萧坊

　　养老金入市”是一个老生常谈的话题了。入还是不入，什么时候入，各方面的观点针锋相对。一方面，将养老金购买国债或存入银行，往往收益率过低，而被通胀无情吞噬，长此以往，不久的将来，中国将面临“老无所养”的局面；另一方面，养老金是老百姓的保命钱，如果鲁莽入市，在一个缺乏稳定回报的资本市场，无异于羊入虎口。 这种两难，使得养老金入市一直“雷声大，雨点小”。

　　但近日终于有所突破。3月20日，传闻数月的广东千亿养老金入市得到官方证实。 经国务院批准，全国社保基金理事会将代理广东政府委托的千亿元养老金投资运营。据报道，1000亿元中大部分将用来购买稳健型的固定收益产品，可进入股市的不超过400亿，仅约40%。显然，相比A股19万亿左右流通市值、2000亿的日成交额， 及其庞大的融资需求而言，只是杯水车薪。就短期来看，“养老金入市”只具象征意义，或者说，信号作用大于实际作用。

　　事实上，这也可以从股市基本面看出。3月21日，在这个“重大利好”下，股市并没有一路冲涨，而是高开低走，在震荡中前行，上证综指只微涨1.36点，涨幅0.06%，而深证成指则反而下挫25.95点，跌幅达0.26%。

　　在成熟的资本市场，养老基金是市场稳定的基石。每当有经济危机发生的时候，短期资金会迅速撤离，而养老基金则成为市场信心的保证，起到止跌回升的“中流砥柱”作用。或许，正因为养老基金的这种基础性作用，市场一直期待国家队“救市”；但是，另一方面，社保基金官方则一直强调养老金入市并非“救市、托市”，而是长期投资。这种认识是理智的。养老金需入市，这是实现保值增值的重要途径，但养老金绝不是救世主，也难当此任。资本市场的健康发展，因然需要稳定资金的注入，但这种资金的注入，是以资本市场具备投资价值为前提的。

　　此次“养老金入市”，被许多媒体冠以“中国版401K计划起航”。一般认为， 美国401K计划始于美国《国内税收法典》第401条K款“纳税延迟”的税收优惠安排。但这个优惠政策之所以能发挥效果，在于美国资本市场长期、 稳定的投资收益回报。从1940年至1990年的50年间，美国股市平均回报率是7.6%＋银行利率，远高于通胀水平，而1980年至2010年，美国标普500股票指数的年均收益率为9.7%，也远远战胜通胀指数。 正因为稳定的投资回报，才会吸引越来越多的员工通过401K计划投身资本市场。

　　养老基金的稳健性，一旦被带到资本市场，会弱化资本市场的投机性，促进资本市场的健康发展。但是，必须十分清楚，养老基金有自己的使命，那就是保值、增值，使老百姓未来能够老有所依、老有所养，这种使命远大于资本市场一时的涨和跌。

　　在这个使命下，如果资本市场没有投资价值，养老基金必将弃之而去。资本市场的稳定和潜在投资价值是因，“养老金运营”是果。 当一个市场信心不足的时候，就让养老金充当救市的责任，企图通过养老金稳定市场，这显然本末倒置。

　　此外，需要再次厘清的是，“养老金运营”并不等同于养老金进入股票市场。 在中国，养老金运营的资产配置比例中，约有40%-50%用于购买固定收益类产品，而只有25%－35%用于购买股票。 长期来看，在我国，养老金投资于股票市场的规模将会逐步增加。

　　但是，这种增加是有前提的，那就是资本市场越来越规范，能够给投资者带来符合预期的回报。(作者是经济学博士、法学博士)