一财首席经济学家调研：6月信心指数高于荣枯线，未来应关注政策落地与需求恢复|PPI|经济学家|第一财经

　　 6月第一财经首席经济学家信心指数为50.23，低于上月，仍居于50荣枯线以上。

　　2024年6月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”为50.23，低于上月，仍居于50荣枯线以上。经济学家认为，宏观经济依然处于复苏进程中，未来应关注政策落地效果与需求的恢复情况。

　　首席经济学家们对5月CPI同比的预测均值为0.38%，PPI同比预测均值-1.56%；固定资产投资累计增速预测均值为4.13%，社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.41%，工业增加值同比增速预测均值为5.99%。他们对5月份我国贸易顺差预测均值为727.38亿美元，低于826亿美元的公布数据。

　　他们预计5月金融数据将较上月回升，新增贷款预测均值为12526.67亿元、社会融资总量预测均值为2.18万亿元，M2同比增速预测均值为7.37%。同时，除两位首席经济学家预计未来一个月一年期和五年期LPR利率存下调可能以外，其他经济学家均认为该指标发生变化的可能性较小。

　　2024年5月30日，人民币对美元中间价为7.1111，经济学家们预计6月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对6月底人民币对美元汇率的预测均值为7.1，对年底人民币对美元汇率预期为7.03。

　　在本次调研中，首席经济学家们认为，国务院推出的一系列重磅房地产优化政策从供需两端协同发力，短期房地产销售市场可能边际改善。但中期来看，房地产下行趋势可能无法根本改观，未来房地产政策仍有空间。

　　一、信心指数：6月信心指数为50.23

　　第一财经研究院发布的6月信心指数为50.23，维持在50荣枯线以上。

　　兴业证券王涵表示，4月经济修复外需表现强于内需，经济修复动能有所放缓。而5月以来中游基建地产施工有一定改善，财政提速发力的效果或逐步显现，后续经济修复动能表现可能仍要看政策落地进度。5月以来，地方专项债发行进度略有改善，超长期特别国债发行计划也已明确；央行新设保障房再贷款工具化解存量，同时推出需求端优化政策。向后看，未来经济修复的跟踪线索在于系列政策的落地效果、实体信心的修复强度和整体供需环境改善程度。

　　毕马威蔡伟认为，5月下旬开始，地产政策松绑，财政扩张节奏提速势头渐渐显露。往后看，随着大规模设备更新和消费品以旧换新、超长期特别国债等政策“组合拳”有力推进，基建和制造业投资有望延续积极贡献，居民消费或平稳恢复。不过，超预期波动的数据显示，有效需求不足对当前经济回升的掣肘较强，凸显政策发力的必要。

　　德勤中国许思涛表示，中国的周期性复苏正在缓慢进行中，但经济的韧性可能会受累于低迷的房地产市场。尽管房地产数据可能被视为滞后指标，但在过去几年强监管的背景下，房地产行业正处于整合期，不太可能立即出现拐点。当下，消费者信心恢复仍受制于复苏放缓和房地产市场低迷。一季度5.3%的经济增长使得全年“5%左右”的增长目标基本可以实现。

　　工银国际程实认为，随着政府在基础设施和制造业现代化方面的投资力度加大，以及一系列刺激经济增长的政策逐步到位，预计下半年经济将持续改善。需求端随着居民信心提振，下半年CPI也会随之稳步上升；生产端随着经济活动的恢复，PPI有望在下半年逐渐企稳。在货币政策方面，下半年央行或将继续通过降准和降息等手段，保持市场流动性充裕，降低融资成本，支持经济稳定增长和市场信心恢复。

　　二、物价：5月CPI、PPI同比预测均值分别为0.38%、-1.56%

　　经济学家们对2024年5月CPI同比增速的预测均值为0.38%，稍高于统计局上月0.3%的公布值。其中，工银国际程实给出了最高预测值0.6%，广开首席产业研究院连平和摩根大通朱海斌给出了最低预测值0.2%。

　　5月PPI同比增速的预测均值为-1.56%，较统计局公布的上月值（-2.5%）有所回升。调研中，对5月PPI同比增速的预测最高值为-1.3%，来自国盛证券熊园、瑞穗证券周雪和毕马威蔡伟，最低预测值-2%来自财通证券陈兴。

