国开行持股未果的花旗去年11月吸收阿布扎比投资局(ADIA)近5%股权，科威特投资局今年1月分别投资花旗、美元达20亿和30亿美元，新加坡淡马锡、新政府投资公司等也对美林、花旗等进行了投资和持股，但自去年11月末以来，花旗股价下跌1/3以上，美林又缩水19%。现实是残酷的，残酷是现实的：作为把“企业买卖本身”当作主营业务之一经营多年的贝尔斯登而言，其放出“跳楼价”背后的秘密只能是，它本身真的离跳楼不远了。

　　中信的侥幸逃脱让其个股避免了同样的腰斩，却无法给中国投资者带来任何信心和安全感，因为这一事件表明，“次贷”的杀伤，同样可以正面冲击相对封闭的中国金融市场，并造成巨大的震撼。中信-贝尔斯登联姻固然可能带来4500亿元国资商机，换言之，也可能涉及同样金额的国资风险。而中信逃脱这一灭顶之灾，靠的居然并非预见和风险防范机制，而是繁文缛节的耽搁和幸运。在中国的投资机构沉浸在“抄底”快感的同时，危机防范防火墙的建立已经是迫在眉睫的工作。

　　□白用夏(上海 资深评论人)