作者：唐尼陈

　　至少到现在为止，在美国发生的事还深深地影响着中国经济前景。而美国财政部刚刚推出的新计划更是个中关键一役。

　　美国财政部当地时间周一公布了利用私人和政府资金解决银行业资产负债表内不良资产的计划。财政部将与Fed(美国联邦储备委员会)和FDIC(美国联邦存款保险公司)合作采取行动。联邦政府拿出最多1000亿美元，再加上民间资本，希望创造5000亿美元的资产购买力。

　　显然，美国政府希望用问题资产救助计划资金做更多的事，比如“公私合营”，美国政府将提供廉价贷款并作担保。可能得到政府为“公私合营投资基金”安排的条件优厚的融资，让一些大投资者感到兴奋。有人赞其为“三赢政策”；有人认为这是非常重要的一步，因为“政府正在帮助私人资本，并为问题资产创造新需求”。FDIC董事长更宣称，新计划很有可能令纳税人获利。她告诉记者，由于清理这些贷款的信贷风险将处于相当可接受的水平，此举可为政府带来正回报。

　　然而，“公私合营”真的有效吗？

　　美国财政部相信，欲修复金融体系，政府必须与私营部门合作。故其设计该方案，提供融资和融资补贴以让市场再度运转。财政部部长盖特纳似乎在赌：当政府为购买问题资产提供补贴后，私人投资者将提高出价。因为目前，问题资产的买卖双方对估值存在严重分歧，而估值分歧又限制了问题资产的交易量。

　　一方——拥有问题资产的银行不愿大幅折价出售资产。他们清楚，折价会导致银行进行更多减记，导致资本进一步缩水。比如，花旗集团仍有一大堆高风险贷款和其他问题资产，而在不良资产市场没行情的时候，他们并不急于卖出。

　　另一方——投资者正在考虑的是，出现问题的这部分资产可能本来就是由廉价资金造成的过剩流动性支持才活到现在，它们并不对应实在稳定的经济基础，对它们的市场需求难以持续。而且，政府贷款朝不保夕，一旦断粮，杠杆化的资产价格将应声而跌。

　　美国金融市场的现状如果只是信心低落和流动性短缺，现在的收购问题资产计划或有成效。而假设这些资产的价值已经显著缩水，即便拥有政府提供的低成本低风险的融资，投资者愿意付出的也一定会远远低于银行愿意出售的价格。何况，政府急于求成的心态正在制造新的道德风险。正如保罗·克鲁格曼所分析，私人投资者对该计划感兴趣，无非是因为赌对了可赚取大量利润，赌输了只会遭受相对小得多的损失。

　　所以，最近在经济方面越来越谨言慎行的奥巴马在表示对该计划有信心的同时，更提醒市场，金融复苏不可能一蹴而就。