　　长江证券伍戈认为，随着全球经济景气度上行，叠加夏季出行旺季以及OPEC减产等因素，国际油价有望震荡回升。国内弱需求格局之下，PPI同比仍将在负增长区间徘徊，但低基数将促使降幅明显收窄。CPI二季度同比仍处于小幅高于零的区间震荡。鉴于前期供给收缩对猪价的滞后影响，相关价格将支撑下半年CPI回升但幅度有限。

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　　2024年4月最佳预测经济学家5月预测（CPI）：

　　陈兴：0.4%

　　丁爽：0.3%

　　王涵：0.5%

　　温彬：0.5%

　　2024年4月最佳预测经济学家5月预测（PPI）：

　　王涵：-1.7%

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　　三、社会消费品零售总额：5月增速预测均值为3.41%

　　5月社会消费品零售总额同比增速预测均值为3.41%。其中，6%的最大预测值来自民生银行温彬，野村证券陆挺给出了最小预测值2.5%。

　　民生银行温彬认为，随着就业形势改善、居民消费意愿回升，加之“五一”假期全部落在5月份，比去年多两天，节日需求释放带动相关服务业表现良好，5月消费增速有望明显加快。从主要商品来看，5月服务业商务活动指数为50.5%，比上月上升0.2个百分点，其中零售业和餐饮业商务活动指数较上月有不同程度上升，邮政、文化体育娱乐行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间；“五一”假期全国国内旅游出游人次较2019年同期增长28.2%，出游平均花费较2019年同期增长13.5%；受房地产市场需求端政策超预期发力影响，5月百强房企销售金额环比增长3.4%，将带动居住类商品消费增长。不过，汽车销售季节性回落，5月1日~26日，乘用车市场零售同比下降6%，环比上月同期下降2%。随着国内成品油价格下调，石油及制品类消费增速将放缓。

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　　2024年4月最佳预测经济学家5月预测（社会消费品零售总额同比）：

　　温彬：6%

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　　四、工业增加值：5月增速预测均值为5.99%

　　调研结果显示，5月工业增加值同比增速预测均值为5.99%，其中，银河证券章俊给出了最小值5.3%，财通证券陈兴给出了最大值7%。

　　兴业银行鲁政委认为，2024年5月主要工业品开工率出现分化。螺纹钢盘面利润在供给扰动与需求预期改善的共同作用下小幅回升，粗钢产量亦稳中略升；“五一”后轮胎开工率再度回升到较高水平，半钢胎好于全钢胎趋势仍旧持续；PTA产业链开工率整体仍处于高位，但较4月略有下降；煤炭日耗同比由正转负；房地产数据表现仍然较为疲弱。考虑到去年基数，预计工业增加值5月当月同比或较上月下降1.2个百分点。

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　　2024年4月最佳预测经济学家5月预测（工业增加值同比）：

　　丁爽：5.8%

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　　五、固定资产投资增速：预测均值为4.13%

　　经济学家们对4月固定资产投资增速的预测均值为4.13%，稍低于上月4.2%的公布数据，其中，工银国际程实给出了最高值4.5%，国盛证券熊园、渣打银行丁爽、民生银行温彬、德勤中国许思涛、财通证券陈兴、毕马威蔡伟、环亚数字经济研究院李文龙和银河证券章俊给出了最低值4%。

　　财通证券陈兴预计，5月投资增速或有所回落。首先，5月专项债发行有所提速，从基建相关的高频数据来看，石油沥青开工率同比增速降幅有所收窄，基建投资或略有回暖；其次，随着各地地产调控政策的持续优化，地产投资或有所企稳；最后，在推动大规模设备更新等政策的支持下，制造业投资增速保持稳定。

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　　2024年4月最佳预测经济学家5月预测（固定资产投资增速累计同比）：

　　鲁政委：4.2%

　　陆挺：4.3%

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　　六、房地产开发投资：5月增速预测均值为-9.74%

　　调研结果显示，5月房地产开发投资累计增速的预测均值为-9.74%。参与调研的经济学家中，招商证券谢亚轩给出了最高值-9%，国盛证券熊园、广开首席产业研究院连平、民生银行温彬、德勤中国许思涛和野村国际陆挺给出了最低值-10%。

