原标题：[个论]杨国英专栏：MSCI为何拒绝A股？
作者：杨国英
A股再次被MSCI拒之门外。6月15日，M SCI官方发布公告称，延迟将中国A股纳入MSCI新兴市场指数，因该公司此前指出的四个主要障碍中有三个仍然有待得到克服。这已经是MSCI第三次拒绝将A股纳入。
应该说，MSCI做出的是一个保守、谨慎的决定。首先，今天的A股市场是全球市值第二大股市，仅此一个理由，就决定了A股的重要性不会被忽视；其次，结果宣布之前，A股表现积极，且外界对A股纳入M SCI的预期一度较高。在这样的情况下，M SCI将A股拒之门外可谓不合常理，然而，如果我们考虑到M SCI是一个商业公司，那么就可以推断，否决将A股纳入首先是出于商业上的审慎。
实际上，虽然再一次将A股拒之门外，但M SCI详细列出了未能纳入A股的理由，其言辞之间，颇有安抚之意。可以肯定的是，M SCI并非没有将A股纳入的意愿。这一意愿，从三个方面的措辞可以看出：其一，M SC I保留中国A股在纳入其新兴市场指数的审核名单上；其二，M SC I肯定了中国A股市场的进步，尤其是中国有关部门为满足国际投资者需求，对中国A股市场的准入制度进行的一系列显著的改善；其三，也是最为重要的一点，M SC I表示，假若中国A股市场准入状况在2017年6月之前出现显著的积极进展，M SCI不排除在年度市场分类评审的例行周期之外提前公布纳入A股的可能性——— 这意味着A股的改革一旦到位，将有可能以非常规的方式被纳入。
有意纳入而又一再延迟，其背后或许正是MSCI的商业审慎原则在起作用，这一原则要求M SCI更多地从投资者角度出发进行权衡考量，以维护公司赖以生存的商业信誉。证监会在回应“暂缓纳入”时就表示，“纳入与否是M SC I明晟公司的商业决定”，而作为全球最权威、公正的指数编制机构，其商业决定必然要从维护自身在投资者眼中的权威性出发。从A股的整体状况来看，去年的市场动荡，以及今年年初的熔断机制，都对市场造成了很大冲击，也显示出了A股机制的不健全，这在M SCI做决定时肯定是减分项。虽然为了合乎M SC I的要求，证监会在近期突击出台了一些政策规定，例如规范上市公司停复牌的相关规定，但这些规定的执行情况是否理想还有待观察。
与国内投资者投资A股较为便利不同，海外投资者在进出A股时要面对一些限制，这也是M SCI考察A股的重要因素。例如，在资本赎回方面，QFII的每月可赎回额度不能超过上一年度净资产值的20%，诸如此类的规定，限制了海外资金的流动性，自然是不受欢迎的。
A股的估值偏高，也是一个不会被忽视的重要问题。当下在A股市场上，上市公司未来的业绩不确定性较大，单就估值指标而言，即便是MSCI一向较为青睐的蓝筹股，其估值泡沫也比较明显——— 虽然主板目前的平均市盈率仅为14倍左右，但如果采用市盈率中位数，以便弱化银行股等估值低、权重大的个股的不当影响，那么目前主板的中位数市盈率仍然高达34倍。自去年股市振荡以来，A股已经过三轮连续大幅下跌，而泡沫仍然明显，这样的市场对于海外投资者是不是有吸引力，肯定是M SCI需要考虑的问题。
以上问题并不是孤立的。包括监管不健全、去泡沫迟迟未完成等现象在内，A股所有的问题都有原因，从监管者的角度来说，无论是对海外投资者，还是对国内投资者，监管者还权力于市场，在监管职能上接受市场的约束，才能受到国际机构和海外投资者的认可。
MSCI的商业审慎，是对投资者负责的表现，这对于A股监管者是很好的启示。在当下监管趋严而成果未彰的情况下，监管者除了再接再厉，或许还应该更多地站在投资者的角度上考虑问题。
（作者系中国金融智库研究员）
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