对我国金融业的启示

　　我国金融业今天正走在一个十字路口，无论是监管层面还是市场人士都极浮躁，一方面因积聚了大量外汇储备，急于参与国际金融博弈和海外收购游戏，另一方面又急于模仿最新的金融衍生产品而不问产品的适用性。作为我国唯一拥有金融与会计博士学位并拥有华尔街资深投行经验的专家，我必须对一些非专业及幼稚的想法做法发出严重警告，我认为，这次华尔街危机有以下几点教训是我们必须吸取的：

　　首先，债务融资模式应当彻底转变，从关注资产变为关注现金流。

　　以往的我国企业融资都是以债务融资为主(国外90%靠自有资本积累，国内90%靠银行贷款)，而这种债务融资又往往以资产抵押为核心模式，这种模式的弊端在次贷危机中看得就很清楚了，因为次贷都是有房产作为资产进行抵押的，但当借款人没有了收入、失去现金流还款时，资产的抵押完全不起作用。雷曼虽然有6100亿债务，但仍有6390亿资产，资可抵债，下场却是破产(对比我国的德隆500亿债务，只有20亿资产，显然我国企业负债率过高)。目前，国内中小企业贷款意愿迫切，我们就应当把债务融资提到更科学的高度，必须淡化陈旧的以资产为抵押的贷款模式，尽量发展出一种以未来合同、现金流为抵押的贷款模式(如结构融资)，强调现金流就是强调企业前景、未来所签销售合同、企业产品市场状况。如果企业只有库存、厂房或老旧应收账款，那么银行就不应向其贷款，否则便很可能会是死贷坏账，升高了银行风险。对我国房地产业的过度信贷也要有所对策，即限制土地闲置，银行要改土地抵押为现金流抵押。只有改变贷款模式、才能有效降低企业界、银行界的金融风险，我认为这是未来我国金融发展的方向。

　　其次，金融创新应极为谨慎。现在有不少金融高层领导大力鼓吹放松监管、鼓励金融创新和积极发展金融衍生产品，而很多主流经济学家和市场人士又鼓吹马上推出股指期货可以促进股市，从金融学角度来看，这些观点都很无知而且较危险。

　　金融衍生产品在组成过程中依赖于很多数学模型，这些模型包含了很多概率，这些概率在现实中很难模拟，其中必定有估算误差的成分。

　　举个现实中的例子，全世界所有跨国公司都知道，对冲所使用的工具，期权(option)比期货(future )要好得多，绝大部分跨国企业都用期权而非期货进行对冲，期货一旦与头寸走错方向，风险(亏损)将会无穷地大，将会导致使用者和企业倾家荡产(中航油、国储铜的案例)！但是这一点金融基本常识在我国金融界目前还完全不具备。我国业已实行的20多个企业的期权都做得很失败，在这种情况下从上到下众多市场人士甚至金融高管还呼吁要猛推风险无穷大的股指期货，我认为这个观点在金融上很不妥当！股指期货不仅不会对现实股市产生有利作用，还会造成很多投机参与者血本无归。这次雷曼事件后美、英证监当局均封杀金融股卖空交易，说明股指期货的卖空机制对正股有杀伤力。从我国前期的模拟操作来看，90%的参与者7日之内就会百万资产归零！国际经验也证明，股指期货不易成功，如新加坡期货交易所，很国际化的环境，多年努力，仅日本日经指数、台湾股票指数两大指数的期货成功，其他的如港股、纳斯达克、中国A股的指数期货均未成功。

　　因此，我强烈建议，我们国家的金融创新必须限定在：主要符合市场需求的产品、低风险的产品，对无限风险的股指期货产品，应该无限期推迟执行，这是严肃的专家忠告。

　　第三，主权基金的投资方向问题。现在金融高管们看到国家那么多的外汇储备，不知道要投什么，一出手就去投外国金融机构，最后损失。那么路在何方？

　　我的建议是：方向一，不要以主权基金出面，而是要把中投基金分解成几百个小的私人基金，以私募基金面貌出现在国内和国际资本市场上，投资对中国而言有战略发展意图的优质股票，比如Intel等优秀的跨国公司，因为我们没有掌握这些急需的技术，投资这些股票，若股票上升，我们可以有盈利和回报，如果股票下跌，我们又可以成为被动投资者，参与其董事会，分享它们的技术。严格讲，这已经等于对冲风险了。

　　方向二，我们应该尽可能多去收购全球各地的油、气、铜、铁和有色金属等实体矿产资源和上游企业，因为我国是资源贫乏国，未来企业的发展这些资源大有用处，况且优质资源必然是长期稀缺的，现在收购极为必要。虽然现在中国出手较晚，但是尚可亡羊补牢。

　　方向三，我们应当向新加坡淡马锡控股学习，在区域内好的经济体中投资对我们有所互补的实体和产业，比如印度的 IT项目、越南的旅游项目、东南亚的零售和制造项目等等，而非一出手就去收购美国遭难的金融机构。这次华尔街危机中，中国国家投资机构有收购贝尔斯顿和雷曼的意向，最后没有实现实乃万幸！我们应当明白，这些金融机构的核心价值在于它的无形资产，当它们处于下行通道时，信誉陡降，最终无形资产会消耗殆尽，买了它们之后是竹篮打水一场空，事实是中投收购大摩、黑石已浮亏347亿，因此金融灾难时切忌收购金融机构！我要奉劝中投、中信、国开行、中人寿这些手握重金的大型金融机构，在当前的金融危机中要谨慎一点、内敛一点，不要收购虚拟资产。

　　我们还要改变急躁冒进的心态。不少人认为现在美国时代结束，中国时代即将取而代之，这种想法很不妥。中国的经济内涵、企业竞争力至今仍然比不过美国，美国有新经济和众多跨国公司，而中国只有那些垄断企业，一旦它们丧失垄断资源，也是做不好的。中国目前还是应当扮演好自己在国际舞台上的发展中国家的角色，不要急着冲到台前，要牢记邓小平留给我们的智慧——韬光养晦。

　　最后，这次美国的金融危机还提示我们，必须正视我国金融人才缺乏的问题，以及国家应当管好自己的“主业”。我们现在已经认识到，企业必须抓主业，国资委已经采用了我主张的企业主业不能超过三个的模式。但是我们更应该认识到，国家也应该抓主业，国家的主业就是四个字——“人民”、“企业”。其他的事务、公关活动对国家对人民只能起到附加的作用，不能取代主业。

　　作为一个受过西方完整现代金融与会计博士教育的严肃而务实的学者，我希望以上观察与观点能帮助我国的资本市场探索出一条健康之路，并将金融资源用于正面扶助企业、全体人民共荣共富之路，实现民富国强。