作者：易宪容

　　9月15日可能是美国华尔街百年以来最为黑暗的一天。“百年老店”雷曼兄弟黯然申请破产，美林忍痛出让控股权予美国银行，全球最大的保险商美国国际集团(AIG)则只好寻求政府紧急援助。由此触发全球金融市场一轮抛售潮。有媒体说，源自美国的金融危机，已演变成为波及全球的金融大海啸。

　　那么，华尔街这些巨大的金融大鳄为什么会在一夜之间一个个消失？特别是有传奇色彩并有着158年悠久历史的雷曼兄弟为什么不能在这次危机中幸免？可能都是与这些金融机构所持有的相关次贷证券有关。

　　这些公司所持有大量的次级债金融产品(包括抵押支持债券MBS和担保债权凭证CDO)及其他较低等级的住房抵押贷款金融产品,在次贷危机后，由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降，从而使得这些公司持有的次级债证券化产品的市场价值迅速下跌。而按照美国证券监管规定，每天都得根据这些证券产品的市场价值来确定其资产负债表上相关资产的账面价值。当这些证券化产品的市场价值迅速下跌时，这些持有过多次贷证券化产品的公司资产值就会迅速下降，其公司亏损问题就会很快反映出来。当与次贷有关的MBS和CDO的市值越来越低时，巨额资产减记已经严重侵蚀这些公司的资本金。在这种情况下，只能及时注资来补充资本金，否则这些公司很快就将陷入资不抵债的困境。但当这些公司采取自救与他救的办法不能够达到补充资本金的要求时，它们距离破产倒闭的风险就近了。这就是几天来华尔街不少金融大鳄的处境。

　　但是，以上仅是表象，这次美国次贷危机的根源，其实是“9·11”及纳斯达克泡沫破灭以来的美国房地产市场泡沫。在次贷危机爆发的前五年，美国不少地方的房地产价格都上涨一倍以上。这种房地产市场泡沫当然带来了纳斯达克股市泡沫破灭及“9·11”之后的美国经济繁荣，金融市场的旺盛以及各行各业的利润水平大增。但是快速上涨的房价或房地产泡沫是不可能持续的，当房地产市场泡沫破灭，其间所隐藏的问题会暴露无遗。这是美国经济的现实。而美国房地产市场泡沫为什么会这样快地被吹大，根源在于，这几年影子银行通过银行信贷(资产证券化)给住房购买者过度便利的金融杠杆及流动性。

　　有关房地产泡沫带来的金融危机，我们不妨回溯到70多年前的上海。上世纪30年代，上海吹起了房地产市场泡沫，仅上海土地价值就比全国储蓄存款总额还要大三分之一。从1934年开始，上海的房地产开始疯狂崩盘，房价下跌了70%～80%，不仅许多房地产公司倒闭，房地产投资者倾家荡产，而且引起不少商业银行倒闭，大量企业破产倒闭，社会矛盾风起云涌。当时的房地产泡沫同样是金融资产大量流入而吹起的。当这些资金一旦流出，吹大的房地产泡沫立即破灭，金融危机和经济危机随之出现。

　　可以说，当前中国房地产市场的泡沫也并不小，而且还可能在房地产开发商及地方政府的推动下继续吹大，这虽然可以制造短期的经济繁荣，甚至可以把GDP描绘得更美，但从美国次贷危机的经验中，我们可以看到，即使在美国这样法律制度完善、金融监管严厉、金融市场发达、社会财富分配比较公平的情况下，都会发生如此巨大的风险与危机，那么中国又有什么理由能幸免呢？

　　因此，为了保证国家经济持续稳定的发展，任何时候都不可放松对房地产市场泡沫的警惕。而要遏制房地产市场泡沫的滋生，就得严厉打击房地产市场中的炒作与投机行为，就得限制房地产市场过于泛滥的流动性。这就是由雷曼申请破产导致的美国金融危机给中国带来的重要启示。

　　在当前的金融风暴中，中国央行能够及时调整货币政策，这一举动是应该肯定的。它不仅减弱了美国金融风暴对中国脆弱的股市的冲击，而且表明，央行看到了当前中国经济存在下行风险，在维护国内经济稳定、提振股市信心及应对国内房地产市场泡沫方面用心良苦。

　　(作者系中国社会科学院金融研究所研究员)