作者：张明

　　次贷危机对美元在国际货币体系中的储备货币地位、对美国金融市场在全球金融市场中的枢纽角色、对美国经济在全球经济增长中的引擎作用都产生了严重负面影响，美国的金融霸权地位将不可避免地步入衰退。但衰退的过程是漫长的。

　　迄今为止，在2007年8月全面爆发的次贷危机仍愈演愈烈。危机到上个月进入高潮。一方面，美国金融市场上爆发系统性危机，即使7000亿美元救市方案出台，也没能避免股市再创新低；另一方面，次贷危机演变为全球金融危机，欧洲一大批商业银行被政府国有化，冰岛面临国家破产风险，爱尔兰贸然实施单边的全面存款保险，日本股市大跌，韩国危机重现。整个全球金融体系步入了大动荡、大调整时期。

　　人们不禁要问，次贷危机过后，国际货币金融体系将会发生什么样的变化？

　　过去一二十年时间内的全球国际收支格局大致如下，东亚国家输出实体商品、石油输出国输出资源，美国通过输出美元金融产品来换取实体商品与资源的注入。由于美国金融市场输出美元金融产品的潜力是无限的，因此在这个国际体系中，美国的经常账户逆差可以不断扩大，美国的对外债务可以不断累积。然而，随着美国经常账户逆差以及对外债务的规模不断扩大，总有一天东亚国家和石油输出国会对美元丧失信心，一旦东亚国家和石油输出国不再接受美元资产，则目前的国际收支格局就会轰然倒塌，全球商品及金融市场可能陷入危机。

　　次贷危机的爆发加剧了全球国际收支格局的调整。虽然目前美元汇率没有大幅贬值，但美元资产本身出了问题。在危机爆发初期，国外投资者发现，以美国住房抵押贷款为基础的金融产品———例如MBS和CDO———其中蕴含了极大的风险，购买了这些产品的投资者损失惨重。两房的倒闭让国际投资者恍然大悟，原来向来被认为低风险的美国机构债也不是那么可靠。目前美国政府财政救市成本已经高达1.3万亿美元，而且可能不得不通过发行国债来筹集资金。1.3万亿美元的新增国债将对10万亿美元的存量国债市场造成显著冲击，持有大量国债的外国央行可能不得不面临资产组合大幅缩水的风险。

　　因此，次贷危机对美元在国际货币体系中的储备货币地位、对美国金融市场在全球金融市场中的枢纽角色、对美国经济在全球经济增长中的引擎作用都产生了严重负面影响。随着其他各国对美元、美国金融市场以及美国经济逐渐丧失信心，美国的金融霸权地位将不可避免地步入衰退。

　　然而，由于目前没有一个强有力的替代者来取代美元、美国金融市场和美国经济的地位，美国霸权的衰落注定是一个漫长的过程。欧洲金融市场的危机可能比美国更加严重，而且欧洲实体经济和金融市场应对危机的能力及灵活性还不如美国。日本仍未从长期的经济衰退中完全走出来。“金砖四国”目前独善其身还成问题，更不用说能够取代美国的主导地位了。

　　当前国际收支格局有两种潜在调整方式。第一种调整方式是美国居民压缩消费增加储蓄；东亚国家刺激内需、降低出口对经济增长的作用；石油输出国大幅减产。这种结构性调整的方式注定是痛苦的，但也是可持续的。第二种调整方式是全球政府尽快帮助美国摆脱危机，继续延续过去的国际收支格局。这种方式从短期来看成本较低，但是不能从根本上解决国际收支失衡问题，最终国际收支体系仍有崩溃的那一天。

　　□张明(社科院世界经济与政治研究所博士)