股市到底有没有泡沫

　　刚才说了这四条，搏傻论、流动性过剩论、资金过多论、价值背离论等，这四条论据都是站不住脚的。那么我是不是在发布利多的消息呢？也不是这样。我下面要平衡一下，我要把所有认为中国股市没有泡沫，认为中国股市长牛的理论批驳一下，他们的理论也是站不住脚的。长牛理论，第一个经济成长论，中国GDP每年增长10%以上，今年11%，非常的好，中国企业净利润在成长，这么好的经济，股市肯定牛啊，放心吧，买吧。这也是不对的。经济增长你可以看世界的股市，没有那一个股市是长期和经济增长的预测相关的，如果问我三十年以后中国经济怎么样，我可以非常坚决的告诉你三十年后中国经济肯定比现在好很多，没有问题，如果问我三年以后中国经济，我可能会犯嘀咕，长期趋势有时候比短期趋势好看。如果问我广州长期的天气怎样，简单啊，春天暖和冬天冷夏天热，但是如果问我明天的天气怎样，我可能难回答。一个股票短期，可能受单季度的季报、年报的影响大，一个很简单的道理，中国经济过去十年来增长的趋势没有变化过，一直是比较不错的，当然有不太好的时候，有很好的时候，还有比较好的时候，只是这样的一个区别，GDP增长率平均来说怎么也在7%以上，没有低于7%的。但是中国这些年股市是大起大落啊，从那么高的地方一下子跌到千点，现在又回到四千点，这说明什么呢，这跟长期经济好有关系吗？没有关系吗？如果说中国经济好股市就会好，那么怎么解释过去几年的熊市呢？不能解释。

　　具体的原因是什么呢？我可以确定的说未来中国经济是长期增长的，但是并不代表现在这些上市公司他们会增长，现在上市的这些公司，很可能三十年以后就破产了，虽然那时中国的经济很好，但是它可能破产了。即使它还在维持，中国经济增长很快，不代表上市公司的净利润会恒定的增长，上市公司的净利润跟上市股价直接联系的。即使上市公司的净利润恒定的增加，不代表每股净收益会恒定增加。上市公司的净利润增长，可能通过什么样的方式实现呢，可能通过增资扩股实现，中国经济增长非常好的时候，产业也在飞速发展，作为企业要跟上产业的发展，怎么办，我资金不够啊，我得融资啊，怎么办？我上市公司，好办，增发股票，意味着它原来有一千万股，现在变二千万了，一千万股的时候净利润是一百万，现在变二千万了，净利润翻倍了，二百万了，实际上每股净利润是一样的，甚至发多了收入会稀释。所以经济增长，不等于上市公司的会跟着增长，上市公司增长不代表净利润会增长，净利润增长不代表每股收益会增加，所以不代表股市会继续的牛下去。

　　第二个理论，我最近看到一个，资本市场发展论。这个理论很奇怪啊，前面泡沫论有一个理论，说现在股市的市值很大，接近居民存款了。但是另外一批专家说，如果跟发达国家说，我们的股市跟GDP相比还有还大的空间，我们股市还在初级的发展阶段，这个股市还要大大的发展。同样的数据，经济学家可以得出相反的结论。，但是资本市场发展论同样有一个问题，跟刚才一样的，不错，中国资本市场在今后十年，也许五年之内，可能就会有一个非常大的突破发展，现在我们很多制度是限制了资本市场发展的，五年之后可能中国股市会很红火，但是不代表现在上市公司的股价就会很好。今天跟南都的同事讨论，现在是A股、B股，五年之后中国政府可能会推出C股，火的可能是C股，不是A股、B股，当然不排除这种可能性，但是这种可能性非常小。资本市场发展的很好，但是不代表你现在的股市就非常好。

　　严格来说，资本市场的发展，可能意味着金融市场重新洗牌，会有一个结构性的调整。什么是结构性的调整？中国上市公司现在的比例，基本上都是国有企业，或者是涉及国有的企业，民营企业太少，所谓的龙头股占了非常大的比重。有时候中国股指不能相信，有时候股指在政府有关部门的鼓励下，有一些机构把龙头股的股价一托，上证指数就上去了，它在上证指数中占的权重非常大。一些散户拿钱买，摇不动龙头股，可能上去的都是小盘股，可能股市很红火，但是上证指数反而没有变。这样的股市结构不能说很合理，如果金融市场有一个大发展，说不定就会有一个大调整。

