中国股市变了

　　-田一

　　股改后的中国股市，已绝非以前的中国股市；一年之后，更应刮目相看

　　了十几年股民了，没想到，会专 程有人来拜访我。”今年74岁的章贤(化名)先生觉得有些不可思议。3月3 1日一大早，章先生就到了位于上海浦东新区华融大厦的公司办公室

。而在这里他等的是西南某上市公司的董事会秘书和其股 改保荐券商的保荐人代表。

　　咱们股民有力量

　　中国股市的投资者，很长时间一直没有发言权，股东权益在大股东的权益前，更不值一提。这正是章贤惊诧于上市公 司和保荐人代表不远千里来拜见他的原因。

　　这家公司正在进行股改，而方案刚刚公布，章贤几十万股的持股，是这家公司排名靠前的个人股东。而公司此次来拜 访的目的就是为了和章贤沟通，让其投赞成票，以保证公司能够通过股改。

　　由于股改采用的是分类表决，即只有流通股东的赞成票比例超过2/3，方案才能通过，而在此之前，已经有9家上 市公司的股改方案被否决。从某种程度上说，当股改已经成了一种政治任务的时候，任何一家上市公司都怕方案被否决。流通 股东的权力，在股改中突然上升到了决定生死的高度。

　　上市公司为了让投资者投赞成票，甚至不惜为赞成票开出价码。这虽然不是一件值得高兴的事情，但毕竟也是投资者 权力的一种体现。权力的制衡，让中国股市开始有了一个崭新的相对以前更为平等的博弈局面。虽然这与发达国家的股市还无 法比较，但毕竟已经有了巨大的进步。

　　股改的暴利

　　如果一个市场不能让投资者赚钱，那这个市场的吸引力不会大，也就不可能成为一个成熟的市场，这一点，已经开始 被中国股市的管理层认可。

　　章贤先生在随后的两个小时里，细致地发问：3月31日前几天，在股改复牌恢复交易的

　　股改暴利的出现始于2005年的12月29日，当天

　　此后，股改的暴利开始屡屡出现了：2006年1月6日，陆家嘴(600663，SH)当天最高涨幅为36%， 1月12日的深振业(000006，SZ)当天涨幅为43%，1月13日，阳光股份(000608，SZ)当天涨幅为 32%。

　　这种现象在3月下旬，令人叹为观止地被复制了：山东黄金(600547，SH)、振华港机(600320，S H)、厦门钨业(600549，SH)、南山实业(600219)等都继续上演了奇迹。据统计，股改当日获得10%以 上收益的股票已有100只以上。

　　暴利的教育永远比说教来得有力，管理层推广宣传了几年的价值投资，并没有完全被投资者认可，但在这股改暴利下 ，投资者终于明白了找好公司投资的回报是惊人的。

　　而章贤和两位客人沟通下来，却失望地发现，他持有的股票并不具有这么惊人利润的潜力。

　　“必须提高对价，多送点股！”章贤说。来拜访的两位客人无可奈何，而以前是小股东对大股东无可奈何。

　　诱人的无风险利润

　　“股市有风险，入市当谨慎。”这句话本是所有投资股市的投资者们对股市的第一认识，特别是从2001年6月中 国股市见顶后，漫长的5年折磨，更加深了人们对股市风险的认知。

　　但从股改开始，股市的无风险利润却在不断积累。岁宝热电(600864)4月5日推出了修改后的股改方案，以 10送3股作为对价。而岁宝热电持有民生银行1.57亿股限售流通股，相当于每股岁宝热电含有1.15股民生银行。4 月4日，民生银行的收盘价为5.61元，那就意味着，每股岁宝热电的股价应该在6.45元。

　　换句话说，按照岁宝热电目前的股改方案，其真正施行投票时停牌价只要低于8.39元，就没有任何风险。与对价 形式的股改相比，如果以发放认沽权证为股改对价方式的公司，那其存在的无风险利润就更为可观了。

