近期，资本市场大盘表现不佳，在诸多板块中，能源、消费等产业正面临发展机遇，自然值得关注。但除此上述板块外，多家券商也对游戏股持乐观态度。
银河证券研报曾表示，随着版号常态化发放恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复。同时，目前游戏行业精品化趋势及出海红利明显，精品游戏可突围实现较好的流水表现，游戏出海仍处于红利期。长期来看，游戏行业仍然具备较好的成长性，具有强研发实力的厂商将享有红利，市场集中度和头部稳定性都将提升。
可以说，作为一个周期性较为明显的行业，游戏行业正处于周期的底部。只是与过去不同，如今的游戏行业正在经历一轮供给侧改革：
游戏工业化的趋势正在将游戏行业竞争的高度拉到了一个全新的维度。在这个过程中，小厂更多向休闲类中轻度游戏转型，而大厂则凭借研发实力等优势，进一步提高市场份额。换言之，随着越来越多游戏的陆续释放，部分有着较好产品储备的游戏公司能够吃到更大的市场份额。
当然，券商看多游戏板块除了行业的积极变化外，也有着估值、机构持股等层面的诸多考量。无论从哪个角度上说，当下的游戏板块肯定值得投资人更多的关注。
01游戏板块：估值历史低位，基金持股低配
券商对游戏板块的乐观不仅来自于基本面向好，更来自于游戏板块有足够的安全垫。
目前，整个游戏板块的估值已处于历史低位。Choice数据显示，2018年12月31日，A股游戏公司动态市盈率中位数为22倍。而截至2022年10月31日，A股游戏公司动态市盈率中位数为13倍。
当下市场对游戏股的冷落，也可以从机构投资者持股比例看出。如今，机构投资者对游戏板块处于低配状态。根据海通证券的数据，A 股传媒行业季度基金持仓占比0.54%，持仓相较22Q2 环比下降0.21 个百分点，按照自由流通市值占比计算，板块整体略低配1.51 个百分点，自20Q4 以来，传媒板块已经连续8 个季度处于低配状态。
与此同时，虽然游戏大盘不佳，但部分头部游戏公司的业绩并不差。以完美世界为例，公司前三季度实现营业收入57.11亿元，实现归属于上市公司股东的净利润14.42亿元，同比增长80.26%;实现扣非净利润9.21亿元，同比增长64.13%。
当下市场出现的一些信号及变化，也让游戏板块有了更多的想象空间。在我看来，与游戏板块相关的信号主要有两个：
第一，最近由于信创概念再次被热炒，计算机板块开始走强，相较于传媒其他子行业来说，游戏与计算机的走势往往具备较强的关联性。第二，这两天港股互联网表现不错，像腾讯这样的公司也有10%以上的涨幅。从过去看，A股游戏板块和港股互联网走势较为一致，加上当下A股游戏公司具备相当大的估值优势，因此A股传媒和游戏有机会迎来一波反弹。
说起来，A股真正有足够业务规模大的游戏公司并不多。在为数不多的游戏公司里，我对完美世界观察的要更多一些，所以就更多谈谈对于完美的看法。
02完美现状：万事俱备，蓄势待发
在商业世界里，有这样一个规律：每一次行业逆境，都是企业展示自身护城河的绝佳机会。对游戏行业来说，也是如此。
今年以来，游戏行业表现相对低迷。根据伽马数据，22H1中国游戏市场实际销售收入为1477.9亿元，同比下降1.8%。但即使如此，完美世界仍然实现了逆势增长。
完美世界的业绩增长，是游戏产品流水增长推动的。一个比较直观的数据是，去年完美世界上线的两款游戏重磅产品《幻塔》和《梦幻新诛仙》，在今年流水都呈现在逐级递增的趋势。其中，截至Q3，《梦幻新诛仙》在iOS游戏畅销榜排位第38.65名，已进入稳定周期。
除此之外，《幻塔》海外上线也给完美世界在Q4带来了可观的增量。幻塔海外版在上线首日就登顶美国、日本等 22 个国家 iOS 游戏免费榜。据 Sensor Tower 数据显示，幻塔上线 20 天流水超3亿，是当月海外收入增长最快的中国手游，位列8月中国手游收入排行榜的第5名。