　　一个简单的例子，现在股市上有很多小盘股，也有人说是垃圾股，当然我不说垃圾股，因为可能暗示这些股票会下跌。这些小盘股没有什么内容，但是现在也被炒的很高，如果资本市场调整，这些小盘股会怎么样，我想可能会有新的命运，但是我不是专业人士，但是我想会有一个新的命运。中国资本市场五年内可能会有一个大发展，但是也会有一个大调整，但是对现有的上市公司来说，可能会有一个大洗牌。

　　第三个就是说

人民币升值，股市能不升吗？这其实是一点道理也没有的，人民币升值是相对于海外的资产升值，你投资人民币资产，跟人民币升值没有关系。但是如果你有海外的投资，你资产会增加，这是好事。但是如果是做海外贸易，意味着你可能会受损，不一定是利好。我非常不理解，居然有一些股评人士，把人民币升值作为利多来说。当然他们还会说，人民币升值，海外资金会不断的进入，会把股市炒上去，比如说房地产有多少外资把它炒上去。

　　人民币海外资金流出是受控的，这跟房地产不一样，房地产有各种各样的手段，但是股市要进入，QFII，现在他们还认为中国股市太高了。没有观察到，也没有任何的证据表明中国股市有海外资金在炒，这跟房地产市场不一样，房地产市场可以观察到，有数据可以表明有很多海外资金在。而且最关键的一点，如果说海外资金在炒中国股市，为什么不把港股炒上去啊？这很奇怪啊，现在的A股比港股高，没有办法解释港股和A股之间的差别。人民币升值有人把它作为股市利多，我一直不明白，可能他学的投资跟我不一样，实在不懂。

　　最后一个，特别有意思，也是同样的论据，流动性过剩，钱太多了，所以股市要长牛。前面有一派经济学家认为钱太多了，股市炒起来了，所以是泡沫，后面有一派经济学家认为钱太多了，只能进入股市，所以股市才会继续长牛下去。说穿了，双方都把钱太多了说事，股市到底有没有泡沫呢？这两派人可能都没有搞懂泡沫是什么，突然破掉的东西才是泡沫，如果仅仅钱太多了就认为是泡沫，这根本不是一个泡沫的东西。而且反过来说，钱多了中国股市是不是就会升呢，如果中国股市仅仅因为钱多了就会升，这会很危险，紧缩政府就会使股市逆转，央行加息、发特别国债、提高准备金，可以采取很多措施缩紧流动性，股市是会下来的。好像也没有这个样子，所以如果说这个钱太多了是股市上去的唯一原因，这跟现象不符，而且也等于告诉大家有泡沫，紧缩政策出来，股市会下跌。以钱太多了，说股市牛，我觉得也不是太对，钱和股市，是一个鸡和蛋、蛋和鸡的关系，股价高了钱进入股市、钱多了进入股市股市高了，如果没有其他的标准，就没有办法说仅仅因为钱太多和股价之间的关系，来决定有没有泡沫。同样，和前面泡沫论一样的，如果说钱太多了股市就会升，中国钱一直多，中国前几年的流动性就过剩，但是前几年就是熊市啊。

　　认为股市会长牛的，经济成长论、资本市场大发展理论、人民币升值海外资金要流入论、流动性过剩钱太多理论，这四个理论也是站不住脚的。

　　那大家可能会认为我有卖狗皮膏药的嫌疑，到底有没有泡沫呢？我想对于股市有没有泡沫，我是有自己判断的。但是也是前面说过的，我不是证券从业人员，不能公开的发表对中国股市的评价，但是我把前面正反两面的意见批驳一下，只是想告诉大家，在市面上流行的说法，有很多是有商业色彩，如果你从真正的投资人角度看它、理解它，可能会发现它不一定有道理。究竟怎么观察这个股市有没有泡沫，或者说在中国的情况下，股市泡沫真正的成因是什么。我怎么看中国股市的泡沫问题，我接下来要说一说了。