　　由于认沽权证就意味着到了时间，你可以将一股认沽权证和一股正股，以规定好的价格卖给上市公司，而认沽权证快 到期时的价格将趋于零，上市公司也绝对不会以那么高的价格将自己的股票买回来，到期后，股价就必然在认沽价格以上。

　　只要持有这些认沽权证的正股，如果以4月4日的收盘价作为投资成本价，到期无风险收益率可以很准确地计算出来 ，需要的就是耐心了(详见附表)。这种无风险的收益，就是股改给中国股市的改革红利。

　　被低估的股市

　　由于有了对价这一独具中国特色事物的出现，一个必然的结果就是：通过对价，把中国股市的投资价值提高25%( 如果均以10送3对价简单计算的话)。

　　沪市综合指数2200点以上的时候，经济学家吴敬琏认为泡沫严重，5年的熊市后，中国股市泡沫已经去掉一半。 如果将管理层进行的监管方面的提高算上，泡沫去除了一半还要多——中国股市的泡沫更多的是由于制度缺失造成，这次，通 过对价，泡沫又被减少了25%。

　　但现在没有经济学家站出来说中国股市没有泡沫。几年下来，说中国股市不好，就是良知；但说中国股市好，却需学 识。外国投资者不说，只做。他们的行动表明：中国股市的股票简直便宜到了极点。

　　华新水泥(600801，SH)的外资股东甚至不惜以高于流通股的价格让公司定向向其增发股票；米塔尔，这一 世界上最大的钢铁企业，以接近每股4元的价格购得了华菱管线的6.47亿股的股权，华菱管线(000932，SZ)目 前的股价为3.5元左右；世界第二钢铁巨头阿塞洛欲以5.9元每股的价格购买莱钢股份(600102，SH)3.54 亿股的股权，如果再加上其入股后将要付出的对价，价格将在6.2元以上，而目前莱钢股份的股价仅5.3元左右。

　　以上只是从产业角度介入中国股市的例子，而以投资思路介入中国股市的QFII一直在努力要求管理层提高其投资 中国股市的资金额度。

　　为什么老外们花高价买并不想流通的股份？他们为什么一再要求再给点额度让他们能买更多的中国股票？除了利润， 没有别的动机，如果不是因为中国股市被低估，何必如此？

　　国泰君安研究所，这一在中国资本市场上影响力巨大的研究机构，在3月20日公开了一份研究报告。在这份报告里 ，中国著名的商业类上市公司被低估的现象更为严重——“遍地黄金”，他们这么总结。

　　在报告中，很多著名的商业企业在品牌价值不予以计算的情况下，仅资产重新再建的成本，就是目前股价的几倍。比 如津劝业(600821，SH)每股的资产实际值是股价的6倍，华联股份(000882，SZ)是6倍，通程控股(0 00419，SZ)则是7倍。此外，在外资蜂拥而至的水泥和钢铁股中，其再建成本也远高于目前的股价。

　　几年前，A股和H股两地上市公司的股价差别巨大，往往A股高出H股一倍甚至几倍。但截止到4月4日两地的收盘 价，H股比A股价格高出10%以上的就有两家:青岛啤酒和鞍钢新轧，其中鞍钢新轧的H股比A股竟然高出了33%！如果 再考虑到一些尚未股改的公司“含权”，这个数字还将扩大。

　　香港股市是一个国际化的市场，其定价更合理，简单地用两地股价的差异，也能得出一个中国股市被低估的结论。“ 未来全球股市的增长重心在中国。”香港大福

　　“以前，很多外国投资者都对中国公司不够了解，现在情况完全不一样了，”软库投资银行业务总裁温天纳的态度似 乎更能说明中国股市的变化。而另一家极有影响力的研究机构招商证券研究所，在其4月初推出的研究报告中以“A股市场正 处于走向长期繁荣的临界点上”来定论中国股市。看来，中国股市真的变了。

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