　　环亚数字经济研究院李文龙表示，房地产放松举措预计从5月份开始逐步呈现效果，但考虑到供应量的整体性过剩，房地产的复苏力度有限。

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　　2024年4月最佳预测经济学家5月预测（房地产开发投资增速累计同比）：

　　连平：-10%

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　　七、外贸：5月贸易顺差公布数据为826亿美元

　　6月7日海关总署公布的5月份进出口数据显示，以美元计价，5月我国出口商品3024亿美元，当月同比增速为7.6%，累计同比增速2.7%，进口2197亿美元，增速1.8%，累计同比增长2.9%，贸易顺差826亿美元。

　　国盛证券熊园表示，5月出口同比读数明显回升，与PMI新出口订单走势出现背离。具体看，5月出口同比7.6%，高于前值1.5%，环比增长3.5%，弱于季节性（2014~2023年同期环比均值为5.4%）。5月出口同比读数回升，基数回落是主要支撑（2023年4月、5月出口同比分别为7.1%、-7.6%），外需韧性和出口价格拖累减轻也是额外拉动；PMI新出口订单回落可能与航运价格走高等短期扰动有关，过往看PMI新出口订单与出口同比的相关性只有0.36，单月波动可能不宜过分解读。他预计年内出口韧性有望延续偏强，基准情形下全年出口同比增长3%~4%。

　　八、新增贷款：5月预测均值为12526.67亿元

　　受季节因素影响，经济学家们预计，本周将会公布的2024年5月新增贷款将由上月公布值（7300亿元）回升至12526.67亿元，调研中，最小值8100亿元来自招商证券谢亚轩，最大值18000亿元来自渣打银行丁爽。

　　财通证券陈兴表示，5月以来，政府债发行节奏有所提速，企业债净融资额也由同比少增转为多增，票据利率震荡走平。综合来看，融资需求边际好转。他预计，5月新增信贷规模或约1.6万亿元。

　　九、社会融资总量：5月预测均值为2.18万亿元

　　调研结果显示，5月社会融资总量预测均值为2.18万亿元，高于央行公布的4月数据（-0.2万亿元）。其中，渣打银行丁爽给出了最大值3.2万亿元。

　　兴业银行鲁政委认为，社融方面，5月社融增速在政府债支持下或有小幅反弹。从政府债券来看，5月最后一周地方债发行提速，本月政府债券净融资规模预计超过万亿元。结合信贷规模来看，5月新增社融预计为2.53万亿元，对应的社融同比增速为8.6%。

　　十、M2：5月增速预测均值为7.37%

　　经济学家们预计，5月M2同比增速较央行公布的4月水平（7.2%）回升至7.37%。其中，财通证券陈兴给出了最大值8.2%，兴业银行鲁政委给出了最小值6.7%。

　　银河证券章俊表示，根据M2派生途径预测，信贷派生约8400亿元，财政净投放派生2000亿元，外汇派生约-200亿元，银行购买企业债券派生300亿元。由于存款利率下行，禁止手工补息等影响带来银行存款流向理财产品，这部分的影响可能约-1万亿元。综合上述因素，预计M2在5月可能新增约500亿元，M2增速下滑。

　　十一、利率&存款准备金率：5月降准可能性较小

　　本次调研中，给出预测的12位经济学家中有两位预计未来一个月一年期和五年期LPR利率存在下调可能，其余10位经济学家均认为这一可能性较小。此外，除一位经济学家以外，其他经济学家均预计同期大型金融机构存款准备金率变化的可能性也较小。

　　广开首席产业研究院连平表示，货币政策的取向将维持稳健偏松，继续为经济回升向好营造良好的货币金融环境。不排除下半年再度降准的可能性，预计第二次降准有可能以定向为主；MLF有下降10~20BP的空间，LPR仍有可能相应下调。

　　十二、汇率：2024年底人民币对美元中间价预期均值为7.03

　　2024年5月30日，人民币对美元中间价为7.1111，经济学家们预计6月人民币对美元中间价将保持稳定，他们对6月底人民币对美元汇率的预测均值为7.1，同时，他们调整对年底人民币对美元汇率预期至7.03。

