单月发行超过前11个月企业债岁末突然发力

　　外滩记者陈贤锋吴朝燮/报道

　　以一当十

　　2003年12月31日，总规模为50亿元的国家电网企业债券正式发行。中国网通在12月4日也发行了50亿的债券，50亿是2003年最大的企业债额度。在网通发行之后，中电投发债30亿元，华能发债40亿元，江苏交通发债18亿。2003年前11个月，企业债券的总发行量仅为150多亿元，而在12月一个月份里，这一数字就达到188亿元。

　　临近岁末，企业债的发行突然发力。

　　“谁都料不到，债券的形势变得这么快。”金通证券的债券分析师钱向劲也觉得2003年债券市场的变化太大，“上半年是个债券出来都被抢光，下半年不光二级市场在跌，很多债券甚至连发行都困难。”

　　跟债市沉浮关系最为密切的是两个因素：利率水平和货币供应量。

　　“我推算，”钱向劲说，“12月份，央行在公开市场上净投放的资金达500亿，这为密集发债提供了条件。”

　　利率是另外一个重要的条件。12月份发行的这五家公司发行利率为4.6%(十年期，以下同)上下，而此前发行的企业债利率为4.1%。

　　按照业内人士的看法，目前市场比较认可的利率目前是4.7%。“4.6%上下的利率

　　水平和市场认可的水平很接近，所以经过各种努力，卖得勉强还可以。”长城证券资本市场部王磊欣慰地说，华能债在10个工作日内已经售罄，最终认购额略大于发行量。

　　由于2003年物价开始走出负增长，存在升息的压力，所以对企业来说，能顺利地把企业债发出去，是一件值得欣喜的事情。

　　浮动利率受到追捧

　　12月份的企业债券发行还有一个特点，就是开始实行浮动利率。华能和网通都发行了一定比例的浮动利率债券。

　　而此前，所有的企业债都是固定利率的，而且利率有“不得超过同期银行定期存款利率40%”的硬性规定，具体的利率一旦通过了央行的审批，就不得再更改。

　　但由于目前的债券大多是长期债券，期限一般在十年左右，但不可能有人能预测到十年当中银行利率的变化和通货膨胀情况，因此，浮动利率债券就受到了广泛的欢迎。

　　“债券业里有一句话，没有卖不出去的债券——只要条款设计的合理”。一位债市研究者说。

　　三大部委各司其职

　　从融资渠道上来讲，企业的融资渠道最常见的有银行贷款、股票市场融资和债券融资这么几种。

　　银行贷款最容易获得，但利率比较高，现在银行贷款一年期的利率是5.3%，而一年期的企业债利率一般在4.3%上下，要比银行贷款的成本低不少，而且债券的期限比较长，银行贷款大多是短期贷款。

　　同股票市场融资相比，尽管发行债券的成本要高得多，但现在情况下，能上市的公司毕竟还是少数，而且上市需要花费的时间比较长。

　　“企业发债都是国务院特批的，能争取到不容易。”华源集团负责企业债的张忠平先生对《外滩画报》说。尽管旗下拥有四个上市公司，华源集团还是在2003年9月中旬通过债市融到了6亿元的资金。

　　华能集团的一位人士这样说：“对我们这样的企业，银行授信额度很高，从银行直接贷款融资其实并无困难。但企业还是非常乐意通过债市融资，用以补充长期资金。另外当然，通过债市融资，利息要比从银行贷款低。”

　　目前，企业债的发行实行严格的审批制。三个部级单位参与到企业债的发行上来：发改委、证监会和央行。其中，发改委主要定谁可以发债，证监会主要分管发行过程，而央行则管发行利率。

　　目前我国只允许拥有良好信誉和连续三年盈利记录的企业发行债券，并必须由银行提供担保。实际获准发债的企业，多涉及能源、交通等基础设施，或属国家或地方的大型骨干企业，国家扶持的重点项目。

　　等人民银行、国家发改委、证监会三部门审核企业资质完毕以后，企业需要制订详细的发行方案(包括债券的利率、期限等)，上报人民银行，利率由人民银行确定后，再由证监会批准正式发行。

　　长城证券是华能发债的主承销商，该公司资本市场部王磊介绍说，公司从2003年初就着手华能的项目。各种手续办了足一年，才算是最终发行成功。

　　华源的发债经历显然更为曲折。据华源方面介绍，早在1999年，他们就有了发债的想法了，经过长时间的准备，2002年初公司上报材料，2003年1月份6亿元的额度批了下来，到9月份发行方案才完全批下来。

　　要从配角变主角

　　“国际经验表明，缺乏一个完善的债券市场，不仅会直接制约资本市场的发展，同时也会影响货币市场的流动性及其运行的效率。”中国社会科学院金融研究所研究员易宪容对《外滩画报》说。

　　据易宪容介绍，国外成熟资本市场，企业债市场是最主要的融资渠道之一。

　　在1997年的金融危机中，亚洲许多国家的银行体系纷纷失效，之后迅速发展了公司债券市场，以降低金融体系过分依赖银行的系统风险，构成稳定的国家资本结构。

　　据易宪容介绍，央行的2003年第二季度货币政策执行报告表明，中国债券市场总体上不仅落后于发达的市场经济国家，而且在结构上极不合理，债券中占绝大部分的是国债和政策性金融债，公司债券只在其中占了很少部分。

　　“一个完整的资本市场，需要有均衡发展的股票市场和债券市场，企业从银行融资到股权融资，最终还要过渡到大规模的债权融资。”易宪容说。他认为，我国目前企业发行债券还处于在政府管制下的审批制，有限的额度加上发债企业的地域、行业价格等均需经过严格的审批，直接导致了企业债券市场的萎缩。

　　目前我国银行体系拥有的金融资产占全部金融资产总额的80%以上，众多企业间接融资比例过重、直接融资和间接融资比例的严重失衡等因素，直接导致了银行等金融机构积聚了相当大的风险，因此加强直接融资比例、大力发展一个健全的企业债市场可以有效地降低金融系统风险。

　　“很明显，我国的融资比例是失调的，直接融资比例远远小于间接融资。”钱向劲说。所谓“间接融资”是指从银行借贷，而“直接融资”是指发债和发行股票。尽管从去年开始债券发行量开始上升，但由于股票市场的下跌，总的直接融资比例上升的并不是很快，甚至有下降的情况出现。

　　2002年，我国直接融资占间接融资的比重为9%，而国外成熟市场包括发展中国家的一些资本市场，直接融资与间接融资的比例差不多在1：1左右。美国债券市场规模相当于GDP的143%，日本为136%，欧盟为82%，全球债券市场规模相当于GDP的95%。

　　同时，在直接融资中，我国债权融资又远小于股权融资规模，在发达的市场经济国家，债权融资规模一般是股权融资规模的几倍。目前国内股票市值为4万多亿元，银行的总资产约为16万亿元，与此相比，债券市场的规模显得不相协调。

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