　　国际认为泡沫如果有的话，有三种成因。一个是搏傻论，很多泡沫是因为搏傻造成的。但是也说了，搏傻可能会造成一些局部的泡沫，但是不会造成中国股市这么多人炒股的情况下，仅仅因为搏傻造成泡沫。第二个就是股市泡沫的确是因为流动性过剩造成的，但是这通常是因为游资造成的，不是一个国家自己的货币政策或者汇率政策造成的，因为货币政策、汇率政策都有相当的稳定性，即使钱多了，央行也不是说钱少就可以少的，汇率高估或者低估了，不是说明天升值就可以升值的，货币政策是慎重调整的，央行加息加了27个点，央行已经是咬牙半天了，可能不知道开了多少个晚上的会决定的。现在人民币升值幅度，国家控制幅度是每天升这么一点点，货币政策是要保持稳定的，现在讲流动性过剩是因为货币政策造成的，我前面批驳了，这和泡沫是没有直接关系的。

　　什么的情况下流动性过剩钱太多造成泡沫呢？是因为游资，国际上很多热钱，一下子都跑到中国来，可能会造成一个泡沫，或者国内有很多游资，会造成很多泡沫。但是这种情况，实际上对中国不适合，因为中国的外汇是管制的，我们的股市基本上受不到国际游资的冲击，或者冲击面很小。国内有没有这样的游资，基本上都是散户的钱进入，国内还没有成气候有组织的游资，即使说所谓的专家，专家也不会做工商银行的庄，也没有这个能力，游资还没有那么大的力量把股市推向泡沫。如果把专家说成游资的话，在一些局部，或者小盘股上会造成一些局部的泡沫，比如说认购权证，一个是搏傻论，很多人去炒认购权证，他知道不值钱，但是想还会有比我更傻的。还有一些专家，比如说游资，明明知道这个认购权证不值钱，但是认为还有比自己更傻的，所以造成一些局部的泡沫。专家的炒作很明显，散户搏傻到一定程度之后，个股的泡沫可能就会破灭了，但是对中国整个股市，这两条，我刚才说了都不适用，游资没有力量撬动，搏傻，中国大多数的投资人都不是傻瓜，大家都是慎重投资的。

　　那么只有第三种成因了，集体乐观预期，这是股市上最常见的泡沫成因。什么意思呢？我前面说过，股票的价值它是一个对未来收益预期的折现，股票究竟值多少钱，就取决于大家认为这个企业将来能够赚多少钱，五年、十年、二十年这个企业能够赚多少钱。如果说所有的人都很乐观，因为某种原因，大家都认为这个企业将来会赚钱，结果实际的情况，这个企业不赚钱了，这就发生了一种集体乐观预期的泡沫，这个情况有没有？有一个非常近的实例，美国高科技股泡沫。怎么产生的？所有的人从风险投资的，华尔街投资银行那么多年受过训练的，价值投资的，都有模型的，都是资深投资人士，都非常乐观的认为信息革命已经发生，信息革命已经到来，高科技这样的公司代表了未来的发展方向，所以股价应该非常的值钱。问题是这些人毕竟是一些不是搞企业的，搞企业的人当时也是非常激动，认为自己在开创前所未有的大局面。搞了几年之后，发现信息革命并没有发生到想象的那样，3G到现在还没有普及，大家的预期基本上落空。但是在2000年时，所有的人，或者说有一小部分是明知这个事情不行，是怀着恶毒的心理在故意的散布谣言，绝大多数人是在真诚的相信高科技股如此好。我有一个美国同事，搞高科技产业，跟我说研究了高科技发展趋势，新经济要来了，一定要买啊，跟我算涨到一万点、二万点可以赚多少钱。

