沈洪溥：私募填不满次贷黑洞

　　作者：沈洪溥

　　被神化的“私募”出手拯救深陷次贷危机的金融机构，并不代表次贷黑洞已经触底。建议市场各方应暂时放弃对私募资本泛滥的好感，冷静判断次贷危机的下阶段走向。

　　四月底，针对受次贷危机影响的美国问题金融机构拯救进入了新的高潮。先是WaMu(华盛顿互惠银行)以及Wachovia(瓦乔维亚银行)向和黑石同样著名的私募股权资本TPG(得州太平洋集团)求援，然后是拥有163年历史的美国第十大银行NCC(国民城市银行)向以克塞尔资本为首的投资者融资。据《中国证券报》报道，美林也在与TPG洽谈，假如美林需要的话，合作内容可能包括注资。

　　私募出手未必万事大吉

　　过去一年来，针对欧美问题金融机构的拯救最早来自各国政府主导的同业拯救，比如摩根大通收购贝尔斯登，德国的LBBW银行收购SachsenLB等。一言以蔽之，早期是“银行救银行”，后期是“投行救投行”，现在是私募资本出来打扫战场。国内外开始有很多的人相信，私募资本进场可能意味着全球金融市场动荡结束。尤其是国内，西方世界的私募资本是个被神化的主体，传说他们的投资就如同“小李飞刀”一般“例无虚发”，几乎没有错过，更何况这次是在连续大跌之后进行“抄底”。

　　不过，“抄底”其实并不是一件很容易办到的事情，经验表明，市场惯性经常吞噬一厢情愿的资金，“奥运年”初的中国股市已经有很多例子支持这一观点。

　　诨名PE的私募资本并不代表就一定是最聪明的钱。私募资本也会犯错。例如1990年互联网泡沫时期被烧掉的风险投资，本质上就属于私募资本。而2000年之后浴火重生的私募资本，尽管在产业领域战绩不俗，但对次级贷等结构性产品市场介入并不算深，更谈不上对房地产和周边金融服务行业有深入见解。因此，即使私募资本在目前阶段以打折买入金融机构股权、债权的方式参与问题机构整理，仍具有相当的风险。

　　所以，建议市场各方应暂时放弃对私募资本泛滥的好感，冷静判断次贷危机的下阶段走向。

　　大环境恶化次贷仍未见底

　　在外部环境方面，美国经济基本面的情况仍不乐观。近期，与次级房贷危机直接关联的美国新屋和成屋市场销售额持续下滑，住房供给和需求缺口仍在扩大，预示着楼市调整远没有结束。连带来的美国信贷市场萎缩、就业市场低迷，已经使该国内部消费者信心跌入低谷，美国已经进入毫无争议的经济衰退。以往“消费带动进口、美国拉动欧洲”的经济增长模式已不能持续。过去，西方国家庞大的经济总量所具有的增长“惯性”在经济下降周期中可能将成为“双刃剑”，下降惯性必须被充分考虑。从宏观经济学的原理来看，所有经济增长模式最终都会收敛而不能无限发散，这可能意味着，经历了互联网、房地产泡沫之后，美国为代表的西方增长形态必须寻找到新的经济支柱，才可能进入新一轮增长周期。

　　最重要的一点，就是市场心理仍没有摆脱反复抄底的想法，这将导致全球金融市场分区域、分层次呈现“抵抗下跌”的“长熊”趋势。信贷、资本，乃至房地产所代表的资产市场，涨跌的表现都是宏观经济景气状况的反映，不可能单纯依靠国际资金流入保持长期强势。

　　在下跌趋势没有结束、宏观经济情况不支持看法改变的情况下，只看不动可能是最优的选择。国内前期分批“出海”的资金，无论国家级大机构和银行，还是民营与股份制机构，目前都正处于程度不一的“溺水”状态。这从一个侧面说明，国内不成熟市场的不成熟经验是不可靠的，这些不可靠的经验当中最不可靠的恐怕就是“深跌后抄底”的想法。在西方趋势性极强的市场环境中，参考某些机构看法或主观猜想得到的想法几乎都是靠不住的。平心而论，欧美金融市场要重新获得长期资金的青睐，至少要得到宏观季度指标体系数据的连续支持，而这至少可能要到2008年结束的时候才有可能出现。

　　记得美国人J.P.摩根曾说过：“凡是看空美国未来的人最后都会破产”，这判断在长期内据说没有错过。但是，英国人凯恩斯也说过，“长期内人都会死去”。所以，我们中国人如果不是拥有无限多的资金和无限长的生命，不妨仅仅关注大牌私募资本的投资活动，等摆脱心理层面固有的依赖，再慎重地进行自主决策。

　　□沈洪溥(中国信达资产管理公司研究中心研究员)