作者：刘晓忠

　　据《证券时报》报道，继7月初国家外汇管理局对企业货物贸易项下外债实行登记管理以来，日前外管局再次出台了进一步加强资金流出风险监管的举措———从本月15日起对企业外债实行登记管理。

　　客观地讲，各种形式的国际热钱，确实存在流出的风险可能。

　　首先，全球金融危机已经加剧了全球大多数对冲基金、共同基金或其他各种形式的投机资金的风险，其风险资产的损失计提、投资人的赎回，正不断压缩其流动性。收缩投资战线，特别是从外围市场撤离资金成为了最容易采取的策略。

　　这部分机构投资者所投资的外围市场主要集中在新兴市场国家；这些国家的政府普遍习惯于对市场进行直接的干预，维系其风险资产的价格。因此，这些热钱能够相对方便地退出。具体地讲，前期进入中国的国际热钱，许多都进行了房地产的投资。当前国内房市价格泡沫难以为继，但开发商、投机者和地方政府等的负隅顽抗正在延迟房价的理性调整；同时也在一定程度上降低了国际热钱退出中国市场的风险。

　　其次，中国当前的国内资产价格、投资风险收益水平，人民币汇率等客观上降低了热钱继续滞留或进入中国境内的诱惑力。中国股市在一年多的时间里戏剧性地上演了一个翻跟头游戏，股指在大约一年的时间下跌了3.5倍左右(6100多点下跌到现在的1700点附近)。由于国内股市缺乏做空工具，降低了国际热钱继续逗留的吸引力。

　　同时，目前人民币汇率的升值收益也越来越有限，最近几个月以来人民币波动表现得更具双向性；随着全球金融危机对中国经济影响的不断显现，人民币币值趋向贬值的风险也令市场担忧。如最近数月人民币无本金交割的境外NDF市场出现了明显的贴水行情。

　　从数据来看，外资撤离并非是杞人忧天。WIND数据统计显示，截至今年三季度，瑞士银行等QFII减持A股相当明显，共有39家QFII持有134只重仓股，比年中40家QFII持有153只重仓股有明显的下降。

　　总之，当前加强国际收支集中流出风险确实势在必行。当然，我们也要看到，用政府的国际收支项目管制来加强资金流进流出的管制，这样做的效果并不会太有效。2003年之前，政府为防止资金外流，采取了大量的防止资金流出的举措，但每年国际收支平衡表中的遗漏与误差损中都是负值。

　　因此，要严防资金的流出是不可能的，只要市场形成了流出预期，靠管制的堵是堵不住的。外管局更多的作用是降低集中流出的风险烈度，采取各种可能的措施以时间换取空间。给市场一个可以流出但必须理性流出的政策预期。

　　□刘晓忠(上海第一财经研究院研究员)