　　我认为一位美国的老太太，曾经是美中贸易委员会的会长，当年是第一个打开中国门户的人之一，赚了不少钱，但是也不算是美国的富人，也有几百万美元吧，退休了。一开始买了一个办公楼，办了一个公司，后来解散了，反正有钱，楼空着就空着吧。老太太是有冒险精神的，如果没有冒险精神，七八十年代也不会跑到中国来。她把钱投资到股市，雅虎、亚马逊、安然等等最高价时都有买，崩盘之后老太太非常之可怜，退休金全部没有了，那么大年纪出来还想做中美贸易。她请我吃饭，我开始就很纳闷，这个年纪我认为早该退休了，一开始不熟我不好意思问她，后来终于问她了，老太太很悲惨的说钱都亏掉了，现在要重新出来工作。最后老太太什么样的结局呢？到日本去教英语。这样的一个老太太，不能说她是傻瓜，华尔街股评家当时也是真心的相信信息革命要到来，这样的老太太也相信了。

　　这就是集体的乐观预期，这些乐观预期就像大家都做了一个梦一样，当大家都在做梦时，个别醒的人，可能你们都在做梦，那所有在做梦的人会异口同声的说你才是做梦呢，就是说做梦的人在梦醒之前是不知道自己在做梦的。这样的集体预期乐观是会破灭的，等大家都不做这个梦时就破了，既然现在是一个梦，如果说是有一个梦的话，我们怎么知道自己是不是在做梦呢？说做梦掐腿不痛，经济上我们还不知道腿在那儿，掐哪儿去？怎么知道自己在做梦？其实也是有判断的方法。

　　接下来我想把中国股市有没有泡沫的问题放一放，这个基本上讲了我结论的部分，中国股市有没有泡沫，取决于大家现在是不是在做一个梦，取决于大家都对中国经济和中国企业未来的发展估计过于乐观了，有没有乐观。讲到这里，就回到当你观察中国股市，不是看个股，而是大势走向的话，就需要把中国股市放在中国经济的背景下来看，才有可能对它有更好的理解，这就是为什么我今天的题目，当前的股市和中国经济，得在更大的背景下去看。

　　有两个大背景可以参照，一个是中国股市跟国际上其他成熟资本市场的比较，有一个国际视野。还有就是中国金融体系，国内市场。接下来要讲的是中国股市和成熟国家股市的比较，可能比较枯燥，如果真的要了解中国股市，建议大家认真听一听，中国股市严格意义上讲是不是一个股市？

　　我比较熟悉美国，对英国也有一点了解，因为最近我们想做英国证券市场。这是市场上最好的两个市场，传统上美国是世界上最好的市场，但是如果大家关注国际金融，去年伦敦交易所上市市值超过美国，美国塞班法案让美国上市公司监管很厉害，所以很多公司跑到英国去，所以英国现在是世界上规模最大的市场，基本上美国、英国是世界上最好的两个市场。这两个市场有什么特点呢？三个特点。

　　第一个特点，交易所是私有的。交易所在法律范围内是自律的方式监管，自行决定上市的门槛。美国最大的交易所纽约交易所，它的全称翻译成中文“集团公司”，拥有人的名字“纽约政权交易所集团公司”，是1792年由24家券商发起的。怎么一回事呢？当时美国没有证券法，为什么要自己搞一个交易所呢？当时股票发行之后，对券商没有约束，券商可以自己炒股，一些大的券商很烦，股票大家在好好的，我代理一个人，比如说南都的雪峰有股票要卖，我想买股票，我们都委托券商，他想卖我想买，就挺好。但是有一个小券商，他想炒，他就举牌，本来可以五块钱，我现在出七块钱，小券商炒来炒去，市场秩序很乱。于是24家最大的券商约定，第一条，我们只跟自己互相交易，不跟小券商打交道，我们自己玩；第二条，我们不炒股，不从股票的差价里赚钱，只收股票交易的佣金。这两条规则，差不多是现代证券交易所最重要的两条规则，券商自己不做投资，他完全是经纪人的角色。后来有所变化，但是当时这两条规则是非常合理的，避免乱炒。24家券商完全为了资本市场的发展自发的需要，自己成立了一个组织，就变成了一个会，相当于俱乐部的性质，每个人入股，搞了一个房子，大家都有投资的，然后大家收佣金，每年交会费，维持组织的运行，相当于一个合伙企业。后来说24个券商不够，吸引其他的券商进来，这之后一直到2005年，很长的时间里，一直是这么一个相当于合作制的企业，会员制是1366个固定席位，就这么多席位，如果要加入，就必须要有人退出才行。它的监管，底下单独有一个监管，自己成立了一个委员会，自己监管，不是美国证监会来监管，受美国证监会的委托进行监管，当然监管的规则，报证监会批准说我们的监管规则是这样的行不行，证监会说行，它和纳斯达克的监管规则是不一样的，但是报了证监会批准。