当然，比起当下的业绩增长，投资人看重地无疑是完美世界后续的产品梯队。如下图所示，未来两年，完美世界将有《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《诛仙2》等多款重磅游戏上线。这没还不算公司旗舰级端游《诛仙世界》。
按此前看到消息的说法，完美后面储备的手游产品，大部分都是100多人中型研发团队的作品，比如朝与夜，海贼王，一拳等。换言之，未来两年完美上线的多款产品质量都是值得期待的。
很多人不了解游戏行业的朋友，可能不太理解这些产品线的意义。在我看来，随着这些游戏陆续上线，对完美世界的意义主要在两个层面：
一是扩大收入规模的基本盘。事实上，对于大部分游戏公司来说，是不存在收入基本盘的概念。因为大部分游戏公司的收入往往依赖一两款产品，游戏本身存在明显周期性，新游戏开发又有不确定性，因此收入往往会随着游戏生命周期衰减而下滑。
但对于丰富产品线的游戏公司就是另外一回事情了。拥有丰富产品线的游戏公司能够通过良好的游戏储备，平滑游戏流水的波动，并呈现不断向上的趋势。当我们去回顾游戏行业发展历史，就会发现，可持续且高质量的游戏储备，是优秀游戏公司的共性。
二是收入规模提升，会进一步夯实公司的研发实力。这个逻辑有点像亚马逊之前提的“飞轮效应”。简单来说，就是更多更好的游戏上线能够推动更多的研发投入，而更多的研发投入又能反哺游戏产品带来量质提升。站在当下的环境下，商业化层面的正向反馈，对公司在成本和费用端支出就显得愈发重要了。
话说回来，这仍然只是逻辑上的推演。随着完美世着越来越多游戏产品的上市，也将持续验证我们的这一推论。
03市场预期差：游戏进入新周期，生产力决定价值
从大环境看，手游兴起而繁荣了快10年的游戏赛道正在进入一个新阶段。在这个阶段，游戏行业正在呈现两种趋势：对中小游戏公司来说，休闲类中轻度游戏将成为它们发力的方向;对大公司而言，就是堆研发提升工业品质+多端互通+3A+主机和pc端扩张+ip培养等组合拳。
换言之，游戏的质量成为大型游戏公司新阶段竞争的核心因素。这也是完美为什么选择逆势加大研发投入的原因。
我们能看到，在A股市场上，完美世界无论是研发投入的绝对值，还是研发投入的增幅，都是排在行业前列的。今年前三季度，完美世界的研发投入为16.29亿元，同比增长20%。同期，吉比特的研发费用为5.44亿，同比增长13.99%;三七互娱的研发费用为7.35亿，同比下降25.83%。
当然，完美世界研发投入的多少可能并不能与未来的商业表现划等号。因为这其中还要受到研发效率以及后续的运营等因素的影响。但这些真金白银的投入，还是能够对游戏公司在经营层面产品很多的积极影响。
就拿游戏质量来说，大体来说评估游戏的质量分为两块：产品的口碑和可持续性。前者代表着优秀的创意和工业化的落地能力，后者则是通过系列作品、版本更新与强运营来打造庞大的内容池与生态，保证产品的持续性。
在完美这两年的拳头产品《幻塔》和《梦幻新诛仙》上，我们能看到公司在这两方面皆有不错的表现。
产品的口碑，在《幻塔》这款游戏上体现的比较明显。在产品上线之初，市场对这款产品的口碑并不理想。但从2.0版本开始，《幻塔》的内容质量有了肉眼可见的进步。无论是全新的沙漠地图，还是赛博都市多少让《幻塔》有了改头换面之意。这也是很多投资人对《幻塔》海外寄予很大期望的重要原因。而市场口碑变化的背后，恰恰是公司研发实力的支撑。
而产品的可持续性，我们可以在《梦幻新诛仙》上看到。《梦幻新诛仙》于 2022 年 6 月上线一年，开启周年庆版本，取得国内iOS游戏畅销榜第六名的好成绩，体现公司长线运营的优势。除此之外，诛仙手游上线六周年，9月上线重置版本，带来流水提升，也验证了公司的长线运营能力。
从以上种种迹象，我们都能够明显感受到完美世界游戏质量的进步。站在当下，由于完美的很多产品尚未上线，因此市场对完美在这方面的能力并未有清晰的认知。后续随着产品的逐渐上线，我们相信能够一定程度上改变市场对完美的印象。
(来源：新视线)
