汪晓波：人为戳破股市泡沫不可取

　　作者：汪晓波

　　中国股市似乎已经进入了一个恐慌性下跌的状态。围绕着A股此轮深度的调整，市场议论甚多，有一些声音认为中国股市是在与“国际接轨”，与成熟市场的估值水平接轨。按这种看法，A股目前仍然是一个比较昂贵的市场，还需要进一步下跌才能将泡沫挤出，并与“国际水平”相对接。

　　对于中国证券市场而言，市场化与国际化，无疑是明确的方向。不过，由于中国自身的特点，针对“接轨”的议题，必须厘清两个原则：一是应当走渐进之路，不能搞“硬着陆”；二是接轨的概念要全面，不能片面强调股价估值的接轨。

　　接轨国际要走渐进之路，这是考虑到中国市场有着自己的特点，也是强调不能照搬西方的估值理论。股票定价的机制很多，价格差异的形成有着多种不同的因素。所谓的“一律定价”，假定的是全世界是一个市场，资金也能够自由流动。在现实条件下，“一律定价”是不合适的，不同的市场不必有统一的估值。各国股市发展的成熟度不同，影响市场发展的主要因素也不一样。中国并未对资本项目开放；作为新兴经济体，中国的经济增长和公司的成长性远高于成熟市场。这都决定了A股市盈率水平并非只有跌到20倍甚至15倍以内才算合理。

　　进而言之，论及中国股市与国际接轨，应当全面而准确地理解接轨的含义。接轨不仅仅包括市盈率、换手率等方面，更包括市场运行机制、市场约束机制等制度建设的接轨。当前，一些声音往往强调股市估值要跟国际接轨，这是相当片面的，也是危险的。这样的接轨，徒有其形。

　　应当承认，中国股权分置改革以后形成的一轮牛市中，曾出现过非理性的上涨行情，市场中的确也积累了不少的泡沫成分。但如经济学家华生所言，针对一个高估值和有泡沫的市场，政策取向上应是消化和吸收泡沫———如此，股市可能实现“软着陆”。若在估值上一味简单对准国际市场，强行人为戳破泡沫，只能让股市“硬着陆”。

　　在监管水平尚待提高、制度建设仍不完善等条件下，人为戳破泡沫的一个必然后果是，让中小投资者损失惨重。自去年10月以来半年不到的时间里，大盘跌了40%以上。这样的跌幅，一般只是在经济基本面出现很大变化，或是遭遇重大的偶发事件等情形下，才会出现。而下跌中涉及面广，损失大的群体，主要是中小投资者。

　　因此，A股估值若大跨越式地与国际接轨，股价恐将继续大幅下行，对投资者信心影响更甚，其后果不但伤害中国股市的健康发展，更使股权分置改革全面顺利完成的任务出现重大不确定性。(作者为第一财经日报评论员)