外滩记者陈贤锋吴朝燮/报道

　　“我们的运气真的算是比较好的。”王俭保在谈到华源集团债券发行的时候还心有余悸。王俭保是申银万国负责债券发行的一名工作人员，申银万国是华源集团发行企业债券的主承销商。

　　2003年1月，华源集团在2002年年上报的发债额度被批了下来，2月下旬申银万国开始准备发行方案。由于在四、五月份非典的原因，华源集团发债的事情就被耽误下来了。7月份，华源集团的发债方案上报到发改委。9月，华源发行的方案正式被批了下来。

　　可是，这时，债券市场的形式已经开始向下走了。

　　大的背景是，在SARS过后，中国经济强力反弹，货币供应超常规地增长。于是，央行开始采取各种措施回笼货币，作为这个组合政策的一部分就是预告把银行准备金率从6%提高到7%。(所谓“银行准备金”是指商业银行从总资金中预留一定的比例，以应付正常的兑付。提高准备金率意味着商业银行的放款额下降。)在资金量紧缩的情况下，银行间市场对国债表现出少有的冷淡。

　　9月15日，第8期国债发行流标，“大概有三分之一的债券无人问津。”王俭保说。

　　9月17日，财政部发布公告，暂时停发第9期国债。

　　在这样的情况下，申银万国发行华源集团债券的压力非常大，如果发不出去，那只有认赔，因为申银万国跟华源集团签订的是余额报销协议。也就是说，如果华源集团的债券发不出去，那么申银万国就要买下剩下的所有债券。

　　“形势非常不利。”王俭保回忆道。除了时机不好之外，华源集团债券的利率仅4.1%，这是非常低的。

　　9月17日，申银万国在尚没有正式拿到发行正式批文的情况下在《上海证券报》上刊登了华源集团的发债公告，并准备在9月19日正式发行。“按规定没有批文是不准刊登发行公告的，但为了抢时间，只能这么做了，在公告上我们加了一条出了问题我们负责的声明。”王俭保告诉记者，申银万国在17日下午才正式拿到华源集团发债的批文。

　　9月19日，华源集团企业债正式发行，发行的第一天卖出了三分之一，周末后的9月22日销售到90%多，到23日差不多全部售完，24日，全部销空。

　　与华源相比，中石油的债券发行算是比较不幸的。

　　中石油和华源差不多同时批下来，甚至还比华源早一天，但中石油发行动作比较慢。国庆节以后，债券市场暴跌，10月28日，因为批文有限期到期，中石油债券被强制发行，结果有很大一部分没有发出去。而11月中旬发行的江苏悦达甚至比中石油还要糟糕。

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　　《企业债管理条例》出台在即

　　《企业债管理条例》即将结束两年多的漫长修订过程。据国家发改委证券处人士透露，这一文件正在国务院法制办、中国人民银行、商务部、证监会、商务部等方面征询意见，预计可在2004年上半年“可能更短的时间内”获批。

　　修改后的管理条例中取消了对企业债的利率限制。即企业债利率“不得超过银行同期存款利率的40%”。

　　早在2000年9月18日，发改委的前身国家计委就向国务院上报了修改后的《企业债管理条例》，当时被称为“9·18文件”。但是，该条例并没有引起相当的重视，未获批准。在此期间，企业债的发行和管理依然沿用1993年版的《企业债券管理条例》。

　　2003年10月的十六届三中全会文件有“加快投融资体制改革，完善和促进直接融资渠道”的要求，作为直接融资的一部分，企业债的问题被提到议事日程上。

　　据发改委人士透露，在发改委主任马凯的力促之下，新版的《企业债管理条例》与未获批的“9·18文件”已经有很大不同。

　　根据新的管理条例，“发改委管审批发行，央行管控制利率，证监会管流通”的企业债多头管理格局将发生变化——至少在形式上，将收归由国家发改委统管。

　　按照新的条例，央行的角色变化最大。在取消了对利率的限制，央行将不在审批企业债的利率，而从审批者过渡为监控者。

　　“将来，低风险优质企业发行的债券利率自然要低。资质相对差的企业虽然同样可以发债，但需要承负较高的成本。这和目前企业债价格区别不大有根本的区别。”一位知情者说。

　　参考股票发行的经验，执行了10年之久的企业债审批制将被核准制替代。

　　按照修改后的“管理条例”，企业债在发行申报的流程上将有所简化。

　　“现在发改委证券处只有两人负责审批企业债，每年大量的审批材料和繁琐的审批过程让他们应付不暇。很多企业因此错过了最好的发债时机。所以，简化流程势在必行。”据银河证券人士介绍，修改后的发债程序更便于发改委宏观调控企业债的规模、期限等。

　　此外，修改后的管理条例将允许部分企业债定向募集，即私募。

　　关于企业债信评级等方面的要求，修改后的管理条例在原则上与过去没有很大变化。

　　(摘自《财经时报》2004年1月3日，作者：魏璇)

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