必须忍受股市阵痛期

　　挤压房地产与资产品价格泡沫，不可避免会导致股市下挫

　　特约撰稿  叶檀

　　中国经济复苏据称一枝独秀，但中国股市表现全球倒数第五，处于阵痛期。

　　这是外围市场作用的结果，更是中国经济结构失衡与转型双重压力作用下的结果，也是对去年信贷泡沫的报复。资产泡沫的破灭使实体经济虚弱暴露无遗，全球股市大幅下挫，这是经济调整必须忍受的阵痛。

　　全球过度宽松的货币政策撤退是全球市场崩溃之首，当金融机构与评级机构重新盘点资产负债表时，发现了虚张声势的欧元。在金融危机爆发之时，相对于美元，欧元急剧上升，但在金融危机稍定后，人们看到了欧元区的软肋。

　　从4月16日起，欧洲股市开始回落，美国股市却连创新高。但当4月27日标普将希腊的评级降至垃圾级别后，全球市场发生恐慌，欧洲股市率先出现断崖式暴跌。5月5日美国股市出现罕见一幕，道指午盘下挫998.48点，创出了美股历史上最大的单日盘中下跌点数。纳斯达克、标普500指数也都出现了同样的画面。这使得欧洲央行不得不祭出量化宽松货币政策的法宝，实际上是以未来的通胀换取目前市场的稳定，所谓剜却心头肉，来补眼前疮。

　　我国股市阴跌在欧美大跌之前，只能说受到了欧美股市的连累，但欧洲主权债务危机绝非中国股市大跌的根源。中国股市大跌是信贷泡沫受到挤压的结果，也是融资再融资压力剧增的结果。

　　去年信贷与资产泡沫在今年开始破灭。去年我国股指上涨不快是有意为之的结果，但融资与再融资额却是全球第一。包括香港交易所在内，中国各证交所2009年通过首次公开发行(IPO)募集的资金额超过美国一倍。根据数据提供商Dealogic的数据，中国内地交易所的融资总额达到244亿美元。自Dealogic从1995年开始对交易所融资额进行排名以来，除了2006年以外，美国每年都是全球IPO融资额最高的国家。2006年，英国在排行榜上居首，但今年连前10名也未进入。可见，如果没有疯狂的融资与再融资，我国的股指将与巴西等国试比高，因此，股指的平稳并不代表中国证券市场没有泡沫。

　　融资与再融资的压力延续到今年，为了保证去年银行制造的信贷泡沫不至于成为坏账，银行在资本市场需要补充数千亿的资本金。作为中国四大国有银行改革的最后一场大战役，农行的IPO如箭在弦，预计今年7月上市，达到300亿美元，超过工行的融资纪录。此外，地产、有色金属等板块的上市公司排队等待再融资。因此，以银行、地产为首的板块大跌不止，所谓的安全边际毫无安全性可言。

　　更重要的是，房地产泡沫受到严厉挤压后，与房地产相关的行业利润预期等出现明显下降。今年一路上升的钢价掉头向下，钢铁股也节节下跌，这主要是源于对需求的悲观。钢材之后，水泥、家具、家电等行业也将出现预期下降的过程，由此进一步延伸，上游的有色金属如国内外的铁矿石、铜、铝等出现连带下行效应，在大宗商品市场上，有色金属掉头向下连跌近一个月。可见，挤压中国房地产泡沫不仅影响到国内的市场，更影响到全球资源市场。

　　我们必须作出选择，是继续放松信贷、继续放任房价上涨，进而维持股市的虚假繁荣、全球大宗商品市场的虚假繁荣，还是继续挤压资产品价格泡沫，使中国经济走上正轨。

　　中国经济想要维持未来30年的健康发展，挤压资产品价格泡沫、恢复信贷的均衡是惟一选择。中国不可能靠房地产、靠基建、靠资产泡沫维持10年以上的发展，就像一个人不可能靠兴奋剂维持体力。从2003年房地产泡沫生成以来，业已引发了严重的社会与经济问题，也引发了全球对于中国出口模式的围剿，这一模式不改，不要说未来30年，就是未来3年中国经济也不可能顺利运行。

　　挤压房地产与资产品价格泡沫，不可避免会导致股市下挫，加上所谓的大蓝筹不断地市场抽血，造成股市激烈震荡。如果说后者是中国股市的痼疾，前者则是中国经济结构转型不可避免的代价。难道因为房价下挫，因为股市下挫，中国的经济结构改革就要半途而废吗？