　　十三、官方外汇储备：5月底公布值为32320亿美元

　　国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年5月末，我国外汇储备规模为32320亿美元，较4月末上升312亿美元，升幅为0.98%。

　　民生银行温彬表示，5月份，美国经济出现放缓迹象，制造业PMI、消费、就业等数据超预期下行，市场对美联储降息的预期再度升温。在此背景下，美元汇率指数（DXY）下跌1.5%至104.7，主要非美元货币均有所上涨，日元、欧元、英镑对美元分别升值0.3%、1.7%、2.0%。全球金融资产价格总体上涨，10年期美债收益率环比下降18个基点至4.51%，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.9%，标普500股票指数上涨4.8%。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，5月末外储较上月末上升312亿美元至32320亿美元。

　　十四、政策

　　毕马威蔡伟认为，下阶段，财政政策有望加码扩张，货币政策或将协同发力。随着4月30日政治局会议明确“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”，5月以来专项债发行有所提速，万亿元超长期特别国债发行启幕，财政支出强度有望企稳回升，财政对内需的拉动效果或将显现。此外，根据一季度货币政策执行报告，未来货币政策目标将更加重视通胀回升与汇率稳定，而当前美欧等主要发达经济体降息时点仍存在不确定性，为兼顾通胀和汇率，相较降息支持信贷扩张，后续货币政策取向将侧重配合财政。后续月份财政债券供给节奏加快，央行或将降准予以配合支持。

　　长江证券伍戈表示，继续“落实已经确定的宏观政策”，但实际利率、广义财政赤字率变化不大，表征宏观政策定力依然较强。房贷利率下限取消等主要针对地产“防风险”，未来更大的利率调整仍取决于“稳增长”的总量政策意愿。在强调“进一步规范财政权力运行”等原则的前提下，专项债等发行虽有边际提速迹象，但短期进度或仍将相对温和。

　　十五、宏观经济热点问题

　　近期，国务院推出一系列重磅房地产优化政策，首席经济学家们认为，这些政策在供需两端协同发力，短期房地产销售市场可能边际改善。但中期来看，房地产下行趋势可能难以得到根本改观，未来房地产政策仍有空间。

　　德勤中国许思涛表示，今年4月起，对房地产的政策支持加速出台，旨在从供需两端解决问题。在需求侧，近期许多一二线城市放松限购政策。在供给侧，4月30日的政治局会议强调要“切实做好保交房工作”，而这意味着承诺保交房的开发商需要获得足够的融资。

　　毕马威蔡伟认为，本轮房地产政策“组合拳”在供需两端协同发力，基本已达到史上最宽松状态，打开了高能级城市政策空间，有助于促进住房需求释放，活跃房地产市场交易；加快存量商品房去库存，增强房企回笼资金能力，防范房企出现流动性风险；稳定房价和居民预期。但在当前居民就业和收入增长预期继续承压、加杠杆意愿不足的背景下，本轮新政对房地产市场回暖的提振作用有多大、持续时间有多长，还有待观察评估。

　　蔡伟表示，本轮地产政策松绑对于地产投资拉动作用或较为有限。一方面，受人口老龄化加速、城镇化率放缓的影响，地产需求中长期呈下行趋势，短期积压需求的释放对房企资金流的提振或将难以转化成房企新一轮的投资。另一方面，央行设立的3000亿元保障性住房再贷款工具期限较短、资金体量相对较小，叠加政府将以低价回收存量新建住房，房企能够获得政策最终现金流相对有限。从后续政策空间来看，需求端方面，各地加快跟进落实降首付、降利率要求，一线城市进一步放宽限购；加大住房“以旧换新”新模式推广力度。供给端方面，若地产收储顺利推进，或进一步追加保障房再贷款额度，同时PSL等“准财政”资金力度有望加大。此外，财税支持方面，如购房税费优惠、个税住房贷款专项抵扣等，也有进一步的调整空间。

