社论

　　昨天(8月20日)，A股市场走出罕见的全面大涨行情。对于市场这一飙升走势的原因，各方的理解集中在各种“利好消息”可能出炉上。在众说纷纭的利好消息中，对于市场资金供求关系影响最为直接的，当属针对大小非“二次发售”机制细则正在拟定的报道。

　　始自“股改”制度推进的牛市行情，留给当今A股市场最大的未决遗产就是大小非解禁减持问题。今明两年多达数万亿元的解禁市值，不仅彻底改变了A股市场的供求关系，同时也让金融资本的市场话语权旁落，产业资本继而成为资本市场主角。这对于A股市场投资者而言，不仅意味着投资环境的巨大变化，甚至是市场估值标准彻底改变。

　　对于大小非问题的市场影响，绝不能用“影响不大”四个字来概括。恰恰相反，大小非问题的存在即便不会成为打压市场的理由，但至少是抑制市场上行的压力。股市有谚，“涨不上去就要跌”，面对巨大的潜在抛盘压力，市场只有选择向下。唯有通过大幅下跌，才能够为上涨奠定基础。A股市场之前的跌跌不休，已经清晰的说明了这一点。

　　正因此，有关大小非问题的破解方案，可谓事关重大。我们认为，恰因其市场影响重大，相关的应对政策应该遵循“打蛇打七寸”的原则，不宜过于强调政策的多和密，而要按实际市场效果统筹考虑。对于A股市场稳定而言，充分准备的政策规划，其效果要远远优于应景般的政策工具。从目前资料看，所谓的大小非“二次发售”制度，其实质就是要通过设立第三方作为大小非减持转让的受让中介，之后再由第三方渐次向二级市场投放，从而达到缓解二级市场一次性抛售压力的目的。

　　就此我们可以看出，无论是之前限制大小非通过大宗交易市场减持，再到拟议中的二次发售机制，其本质都是通过增加交易环节来提高大小非出售股票的难度，继而来缓解A股市场的抛售压力。单纯从目标看，这样的政策思路并无不当之嫌，只是问题的核心在于，不断的通过交易环节来勒紧大小非，很有可能会触发更加不良的市场后果。

　　事实上，现在很多大小非股东在心态上已经如同惊弓之鸟，非常担心未来的政策变化再次影响股份出售。因此，在现实操作上，大小非反而更加倾向于尽快全部抛出股票。统计数据显示，在大宗交易市场转让相关规定出台后，解禁股套现的速度有明显加快的趋势。大小非通过大宗交易系统减持的数量5月、6月及7月的减持量分别为1.21亿股、2.52亿股、5.18亿股。由此可见，大小非减持压力不仅没有受到明显的抑制，反而是明显增长。这就足以说明政策导向目标与市场反应之间的反差之大。

　　针对交易环节的限制措施存在先天不足。大小非所持股份的市场收益极高，之前一两元的股票购入成本，即便面对暴跌后的A股市场依然可以获得暴利。因此交易环节增多所带来的影响，不过迫使大小非去寻找一个利益分沾的中介机构，这并不能够影响其落袋为安的操作取向。更何况，大小非获得的流通权利是基于商业原则的股改对价，如果行政部门采取过度的干预措施，非常有可能遭遇法律方面的诉讼，甚至会让调控部门陷入更加尴尬的境地。

　　大小非问题理应尽快解决，但是针对交易环节设限并非上策，真正的突破口还应另寻其他途径。例如，通过限制国有非流通减持权力，从根本上解决这个问题。国有股从理论上讲归属与全体国民共有，因此为维护金融市场稳定做出政策性贡献不存在法律纠纷。从今年下半年开始，以国有股为主的大非就将成为解禁减持的主角，因此以国有非流通股作为平衡市场供求的突破口，能够实质性缓解资金压力。

　　更为关键的是，目前国有大非股东在自我约束方面的表现，并不能够达到市场期望。本周解禁规模巨大的一家央企钢铁企业，尽管其大股东一再表示不会减持，但是却始终不愿意给出具体约束的时间与股价。由此，市场必然给出负面评价，甚至以股价连续大幅下跌作为回应。