原标题：万达海外并购的资本逻辑
作者：杨国英
万达海外并购又有新动作。7月12日晚消息，万达旗下A M C院线以9.21亿英镑（约合80.94亿元人民币）并购了欧洲第一大院线——O deon& U C I院线。目前英国脱欧造成了英镑超跌，因此可以说，万达的并购选择了一个很好的时机。
用 气吞山河来形容万达近几年的并购毫不为过，以影视行业的并购为例，万达先后并购了北美第二大院线A M C、澳大利亚第二大电影院线运营商H oyts、 美国传奇影业公司，这还只是较大的并购，而不是全部。万达集团的四大业务板块包括商业地产、文化集团、金融板块和电子商务，其中文化集团是举足轻重的一 支，旗下的影视、体育产业一直是万达开展并购的重点领域。
应该说，王健林之所以热衷于并购，首先是希望借并购加速万达的“去地产化”进程，尽快实现转型，毕竟，万达商业地产目前的境况是高负债和业绩下滑，王健林对此不可能无动于衷。此外，万达的大规模并购是从收购A M C之后开 始的，一个重要的原因可能是万达在并购A M C中尝到了甜头，具体来讲，并购A M C不仅使万达一跃成为全球最大的电影院线营运商，并购后A M C 短时间内扭亏、上市等出色表现，也使得万达获益不菲———一年半内投资收益翻番。如果这种成功能够复制，那么通过并购推进万达的“去地产化”将是可能的。 王健林曾说，万达院线只有8亿净利润，是万达地产的尾数，但市值却是万达地产的一半，这说明王健林有足够强大的动力推进院线并购，打造他的影视帝国。
现 在中企海外并购浪潮迭起，而万达堪称浪潮中最大胆的弄潮者，不管这种狂飙突进是否过于冒险，可以肯定的是，王健林的底气还来自对中国市场的信心，这是更为 重要的并购逻辑。万达是世界第一的院线营运商，并购欧洲第一大院线后，这一位置变得更为牢不可破，万达的目标是在2020年占据全球电影市场20%的市场 份额；通过并购瑞士盈方体育，万达也如愿成为了全球体育产业的龙头；王健林还希望万达在2020年成为世界最大的旅游公司，恐怕也离不开并购……王健林 称，万达体育产业并购的逻辑是，并购的体育公司业务必须能在中国落地。实际上，不仅体育产业，其他产业也不例外，目前中企海外并购的基本思路都是郭广昌给 复星集团的定位———全球资源嫁接中国动力，而所谓中国动力，首先就是庞大的消费市场。
此外，在院线、体育、旅游等领域追求世界第 一的地位，也反映了王健林试图以规模效应取胜的意图，这可以解释万达的并购为何如此大手笔。有一种竞争逻辑，认为你只要比竞争对手快一步就能取胜，而万达 的并购旁若无人，似乎在追求一步到位。从万达的既有并购来看，王健林的目标是锁定行业内最优质的资产，大手笔并购的快速推进包含了抢筹心理。当然，目前人 民币处于中期贬值通道，海外资产相对便宜，也为并购提供了较佳的时间窗口。
需要注意乃至警惕的是，疯狂的并购也必然会带来一系列问 题。首先是吃掉之后如何消化的问题，并购容易整合难，虽然王健林有着很好的心态和管理思维，倾向于对于并购公司的经营不加干涉，但这并不意味着潜在的矛盾 冲突不存在，不会在未来的某些重大协商、决策中凸显出来。其次，万达必须在疯狂的并购中兼顾财务平衡，防止未来可能出现的财务问题。今年以来，不少评级机 构将对万达商业的评级展望调整为负面。
虽然万达的并购逻辑有很大的合理性，但全球大型不动产企业转型鲜有成功案例，王健林想通过并 购、换血改写历史，恐怕也不会很容易。王健林就曾坦言，并购后最大的挑战是如何做好海外并购项目管理。一般来说，某个行业的大规模投资、并购浪潮过后，会 进入一个低谷期，资本将趋于谨慎，谈论是否转型成功之前，万达必然会经历这样的考验。
（作者系中国金融智库研究员）
责任编辑：刘灏
