业绩可持续性存疑

　　业务高度依赖比亚迪、毛利率波动，即将于10月25日在深交所上市的新铝时代（301613.SZ），募资额大幅缩水。

　　IPO发行文件显示，新铝时代此次IPO的发行价格为每股27.7元，发行数量为2397.36万股。实际募集资金总额约6.64亿元，与原计划的10亿元相比少了3.36亿元。

　　公开信息显示，新铝时代主营新能源汽车电池系统铝合金零部件，收入主要来自比亚迪，且占比逐年上升。同时业绩也受行业技术迭代、原材料价格波动等多重风险扰动。

　　八成收入依赖比亚迪

　　高度依赖单一大客户，是市场对新铝时代最主要的担忧。

　　公开资料显示，在国内同行企业中，新铝时代是首家向比亚迪批量供应通过铝合金挤压工艺制造的电池盒箱体的企业。双方的合作，始于该公司成立之初。然而，这种深度绑定带来的客户集中度、价格等风险，都可能对公司的经营业绩产生不利影响。

　　根据披露数据，2021年至2023年，新铝时代向比亚迪的销售收入分别为4.35亿元、11.21亿元和14.34亿元，占营业收入比重分别为70.42%、78.87%和 80.46%，存在向第一大客户比亚迪的销售比例超过营业收入50%的情形。

　　另外，新铝时代与主要客户比亚迪、吉利汽车签订的长期供货框架协议，约定了产品供货价格上限条款，若出现重大不利变化，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　对于这些问题，新铝时代在回复深交所问询时解释，对比亚迪的依赖，不会对公司持续经营能力构成重大不利影响，与比亚迪的销售收入总体呈逐年上升趋势，合作规模逐渐扩大导致公司对比亚迪销售收入持续增长。

　　新铝时代还称，客户集中度较高系因行业因素所致，与下游新能源行业集中度较高特征一致。向比亚迪销售的电池盒箱体产品，已覆盖比亚迪销量98%以上车型，占据比亚迪中高端及豪华车型超过60%的采购份额，未来合作具有稳定性及可持续性。

　　“新铝时代需要不断跟进比亚迪的需求和技术迭代，才能维持双方的合作关系，”一位行业人士告诉第一财经，这可能导致新铝时代面临的技术迭代风险。而对于比亚迪自身经营来说，全球新能源汽车行业竞争加剧，比亚迪等公司的产品的销售情况，也会对新铝时代的经营业绩产生影响。

　　主销品单一，高负债率成隐忧

　　最近几年，新铝时代净利润呈逐年上升趋势。

　　披露数据显示，2021年至2023年，该公司净利润分别为 0.27亿元、1.65亿元和1.89亿元；2024年上半年主营业务收入8.53亿元，较2023年同期增加3067.70万元，同比增长3.73%；净利润1.02亿元，较2023年同期增长1.58%。

　　虽然净利润持续增长，但新铝时代主销产品结构较为单一。2021年至2023年，该公司营业收入分别为6.18亿元、14.21亿元和17.82亿元；其中电池盒箱体收入占比分别为83.18%、86.39%、92.81%，占比大且呈逐年上升趋势，主销产品结构较为单一。

　　该公司称，报告期内，新能源汽车行业景气度快速提升，下游需求的提升带来公司业绩的快速增长。若未来下游市场需求放缓、产品价格或原材料采购价格发生重大不利影响，则公司业绩存在下降的风险。

　　与同行相比，新铝时代市盈率与行业平均水平存在差异。

　　根据新铝时代发布的上市公告书，此次发行价格为27.7元/股，对应2023年扣非前后孰低的净利润摊薄后，市盈率为14.57倍。

　　而这一估值低于同行业上市公司平均市盈率。中证指数10月10日数据显示，同行业最近一个月平均静态市盈率20.63倍，也低于同行业可比上市公司2023年扣非前后孰低的净利润对应的17.79倍平均静态市盈率。

　　此外，2021年至2023年，新铝时代经营净现金流持续为负，分别约为-0.91亿元、-8.03亿元和-9.48亿元，净流出规模持续大幅上升。

　　该公司在招股书中称，2022年经营活动现金流净流出金额增长较快，主要系将应收债权凭证“迪链”及票据用于保理或贴现获取的现金流，列入筹资活动现金流，导致经营性活动现金流入减少。

　　铝价波动加剧成本压力

　　近年来，铝价经历了显著的波动。沪铝期货自2021年至2023年累计上涨超过30%，2024年以来继续上涨，年内涨幅接近10%。

　　价格波动直接影响了新铝时代的成本。该公司主要原材料为铝棒，价格受上游铝锭价格影响较大。报告期内，该公司直接材料占主营业务成本的比重较高，分别为 67.78%、74.65%和 73.78%。

　　因此，铝棒价格的波动，对主营业务成本和盈利水平具有较大影响。该公司披露的毛利率变化也印证了这一影响。报告期内，该公司主营业务毛利率分别为21.51%、29.97%和24.12%。

　　新铝时代称，若未来产品价格及原材料采购价格发生重大不利变化、公司新产品开发和迭代速度大幅放缓等负面情形，则公司毛利率存在下降的风险。

　　此外，行业竞争的加剧和产业政策的调整，也为新铝时代带来了新的挑战。

　　自2020年四季度以来，新能源汽车产业在国家政策的大力支持下，进入了高速发展阶段。新能源汽车销量的持续增长，带动了包括新铝时代在内的相关配套产业的快速增长，为新铝时代的发展提供了广阔的市场空间。

　　但随着行业的发展和市场竞争加剧，部分传统燃油汽车零部件制造企业开始涉足新能源汽车配套产业。面对市场竞争不断加剧的局面，行业将可能呈现规模、技术、资金实力等方面的全方位竞争态势。市场竞争的加剧可能导致产品价格的大幅波动，进而影响公司的盈利水平。

　　在产业政策方面，新铝时代的产品需求及价格，主要受到下游新能源汽车行业的影响，2024年起，国家将逐步取消新能源汽车的补贴政策。若下游新能源汽车行业需求受此影响而导致增长，将对新铝时代的生产经营产生不利影响。