作者：易宪容

　　就当前的经济形势来看，尽管实体经济还没有完全回暖，但资产价格短期内快速膨胀。无论是股市还是楼市，在短短的两三个月内价格都出现了飙升。面对股市与楼市的价格快速飙升，无论是市场还是管理层又在担心资产价格泡沫出现，担心资产价格泡沫破灭引发的金融危机。密切关注当前经济形势的变化，关注资产价格的快速上涨，这是理所当然的事情。但是，对于资产价格的快速上涨，我们要对不同的资产作点分析，了解其原因及趋势，这样才能找到应对的办法。

　　对于当前资产价格快速上涨，我们可以把股市与楼市作一个区分。这样才能找出其原因。先看国内股市，今年以来A股上证综合指数上涨幅度已翻番，特别有不少个股的价格早就达到2007年10月最高时的水平了。可以说，其股价上涨的幅度不可谓不大。那么，今年国内股市为什么会在短期内快速上涨？其原因是多方面的，我们简单地作点分析。

　　一是2008年受2007年股市泡沫吹得过大及金融海啸的影响，出现股市价格恐慌性全面下跌，2008年股市下跌的幅度达到了67%，因此，市场情绪一旦稳定，信心得以恢复，股市价格上涨也是自然。二是无论是中国4万亿元经济刺激计划，还是美国向市场大量注资，都让处于下行风险中的世界经济开始出现逆转。中国GDP开始快速上行转暖，美国经济也冒出了“绿芽”。这些自然会改变全球投资者对经济恢复的预期，投资者也会逐渐进入股市。三是随着全球经济开始变暖，特别是中国经济又开始进入上行的通道，全球大宗商品的价格开始出现全面暴涨，而这种大宗商品价格全面暴涨不仅预示着未来经济复苏，也会带动股市价格上升。四是国内为了应对快速下行的经济形势，货币政策来了个大逆转，由管制到放松。在中国这样的金融体制下，信贷管制一放松，银行信贷超高速增长不可避免。而当大量信贷增长流向金融市场时(有人分析有近2万亿元的资金流向股市与楼市)，当大量的信贷资金流入股市时，自然会推高股市的价格。

　　从上述分析可以看到，上半年国内股市上涨较为自然。因此，管理层不宜敏感过度，要让股市顺其自然发展，不要过多干预。政府要做的只是加强股市的监管，让市场信息更加公开透明，严厉打击破坏市场秩序的行为，同时，也要严加监管信贷资金流向，严防银行信贷资金进入股市。如果说，政府管理层能够这样做，股市价格高低及波动无需关注大多。

　　但是，对于国内房地产市场泡沫则不可仅是关注了，而是要采取严厉的措施来调整。因为，当前国内房地产价格在短期内快速飙升，最根本的原因是大量的银行信贷资金进入的结果。无论是从经济内在逻辑还是市场逻辑来说都无法解释国内房地产市场的价格如此暴涨。有人说，这种房价暴涨只是局部的，并不是全国性的。但实际上，当这种局部性占销售面积55%以上，销售金额占72%以上时，这种局部性早就转化为全国性了。

　　更为重要的是，这次房价上涨，是在国内房地产市场没有出现全面周期调整的情况下发生的。比如美国，房地产泡沫破灭之后，从2006年10月开始，房价基本上处于下跌的状态，即使到了今年上半年，美国的房价仍然下跌了19%，至于这种房价下跌在什么时候结束目前仍然是不确定的。但是，国内房地产市场，尽管2008年住房销售下降20%，但是房价基本上处于僵持的状态，各个地方的房价下跌幅度都十分有限，即使是北京等一线城市都是如此。由于国内房价没有出现真正的向下调整，那么国内房地产市场也就没有出现过周期性调整。在没有向下调整的情况下，房价突然上涨，这对国内房地产市场发展是相当不利的。

　　因为，就目前一线城市的房价来说，早就高于一些发达国家大城市的房价了。在过高的房价下，不仅容易吹大房地产的泡沫，引起银行危机及金融危机；而且也不利产业结构调整，会改变国内产业结构调整方向；对居民消费具有严重的挤出效应，不利于居民扩大内需；让房地产市场成为一种主要财富转移机制，让居民的财富分配越来越不合理，财富分配两极分化严重，社会冲突与矛盾由此而起；掠夺性使用土地，每一届地方政府都希望在自己手上卖出更多的土地，土地使用效率很低，近几年全国各地不少地方公共基础设施成为铺张浪费土地的典范；贪污腐化严重，最近查出的不少贪污受贿的大案要案都是与房地产土地交易有关。

　　如果我们对正在吹大的房地产泡沫不密切关注，政府只是为了达到所谓的保增长目标而让房地产泡沫任意吹大，当前这种情况只要再蔓延几个月，估计国内房地产的泡沫会越吹越大，当房地产泡沫吹得巨大而一发不可收拾时，这时中国经济所面临的风险也就大了。因为，高房价不仅会引起经济上的许多问题，引发金融市场危机及经济危机，也会触发不少政治及社会问题，会引起整个社会的对立与冲突。因此，对当前的房地产市场泡沫，中央政府不仅要密切关注，而且要采取坚决有效措施来治理并挤出泡沫。否则，旧有的经济危机没有解决，新的经济危机又来了，中国经济所面临的问题就大了。

　　可见，当前资产价格的泡沫主要在于房地产市场而不是股市，如果这样区分，并对不同的资产泡沫采取不同的政策，许多问题就能够迎刃而解。(作者系中国社科院金融研究所研究员)