　　2005年纽约证交所买壳上市了，国内很多人说买壳上市好像是很丑的事，世界上最大的证交所是买壳上市的，是在自己的交易所上市的。为什么要买壳上市呢？因为规模非常大，如果在IPO非常之麻烦，有非常多的会员，摆不平，所以只能通过这样的买壳上市，不想对外发行太多的股份。所以现在纽约证券交易所集团公司是一家上市企业，自己下属有一个独立的机构，监管政府的会员券商，为什么它可以自律监管，很简单，因为美国谁都可以办交易所，如果你出了丑闻，大家都跑到其他的交易所，你就完蛋了。在这样的约束下，它自己就有动力来监管自己。我们国家政府很多决策部门，老一提资本市场觉得很害怕，觉得资本家、投机家是坏蛋，来骗家的实际上资本市场是建立在信任体系下的，比如说我怎么赚钱呢，我肩不能挑手不能扛，我完全是靠信用来赚钱的，我今天讲话是很慎重的，不能随便讲话的，资本市场长期要存活，是非常讲信用的东西。真正的投资人对信用的重视，可能比政府的重视更多，如果真的是放开资本市场的情况下，这些人自律监管是非常严格的，非常高的要求来监管。这是纽交所的情况。

　　纳斯达克市场，国内有两个概念，可能大家不清楚。第一个概念，“纳斯达”，是一个非盈利的非公益组织，中国没有这样的概念，中国也差不多这个概念吧，相当于行业协会，是一个非盈利性组织，但是不是一个慈善机构。它是全民券商协会，是一个协会，这是一个行业协会，它也是一个自律组织，也叫券商自律组织，就是说所有全美合格的券商，如果没有加入其他的组织，纽交所就是1366个席位，很多券商进不了，怎么办？我们搞一个全国的券商协会，我们到一起，我们有一个章程，也是一套自律监管的东西，管券商的行为。然后这也是报到证监会，他们委托行业协会，我们有一个章程报证监会批准。基本上在美国凡是不属于纽交所监管的，都是在纳斯达克监管下，包括美国其他一些市场，这里面的一些券商也是属于纳斯达，全美券商协会监管。

　　纳斯达里这么多券商说了，我为什么不自己办一个交易所呢，不是挺好嘛，所以就办了一个下属企业，叫纳斯达克股票市场公司，也是一个企业。2002年它自己在市场上，跟纽交所一样，在自己的市场上挂牌上市，所以也是一个上市企业。大家在美国网站都可以查到纳斯达克公司的年报，纽交所公司的年报，也有盈利、分红等等。所以交易所私有创造了一个竞争环境，使券商有一个自律的动力，大家自己监管自己，这是资本市场自己自发产生的。

　　英国有两个交易市场，英国的公开资本市场，可能资本市场是一个术语，国内叫证券市场，严格叫公开资本市场可能更准确一些。大概是世界上最早的，可以追溯到1690年代，在中国大概是康熙年代，那时一些券商开始经营股票，他们就在英国一家咖啡馆里开始做股，后来觉得咖啡馆地方不够大，掏钱租了一所房子，后来又在这个地方自己盖了一个房子，交易所就办了起来。1748年自己盖了房子，比较正规的经营，1972年才开始正式化，前面都是俱乐部形式的。它是一个私有企业，意思就是说它不是上市企业，它的主要股东在2006年底以前，主要的股东是一些知名的私人股权投资基金，又叫PE(私人股权投资基金)，像是风险投资，也是属于私人股权投资基金。最近我们国家报道说黑石，这就是私人股权投资基金，专门投资一些不上市的企业。

