梅新育：期待越南热钱抬高A股不切实际

　　作者：梅新育

　　越南的市场动荡在中国引起了广泛反响，这场严重市场动荡最终是否会发展成为货币危机？对中国和越南周边其它国家影响如何？……中国财经界、学术界、舆论界对此议论纷纭。根据某些报道，迄今资本市场上所有机构都否认越南危机有可能冲击中国股市，更有乐观者认为这场市场动荡甚至在其发展成为货币危机之后将有助于推高A股市场，理由是越南危机将导致热钱从越南和周边其它国家撤出，并转入中国。

　　其实，这种想法是不切实际的。因为越南股市规模太小，而且，由于该国资本项目没有完全开放，合法和违规流入的热钱在其资本总额中所占比重不可能太高，即使他们全部撤离越南市场并转入中国股市，也很难对中国股市发挥重大推动作用。

　　不仅如此，这种说法认定从越南撤出的热钱只有中国一个去处，这项假设同样不切实际。因为从鲍尔森、伯南克到布什，近日接连宣布美国降息周期结束和发表言论支持强势美元，市场普遍预计从2002年以来持续大幅度贬值的美元汇率走势逆转已经为时不远，游资撤出越南之后没有必要涌入风险已经相当高的中国股市，美国市场的吸引力正在显著增强。

　　我们不仅不可过分乐观地期待越南市场动荡乃至发生危机对中国股市仍然是利好，还应当重视这场动荡升级成为危机并传染的风险。固然，中国是一个大国，而危机和动荡从来就是大国兴起的契机，因为只有在危机和动荡之中，大国抗风险能力强的优势才能得到淋漓尽致的表现和发挥，但充分利用危机给我国在政治、经济方面带来的契机与忽视危机风险是两回事，不可混淆。

　　认定越南市场动荡不足以导致货币危机的关键依据是越南资本项目没有开放，且外商直接投资和组合投资呈净流入格局。是的，越南资本项目没有完全开放，从而构成了抵御货币危机的一堵防火墙；而且越南去年及今年前5个月外商直接投资高流入，去年全年吸引外商直接投资203亿美元，今年前5个月仍然维持了较高的外商直接投资流入，外商直接投资流入同比翻了一番还多，达到了147亿美元，因此一些分析者视之为弥补急剧上升的经常项目收支逆差的救星；但这些都并不怎么靠得住。不仅经常项目下有种种途径可供资本外逃者伪装利用，而且越南决策者的意志也会在冲击之下动摇。至于外资流入，且不说组合投资素来号称“飞燕式”资本流动，一贯在经济过热时蜂拥而入、市场动荡时争先恐后出逃，就是传统上稳定性较高的外商直接投资，在市场动荡的冲击之下，他们很多也会裹足不前：如果是面向越南国内市场销售，那么越南急剧恶化的市场动荡正导致其内需萎缩；如果是面向出口，那么他们面对的是增长乏力，甚至已经有绝对萎缩之势的外需；如果是为了躲避中国显著上升的生产成本而转入越南，那么越南的高通胀已经严重削弱了其一度拥有的低成本优势；而且，从一个货币仍在升值的母国转入一个有很大货币贬值风险的东道国，将导致外商投资者以其本币计价的资产缩水，外商必定要顾及此项风险而推迟流入。如果外资大行、信用评级机构、在越美资商会等机构集体唱空的背后存在美国发动“颜色革命”的企图，那么，在西方集体有计划的政治、经济两方面围剿之下，越南最终爆发货币危机的风险概率就更高。

　　关于以中国贸易收支顺差为由否定中国受冲击可能性的论点，回顾一下1997—1998年东亚金融危机的经历就知道站不住脚了，因为1997、1998年两年我国贸易顺差分别为404.22亿美元和434.75亿美元，非常庞大，但整个中国经济仍然受到了东亚金融危机的强烈冲击。

　　是的，在A股市场动荡之际，无论是中介机构还是股民个人，都希望找到利好，这种心情可以理解；但我们更需要深入、冷静的分析，而不是天真地盲目期望。而且，有些言论恐怕也未必没有蓄意误导投资者牟取私利的动机，市场参与者们不可不防。

　　(作者为商务部研究员)