　　国盛证券熊园表示，考虑到当前居民收入预期、房价预期、购房意愿持续下降的大环境，即使信贷约束放松、居民可能仍难大幅加杠杆买房，换言之，本轮政策将有助于减缓地产下行斜率，但可能较难实质扭转趋势，地产真正企稳仍需“以时间换空间”。后续北上广深等大概率会进一步放松限购，房贷利率（5年期LPR）也有望进一步下调。政府收储、以旧换新等消化存量房政策短期大幅加码的可能性不高，实际落地也要面临收益平衡、资金来源等约束。

　　财通证券陈兴认为，此次地产刺激政策的力度不小。首先，从工具的种类数量上看胜于以往，本轮刺激政策在降首付、降利率的基础上，还综合房地产“以旧换新”、存量房收储等，多措并举，加速探索房地产发展“新模式”。其次，从利率角度看，取消贷款利率下限相当于降下限降至0，下降幅度接近400BP，同时公积金贷款利率也达到历史新低。最后，同时降低的首付比例也已经达到历史新低。从历史经验看，下调利率下限见效最快，政策推出当月商品房销量增速就有明显提升；下调首付比例和下调公积金利率的政策效果在未来3个月内最为显著，在未来6个月内也多数有所增长。此次取消利率下限、降低首付比例和降低公积金贷款利率一并推出，短期商品房销量有望迎来边际改善。预计后续限购政策较为严格的城市如一线城市可能继续优化限购政策，并进一步下调首付比例、房贷利率等。

　　兴业证券王涵表示，近期地产优化政策，可能会带来以下影响：提振住房消费需求，盘活存量住房，促进市场企稳，支持信贷平稳增长；帮助地产需求向合理水平回归，防止地产超调风险；增强民众对房地产的信心；进一步落实房地产居住属性，推动房地产发展新模式。后续可能存在的政策空间主要包括：优化财税政策，特别是保障性住房；加大对房企合理融资支持力度，支撑房企保交楼、提供高质量住房；继续加强保障房体系建设，推进三大工程不断落实；因城施策。

　　环亚数字经济研究院李文龙认为，国务院与地方政府出台的系列放松房地产政策，有望在近期开始发挥效力，增加交易量与减少库存，但考虑到住房市场的整体性过剩，房地产的明显反弹难以出现。维护房地产市场平稳发展需要进一步的综合性举措，包括有效的人口政策，如为生育子女家庭提供阶梯性的房票补贴金额、进一步推进城镇化、限购政策的进一步取消等。

　　广开首席产业研究院连平表示，总体来看，此次支持房地产政策力度较大。时隔多年，监管层针对住房贷款利率和首付比例，以政策“组合拳”的方式释放稳楼市积极信号，为购房者提供更多购房优惠政策，希望通过下调购房门槛（首付比例降至历史最低水平），降低购房成本（绝大部分城市房贷利率已处于历史最低水平），更好地满足刚性和改善性住房需求。短期房地产销售市场可能边际改善。纵观历史，每一次力度较大的刺激政策都会带动部分住房需求在较短时间内集中释放，尤其是购买力和需求相对较强的大城市，短期问询房产和参与交易的数量有望得以提振。中期房地产下行趋势难以得到根本改观，因开发商资金供给不足，对房地产工程在建、续建以及“保交楼”产生影响，房地产投资下行压力依旧较为明显。未来房地产政策仍有空间。从需求侧看，个人商业住房抵押贷款利率有跟随LPR进一步下调的空间，部分大城市仍有取消限购等政策空间；从供给侧看，支持房企流动性工具，不仅包括增加开发贷、扩大房企债券发行等，还可能酝酿创新房企债务去化的融资计划，例如设立国家房地产稳定基金等。为房地产业和金融业系统性“减负”，同时改善相关预期，增强市场信心。

　　（作者系第一财经研究院研究员）

　　本期“第一财经首席经济学家月度调研”17位经济学家名单（按拼音顺序排列）：

　　蔡伟：毕马威中国咨询首席战略官

　　陈兴：财通证券宏观首席分析师

　　程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家

　　丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家

　　李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家

　　连平：广开首席产业研究院院长

　　鲁政委：兴业银行首席经济学家

　　陆挺：野村证券中国首席经济学家

　　王涵：兴业证券首席经济学家

　　温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长