市场已显现风险特征 中国次级债危机绝缘体

　　焦点导读

　　受美国次级抵押债的影响，近期全球资本市场都出现了一定程度的动荡。这迫使主要中央银行近日不断地向金融市场提供巨额的流动性，以稳定投资者的信心。随着中国房地产价格出人意料地上涨，中国住房抵押贷款的风险已经越来越大了；随着央行多次提高存贷款的利率，借款人的偿付压力增大了，他们也越来越难以预测未来偿付现金支出的变化。一旦中国房地产抵押贷款风险暴露，又会对房地产市场、乃至整个宏观经济造成严重的冲击。

　　在观察美国次级债危机演化的时候，比照一下中国的住房抵押贷款风险，不是一个没有意义的话题。

　　多方观点

　　免疫论——危机难绊牛蹄中国独善其身

　　如果美国经济因楼市拖累而陷入衰退，不仅会影响到股市，还会对原油以及黄金等商品市场产生影响。但分析认为，由于发展阶段不同，中国股市受全球及美国股市影响并不大，甚至存在“背离”现象——美国经济增长目前已跌落至五年来的最低谷，而中国经济的增速却达到了三年来的最高值；美国股市7月以来连续暴跌，而中国股市却连创新高。

　　论据 次级债三大影响

　　影响1 涉及面广抵押贷款的参与各方最先被波及。美国的个人(炒房者)、抵押贷款公司、银行、投资抵押贷款债券的机构投资者都将受到影响，投资收益和利润下滑。

　　影响2 降低信心次级债引发市场投资者信心低落，对风险类资产的偏好度降低。股市大跌就是这种悲观情绪的集中体现。债券市场上，债券价格可能下跌，企业债受影响最明显。

　　影响3 打击美元对未来经济增长信心下滑、减息预期增加，导致美元汇率可能受到打击。因为市场预期美联储很有可能再度降低利率，减轻次级债各方压力，缓解危机升级。

　　国内市场四大支撑

　　支撑1 鲜有参与方国内无论公司还是个人，鲜有投资于次级抵押贷款支持债券的，因此直接暴露于这一风险的可能不大。

　　支撑2 市场较封闭虽然海外投资机构可能重新安排资金配置，但这对相对封闭的A股市场来说，风险也不大。同时，海外机构资金如果从美国市场撤出，也不排除看中A股市场的可能。

　　支撑3 促人民币升值美次级债很可能加剧美元贬值，相应的促进人民币升值，对A股市场反而形成激励作用。

　　支撑4 出口增速不快近几个季度以来中国对美出口增长并不快，显著慢于对欧出口增速。推动中国出口增长的基础没有动摇。因此即使次级债危机升级，美国经济增长受到较大影响，其对中国出口和经济增长的影响也不大，股市的基本面因素没有动摇。

　　结论

　　A股市场相对安全

　　从经济增长、企业盈利、市场资金来看，都不会受到太大打击。A股市场因此或可免受美次级债危机之“祸”。

　　空方观点

　　忧患论——风险苗头初现中国小心为妙

　　次级抵押贷款因金融活动的全球化而蔓延到了美国之外的金融市场。亚洲和欧洲金融市场都不同程度地受到了美国次级债危机的拖累。与美元挂钩的恒生指数跟随美国道·琼斯指数也没有多少安宁，欧洲金融市场除了各大指数创近期的跌幅纪录之外，欧元区隔夜拆借利率一度升至4.7%。一些欧洲金融机构也因美国的次级抵押债问题而面临着紧张的流动性压力。

　　论据中国房地产市场暗藏隐忧

　　风险1 低估违约风险银行应对脆弱

　　商业银行对住房抵押贷款的风险准备可能是不足的，监管当局对商业银行住房抵押贷款的风险权重又相对较低，这些使得商业银行一旦被暴露在住房抵押贷款违约风险面前时，其应对的能力就可能会相当脆弱。

　　风险2 信贷快速增长房价节节攀升

　　中国正在经历资产价格大幅上涨的时期，自1998年以来，商业银行也纷纷调整了其信贷资产结构，住房抵押贷款的低风险特性，商业银行在信贷资产结构调整中似乎特别垂青于住房抵押贷款。大量的住房抵押贷款正是造成我国近年来房地产价格快速上涨的重要原因之一，因为信贷的增长增加了房地产市场现实的有效需求。由于中国的房地产业对中国经济增长的贡献占有相当的比重，因此，一旦房地产抵押贷款风险暴露，这又会对房地产市场、乃至整个宏观经济造成严重的冲击。

　　风险3 存贷利率屡升偿付压力增大

　　以房价收入比来度量，中国的住房抵押贷款无疑也越来越具有美国式次级抵押贷款的特征，只不过，中国的商业银行迫于监管的压力仍然要求一定的首付比例，这似乎可以在一定程度上弱化借款者违约的损失。但是，不容忽视的事实是，随着中国房地产价格出人意料地上涨，中国住房抵押贷款的风险已经越来越大了；随着央行多次提高存贷款的利率，借款人的偿付压力增大了，他们也越来越难以预测未来偿付现金支出的变化。《上海证券报》报道

　　结论

　　牛市之中居安思危

　　美国次级抵押贷款危机提醒我们，越是在市场繁荣的时期，我们越应当加强风险控制和监管。