作者：马光远                                              

　　7月29日，沪深两市双双天量暴跌，沪指收盘跌5%，出现了近8个月来的最大单日调整。而其中的诱因不乏对未来货币政策收紧的担忧。当日晚上，央行通过官方网站再度表态，将继续执行适度宽松的货币政策。而这是央行在6天之内第三次做出此番表态。

　　对于央行的这种密集型的表态，究竟是在安抚谁，出于什么样的权衡与考量释放如此明确而密集的信号，如何解读央行下半年对“适当宽松货币政策”的操作空间，在当下股市、楼市火爆，实体经济的走势并不明朗的下半年，的确值得玩味。

　　其实，外界之所以担心下半年货币政策会调整，有大量的事实和数据支撑。其一，今年上半年，新增信贷已达7.37万亿，适度宽松的货币政策完全演化成了“过度宽松的货币政策”；其二，春节以来，股市、楼市逆宏观经济的基本面，走出了一轮牛气十足的行情。而股市、楼市背后的推手，各界普遍认为是信贷资金违规进入所导致；其三，信贷的大量派放，使得货币政策亦可能从防通缩转为对通胀的关注。

　　在这种情况下，结束货币政策“过度宽松”的狂热表现，对货币政策进行微调，让其回归理性，给资本市场和楼市降温，既符合逻辑，也有利于实体经济的健康和复苏。而且我们看到，无论是监管部门、专家学者还是政府一些高层官员，都对货币政策进行微调表示了期待和预判。

　　首先我们看到，早在3月份，很多学者就指出，大量的信贷资金可能违规进入了楼市、股市，而在上半年结束之后，这种担忧基本变成了现实；其次，银监会多次重申要严防信贷资金违规进入楼市、股市，在6月份要求商业银行不能把信贷发放作为业绩考核指标。7月27日，银监会更是发布《固定资产贷款管理暂行办法》，要求确保固定资产贷款资金真正用于实体经济的需要，防止贷款被挪作他用，以及防范贷款快速增长形势下的银行风险；其三，在经过前一阶段“救急式”的政策猛药之后，宏观经济虽仍然具有不确定因素，但基本已经企稳，进入调养阶段，在政策上不必继续下猛药救治。

　　基于以上几点逻辑，根据宏观经济基本面的情况，对货币政策进行微调，防范可能引发的金融风险，对中国经济真正走上复苏之后大有裨益。然而，央行的这种表态，无论是时机，还是密集程度，却又给人们留下了很大的想象空间。

　　笔者认为，央行之所以如此作为，原因不外乎以下几点：第一，正如央行副行长苏宁所表示的，当前我国经济发展正处在企稳回升的关键时期，为了避免政策的调整对经济复苏的影响，需要继续执行适度宽松的货币政策；其二，因为有关方面将楼市的复苏视为目前经济复苏的重要力量，明知如此，也不得不继续为之，以求得房地产的复苏拉动经济；其三，前期宽松的货币政策尽管执行效果有偏差，但就下半年而言，大量的民间投资和中小企业的复苏仍然离不开信贷资金的支持，如果收紧，受影响最大的将是这些前半年并没有分享到政策盛宴的“弱势群体”。

　　在这种情况下，很显然，央行的这种表态就多少有“被迫”的成分。但笔者认为，在前半年货币政策本来已经过火的情况下，央行的这种表态事实上有失市场理性，容易引发市场误读，导致货币政策的失控。比如，央行最后一次表态的时机是在7月29日股市大跌之后，给人以人为托市的感觉。这种时机的选择很容易影响货币政策的公信力。   

　　很显然，无论从实体经济的复苏需要，还是从防止信贷风险而言，货币政策在下半年已经面临“拐点”，虽然政府重申坚持宽松货币政策不动摇，但这只是政策的策略，货币政策下半年收紧将成为必然。下半年货币政策不能再追求“放量”，而应该追求政策的执行效果和集约程度。货币政策可以不动用准备金比率、加息等猛药，但一定要控制量。如果在货币供应量上不给予明确的控制信号，担心打草惊蛇，祈求面面俱到，恐怕不仅无助于实体经济的复苏，而且要付出沉重的代价。

　　弗里德曼在《美国货币史》中认为1929年的大萧条是货币政策失败的结果，令人深思。如果不对此引起足够的重视，弗里德曼所言“货币的祸害”的恶果必将出现。

　　(作者系经济学博士)