　　一些大型的私人股权投资基金拥有纽交所，2006年的时候纳斯达克公司想把纽交所买下来，因为纽交所很火，就去收购它。最后没有成功，纽交所大股东不卖，纳斯达克从其他的渠道把30%的股权买过去，剩下没有买到。纳斯达克公司现在成为了纽交所的最大股东，持有纽交所30%的股权。我们能不能想象上海证券交易所是深圳证券交易所的最大股东，深圳证券交易所比如说第二大股东是某某投资基金，有没有这样的可能？国外交易所私有，跟我们国家非常不同的地方。

　　公开发行和挂牌上市，这是分开的。公开发行基本上不存在门槛，我以美国为主，结合英国的情况说明一下。公开发行是证监会监管的，但是它只管在这个在1934年证券法之前没有监管的，任何公司都可以自己发行股票，后来发现太乱，不行。1934年之后证券法之后，对公开发行股票进行了监管，但是只是监管两点，信息披露和公司治理。就是说如果向公众发行股票，不能说我这个公司好啊，都来买我的股票，人家问你这个公司怎么好，这是我的商业秘密，不能告诉你，反正公司好就是了。现在是必须将你的公告、年报报出来，还有公司治理，你得有董事会，要能够有代表小股东利益的人，这套东西必须有，这两点有了之后，没有门槛，任何公司包括没有任何业务、没有任何现金流的公司，只要往证监会报，我登记了，就具备了公开发行证券的资格，而且这是全国性的，美国是联邦制的，如果在州的小范围内美国证监会根本管不着。如果公开发行证券，你不能挂牌上市交易，公开发行和挂牌上市是两回事，而且上什么市呢？不同的市场是不同的，纳斯达克和纽交所的交易方式是完全不同的，而且也可以两个都上，如果上市的话，这个门槛是有纳斯达克和纽交所自己制订的，纽交所的门槛最高，纳斯达克其次，全美证券交易所又要低一些。

　　上市的批准，所谓批准，实际上是交易所自己定的，当然这些年的情况有所变化，需要在证监会报备，增加了一些要求。但是当初制度设计时，给交易所很大的自主权。而且挂牌上市的门槛，你可以看到证监会的要求，公开发行证券的门槛很低，但是交易所自己定了很高的门槛，纽交所为什么制订高的门槛呢，我希望我这个交易所有好的信誉，能到我这里上市的都是好公司，自己有选择，不需要政府在背后拿枪逼着选这个公司不选那个公司，纽交所因为关系到自己的切身利益，希望选到最好的公司。其实在证监会备案，能够公开发行证券，这些企业其实够不上交易所的门槛，其实没有上市，公开发行证券但是没有上市，所以他们搞所谓的柜台外交易，在市场外交易，所以美国的OTCBB，是一个场外交易市场。这些严格来说，不叫上市，是场外交易。

　　除了场外交易，还有完全没有上市的发行，连场外交易都没有，这些股票基本上没有券商愿意卖，这个怎么做呢？是地方性的公开发行，就是说你的股票在一个州的范围内公开发行，不属于联邦政府监管范围内，都不需要到证监会报，州政府同意就行了，但是很多州政府是沿用证监会的规则。但是这样的股票就有一个问题，大家可能不相信，证监会备案门槛这么低你都不去，肯定有问题，股票可能很难发行出去。美国有一家公司看到这个有机可乘，将各个州没有公开发行上市的股票收集起来，公布信息，这是最低层次的所谓公开发行证券，根本没有上市。

