2005年美国必须让美元走软

　　【作者】中国银行首席经济学家朱民

　　国际先驱导报文章调整世界经济格局不平衡的第一步要从美元的贬值开始，美元必须贬值。

　　从1995年开始美国采取强势美元政策以来，美元增强了大概16％左右；与此同时，欧

元对美元是一路下跌的。 从2001、2002年美元走弱，欧元开始不断上升。日元汇率的波动比较大，日元整体的波动是先在美元走强的时候日元 跟着略有走强，然后又开始大幅度降低，最低的时候跌到135日元兑1美元。

　　今天，美国对制造业的进口已经呈现了两倍以上的增长，要维持经常帐户不变的话，美国的出口要以GDP增长两倍 的速度，达到7％-8％的速度增长。这在美国是不可能的。如果没有美元的贬值，美国不可能恢复持续平稳的增长，这是全 世界的经济学家公认的。美元必须贬值，必须调整。为了达到这个平衡，2005年，美元至少会贬值10％。两三年以后， 美元至少要贬值20％-25％。

　　【小题】欧日中将感受美元跌势压力

　　汇率是一个很好的东西。汇率不是你想贬值就可以贬值。如果有一个货币贬值，必须有其它的货币增值。美元贬值， 谁增值呢？欧洲的经济规模非常好，欧元没有增值的余地；日本的经济刚刚开始复原，不能走强。三大汇率不均衡，当美元走 弱的时候，欧元将会走强，日元并没有很大的变动。

　　去年日本用768亿美元支持美元的强硬和保持日元的相对疲软。如果2005年美元贬值的话，具最大升值影响的 将是日元。日元明年会继续增值，很可能会超过10％；欧元将小幅增长，以平衡整个汇率平衡；与此同时，人民币会受到越 来越大的升值压力。

　　在过去五年里，世界货币出现了很大的变化。亚洲传统的货币都跟日元挂钩。这在过去的四年里发生了变化。亚洲越 来越多的货币和人民币相接近，而人民币又和美元挂钩，所以今天亚洲的货币绝大多数与美元相关。

　　【小题】美国加息可期

　　为了有效地控制经常帐目赤字，美国必须压抑国内消费。第一，美国必须减少开支，增税，减少居民消费，增加净储 蓄，增加投资，增加出口。美国必须通过压制国内的消费，留出余地出口，来平衡过量进口。这是美国政策的变动，我们会在 2005年下半年看到美国政策朝这个方向走。之所以可以自信地这么说，是因为美国今天的不平衡状况已经到了临界点。这 个结果很可能使美国GDP下降1到1.5个百分点。中国对美国有1400亿美元的贸易盈余，美国消费需求的下降会引起 中国出口的下降。与此同时，在美元走软的时候，为了防止资本发生变化以及美国出现通货膨胀，美国利率会很高。

　　一方面，美国必须让美元走软，另一方面必须维持资本市场的稳定。如果资本不流向美国的话，美国就会发生巨大的 经济灾难，所以美国的利率必须增高，在未来六到十二个月里逐渐会提高至少一百到一百二个百分点。

　　【小题】美元绑着世界起舞

　　美国现在的当务之急是要把利率调回到正常的水平。随着美国利率水平的提高，整个资本市场，包括中国的资本会被 进一步激活，因为外资到中国相当大的一部分要加入生产。

　　美国整个利率开始上升，美元走软的同时，油价会继续调升。油价确实会实现翻天。今天的油价水平还不是最高价。 最高的油价水平发生在80年代第二次两伊战争的时候。油价维持在40美元左右，相对过去25美元到30美元的增加水平 很高。

　　油价上升，世界大宗商品价格开始往上走，黄金还有上扬的余地。如果把原油的价格跟世界非原油商品价格放在一起 的话，可以看到原油价格往上走。大宗商品的价格反弹会引起通货膨胀，引起经济紧缩，引起全球的经济增长。

　　2005年美元一定会贬值，美国的利率水平一定会上升，日元(包括亚洲其他货币)会相对升值，欧元的变动比较 小。油价的价格会提高起来。最后因为所有的变量都不是政策变量，所以我们会看到市场过分地应对，明年整个汇率的调整会 比较大。

　　人民币汇率的问题，今天所有的研究都在三个方面。第一方面汇率水平是否合适。第二，汇率体制是不是合适。第三 ，如果今天改的话怎么改。明年美元、日元、欧元的汇率波动都会加大，中国80％的产出出口，今天所有的企业，所有的个 人都和国际市场的汇率和金融资本流动相关。#

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