作者：沈洪溥

　　中国股市的快速下跌引起了各方关注，也形成了有益的讨论。但或许由于亏损面不断扩大干扰了人们心态，讨论基点逐渐失焦，建设性话题流于浮躁，乃至救市吁请实质成了助涨或抑跌。多数表述者从各自利益出发，有意或无意地在曲解供求因素，执著于批评大小非，试图通过限制或禁止大小非流通的方法来解决市场困局。必须提醒的是，没有一个国家成立股市的目的是保障获利，也因此从不曾有行政力遥控股市成功的案例。大小非只是市场的成员，绝非破解困局的关键。

　　是的，股权分置改革从开始就可能存在大股东对价不足的问题，后期又间或有机构投资者裹挟民意的嫌疑。但流通股东的集体意愿业已由投票机制表达，多数流通股东投出了赞成票，得到了对价安排，非流通股也借此获得了变现的权利。再就大小非流通权挑起争议，是毫无价值且有违公平原则的行为。集体失信形成的恶劣后果只会进一步间接摧毁市场信心。因此，寄望于“二次发行”并无必要、也无意义。

　　更重要的是，市场普遍下跌是利益相关方都不愿意看到的行为，其中也包括非流通股东。互相妖魔化市场同类的行为不仅无助于解决困局，且这种极具危险性的机会主义行为还可能诱发乃至鼓励经济领域的极端民族主义和民粹主义。大小非近期越跌越抛的非理性行为，分析起来恐怕要怪罪所谓为其“异地重建”新市场的传闻。而用再造一个新市场的方式来解决减持压力，也还可能引发大资金直接转战另一市场，引发类似“A股”与“H股”的比价压力。

　　本质上，叫停大小非减持行为至多让时针拨回股改前夜。而股权分置又曾被认为是恶意圈钱、业绩变脸、资产抽逃等种种乱象的“万恶之源”。现在，竟有人开始质疑当初对股权分置的纠偏走错了路。难道这情境不是让人啼笑皆非的二律背反吗？

　　任何一个国家股市发展都难以一帆风顺。在解决了股权分置问题之后，我们正真切地面对中国股市的又一个新问题——投资价值缺失。是大小非的集中流通加速了这个问题的暴发，而抛售虽给了流通股东当头棒喝，但也让不同股东间的估值标准差异暴露得更彻底。

　　特别的是，由于非流通股东的抛售行为以及由此形成的流通股东亏损都是各自理性选择的具象化，是完全由市场机制产生的后果。因此，根本不应奢望通过禁止抛售来挽回亏损。靠降低市场股票供给的方法来变相抬高估值水平，曾在股市十五年历史上用过多次，事实证明它只会拖延时间，还可能将市场困局抬升为近似黄河“悬河”的危局，且其效力也正处于边际递减之中。

　　要解决市场困局，应坚定不移地秉持发展理念，彻底抛却近似饮鸩止渴的鸵鸟战法。如今，股市上下合力的重点应是上市公司质量提升，用长期的、稳定的投资价值前景留住非流通股东，至少也要能够引来新股东。这其中，至少有三件事应优先予以考虑：其一是鼓励优质资产注入，这是改造存量的办法；其二是鼓励优质公司首发，这是优化增量的办法；其三是硬化已上市公司的退市约束、违规惩治、绩效考核并引入广泛的公众治理。只有市场价值得到多方认同，信心才能真正恢复，由此衍生的牛市才是价值驱动而不是资金推动的。

　　是考验中国证券市场管理者与投资者智慧的时候了。上海、深圳股市要成为一个比肩纽约、伦敦、法兰克福的国际级市场，靠的决不是那种新兴市场“一天一个涨停板”的迷狂。而完成脱胎换“股”的过程可能令人痛苦、郁闷，也会充满愤怒、犹疑。

　　还记得诗人食指写于1968年的那首诗《相信未来》吗？“那无数次的探索、迷途、失败和成功/一定会给予热情、客观、公正的评定。”是的，相信未来。具体到这个股市所面临的困局，让我们先从放弃互相指责开始，从放弃自怨自艾开始；从提升长期投资价值开始，从提升上市公司质量开始。 (作者系中国信达资产管理公司研究中心研究员)