　　所以在美国公开发行和挂牌上市是完全两个概念，政府主要管的是公开发行，而上市更多是资本市场自己来决定的，我让那家企业上那家企业不上。股市之外的低层次市场是非常发达的，这个我一带而过了，银行是独立的，美国企业债市是非常发达的。根据这个情况我们可以比较中国的情况，中国的情况是什么呢？上市和挂牌是合一的，统一由证监会来批，这个过程是一致的，都是在证监会那儿批。整个流程基本上是政府垄断的，都是证监会说了算。除了国有之外，基本上不存在低层次的资本市场，目前虽然低层次的资本市场有发育，但是是跟股市割裂，我们现在说私募基金，但是大的私募基金不能说我可以投资于某个交易所吧，或者说我有钱我自己办一个交易所，在中国都是非法的，一个投资人可能很聪明，投资了很多公司很好，但是这个公司可能上不了市。另外一个公司可能从来跟股市没有关系，但是跟地方政府关系比较好，而且也符合地方政府产业发展，所以地方政府大力鼓励你上市。符合国家利益不符合证交所利益，证交所是国家机构，是为国家服务的。股市是国家经济政策、金融政策里的一个环节，跟资本市场之间有各种各样的联系，有一些渠道可以联系，但是资本市场的环节和股市是没有什么通的。大家观察中国股市，牢记一点，中国股市不是资本市场中的一块，而是割裂开的，是国家经济政策、金融政策的一个环节，既然这样的话，我们要理解中国股市，就要了解当前中国经济政策，或者金融政策，限于时间，我今天没有办法展开讲。当前中国的金融政策，它有一些很明显的特征。比如说金融外汇市场，人民币要升值，我们趁着现在人民币值钱去国外投资啊，但是国家不愿意干，成立一个公司，我们自己出去投资，国家觉得这样更加符合国家利益。现在我们是负利率，我们都认为早就应该加息，前段时间加了27个点，大家都没有什么反应，因为大家都认为早就应该调了，现在调的还不够。基本上是政府证券代替了企业债，中国没有真正的企业债，企业债是国家背景为担保的。产业政策代替了私人股权市场，在一个成熟的资本市场里那一个产业发达那一个产业不发达，应该是私人投资基金决定的，大家觉得好钱就过去了，而我们国家不是这样的，政府在那儿开会，这个产业要发展，这是支柱产业，那一个产业是地方政府的支柱产业，所以每一个地方政府都有自己的支柱产业，有很多的产业政策，就要引导，投资这个产业我给你批地、贷款，我还给你免税，钱往这个领域引，是产业政策代替了私人股权的资本市场选择。行政上市审批代替了资本市场的选择。所有这些代替，放在一起，就可以看到中国经济政策的特点，政府相信在中国现阶段，政府是非常的追求一个经济控制力，政府要能够对经济有控制力，如果那一个领域发生它控制不住的现象，它就非常的生气，或者说非常的担忧，比如说加税，看市场有什么反应，市场又升上去了，好像我对这个市场没有什么控制了，那好我出一点狠招，我就不信调控不了你。所以中国政府时常会有市场进行博弈，追求经济上的控制力。当然中国政府是代表人民的政府，是为了人民的利益在控制我们。在有控制的情况下对实体经济的伤害比较小，办一个厂，多收我一点税我还得办，不能说我不办，或者关掉厂，那么多人怎么办，机器设备怎么办，加税也得开，减税他可能高兴一些。政府控制力伤害最大的就是金融部门，因为金融是要求灵活度最自由的行业，而且金融是被伤害之后大家用脚投票的，给企业加一点税大家还得办，但是给股市加一点税大家可能就走了，金融本身很灵活的。

　　政府在这种对经济控制的追求，容易伤害金融，也容易在金融部门引起追求政府控制力之间的博弈，我看你怎么着，你看我怎么着。中国企业境外上市这些年不断的有新规则，想堵住，但是堵不住，因为金融本身很灵活，有很多博弈的招术。在这样的情况下，每一个个体投资人，你要时刻认清一点，就是我今天讲的结论，中国的金融体系整体来说，是相对不发育的，比较被控制的、比较被约束的一个体系。它又处在一个政府对经济有控制力的追求，和很多的机构，包括我们个体人对金融自由的追求，这二者博弈的风口浪尖上。作为一个散户，要时刻记住这一点，你是在一个风口浪尖上上航行，我刚才讲了中国这么多有没有泡沫的分析，这些都是扯淡，我不是说这些人不懂，今天我们相对来说还是比较小的场合，我可以讲一点，中国股市是处在这样的一个境地，如果你对这一点有深刻的理解和领悟，你可能就可以判断下一步中国股市的走向，我应该观察那些指标，我应该观察那些东西，看双方力量怎么的一个对比和变化。

　　我今天就讲到这里，占用了很多时间，谢谢大家。

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