傅勇

　　今年以来，我国宏观经济形势要远远好于发达经济体，而股市表现却几乎在全球垫底，近来楼市也是面临着相当大的调整压力。这种反差是许多投资者的一大困惑。新华社日前也发出疑问：为何中国经济向好而股市表现不尽如人意？

　　股市是经济的晴雨表，但这不是说股市和当前的宏观经济走势是同步对应的，在很多时侯，股市反映的是未来的经济和政策形势。中国经济确实实现了强劲的率先复苏，但这一利好已经被去年的股价和房价上涨充分体现。股市和楼市是向前看的，而宏观经济数据反映的是过去的经济表现。

　　已经发布的4月份宏观数据总体而言比较理想，尤其是与欧元区经济的糟糕表现形成了鲜明反差；与此同时我们认为，宏观经济运行也出现了通货膨胀走高、经济增速见顶的不良征兆。未来的数据很可能会进一步确认中国将出现微型的滞涨格局，在此背景下，股市楼市可能继续面临调整压力。

　　物价正在以超出预期的速度上涨。4月份的CPI上涨2.8%，为18个月来的新高，也略高于市场主流预期。受去年基数较低等因素影响，未来三四个月的CPI将继续上升，甚至有望接近5%。年终的通胀率仍会维持在一个较高的水平，全年物价涨幅很可能会超过3%的目标。

　　经济增速有见顶的迹象。4月份固定资产投资、社会消费品零售总额、新增信贷规模等指标均高于一季度，显示出经济运行进一步高涨。我们认为，这种温和过热的态势不大可能持续下去。货币供应增速逐月下降，信贷规模得到严格控制，宏观经济继续过热不具备相应的政策环境。今年以来，中央财政刺激的力度明显下降，随着房地产调控政策的生效，房地产投资将出现明显回落，此外，信贷紧缩、淘汰落后产能以及限制地方融资平台膨胀等政策会抑制地方政府投资的动能。鉴于其他主要经济体需求的疲软，中国出口只能温和增长，外需将不再是经济增长的主要动力来源。

　　当前的股市楼市表现，正是反映了市场对未来宏观经济形势的上述担忧。从现有信息看，这些担忧不无道理，未来很可能会得到应验。这是股市楼市近期不容乐观的经济基本面因素。

　　在政策面上，鉴于通胀压力，未来总体的政策方向显然是继续收紧的，加息和升值的预期仍然存在；此外，房价和股价的上涨本身已经越来越成为政策调控的对象，而不是宏观政策的受益者。我们都知道，金融危机在很大程度上是资产价格泡沫崩溃的危机。各国政策当局包括中国在内，都对资产价格过快上涨心有余悸。最近的楼市调控就是一个明证，表明宏观政策对房价上涨极为警觉。股市也是如此，股市扩容的增加对冲了市场上较为宽松的流动性格局。

　　将楼市股市笼统分析显然还是不够的。房地产的周期相对清晰，且持续时间较长。去年在股市反弹数月之后，房价才从2009年3月开始上涨，上涨周期持续整整一年；今年股市随着楼市新政出台应声而落，但房价总体上仍未见明显松动。股票的流动性要高于房产，随着国内外环境的变化，股市有望率先反弹。

　　然而，需要强调的是，我国的房地产市场整体上仍处在一个上升通道，上海楼市的投资价值要高于上海股市。股票和房产在供给面上有一个明显区别，那就是房产(主要是土地)供给是相对固定的，随着经济的发展，上海土地的稀缺性会不断增加；而股票的供给近乎无限，可以不断有企业上市融资，经济增长并不一定会平均地体现在每只股票上。未来可能还会出台更为严厉的新的房地产调控政策，这些政策会减少未来商品的供给，而住房需求显然只会不断增加，房价仍有可能重新获得支撑。