作者：阿西

　　提要 对并购产生的新企业的统计数据说明，十家里只有一家是一加一大于二的；还有两家是没有显著变化的；剩下的七家一般是最终以再次分手而告终。

　　1月6日多家媒体报道了北京产权交易所、首创股份、工商银行在京举行了三方“关于并购贷款合作框架协议”签字仪式。这是去年12月银监会发布《商业银行并购贷款风险管理指引》后我国首笔并购贷款。

　　这个标志性并购贷款的启动，是否会如火如荼地带来并购展开？业内人士目前很乐观。在全球去杠杆化的高潮中，从来少用杠杆化金融工具的中国如今开始了杠杆性的资本运做，这个重大突破，必然会给中国的金融领域带来深刻、持久而重大的变化。但这个变化需要承担的风险是什么？业内流传的评论似乎很淡，因为我们的杠杆化水平极低，按照《指引》的规定只达到50%，风险似乎还能控制。于是乎高兴地称中国并购时代即将到来。

　　然而这个时代真的来了吗？这个时代真的是以低风险的方式到来了吗？如果是这样，那将是谁的利益到来了呢？又将是谁来支付成本呢？

　　全球资本市场挺进零利率的情况下，已经产生很多超低价值的资产，这是熊市的标志性事实。并购是熊市最美好的资本话题，这个逻辑很对。美国经济学家托宾就因为研究市场周期波动低谷时，提出重置成本高于或等于资本收购成本的重组行为，获得诺贝尔经济学奖。

　　但这只是并购行为在什么环境下容易产生的理论，是一个并购事件统计学的现象，不涉及并购好坏。这个现象的大量发生，只合理地说明资本的逐利性。除此，并不证明并购事件中的主角企业，一定通过并购获得美好结果。或者说通过并购完成的新企业，未来一定是好企业。

　　无论是怎么完成的并购，无论在并购中都有多少获利者。但并购后新产生的企业，在另外一个统计学角度的结果中，都不那么美好。现在梦幻般地设想和描绘中国并购时代的来临，还不如研究企业为并购将要支出多大的成本，研究在初用市场化杠杆并购方式的中国，谁会在这个过程中获利？谁不用等到新企业成功的结果出现就获利？是刚刚发放并购贷款的银行，还是实际并购的企业？是在美国市场已经名誉扫地的投行(这可是并购中无法缺少的角色)服务商，还是做评估、审计和法律服务的中介机构？如果这些问题我们都还不能把握，还没有准确的界限划分它们各自的职能、权利和义务，现在奢谈中国并购时代的来临，无疑只是梦幻开始而已。

　　要知道并购只要开始，就是并购方漫长地支出成本之日。这不是两个以上的企业喝碗拜把子酒，就可以一起入伙上梁山大块吃肉的。这个梦幻痛苦之处，并不要等它破灭之时才有。这个痛苦，是从梦幻一开始、快乐打算并购就有的。

　　(作者系上海独立财经观察人士）