5000点的围城现象：恐慌型投资

　　一个国家的富人能以如此快的速度，如此大规模地聚集

　　居民赖以生存的土地资源，难怪每个人都人人自危，

　　“跑不过刘翔，也要跑过CPI”。

　　主笔◎邢海洋 摄影◎蔡小川

　　抱团取暖

　　一觉醒来，消费者知道了7月的物价指数涨幅，5.6%，10年来的第一涨幅。前一个月，即6月的物价指数涨幅是4.4%。再向前追溯，自去年11月份开始，CPI涨幅便不断向上再向上，11月CPI上涨了1.9%，创下20个月新高，12月的增速更是达到了2.8%。到了今年，似乎稳定住了，多在3%附近徘徊，可过了6月便开始飙升了。

　　为抑制通货膨胀，央行今年已经3次上调了利率，但奇怪的是，仿佛只是做做姿态，每次都很温和，利率上涨的速度赶不上物价上涨，储户已经是连续第8个月处于实际负利率之中，钱越存越贬值。就拿7月份来说，刨去5.6%的通货膨胀率，7月到期的一年期存款实际利率为-3.15%。即便8月有了加息和降了利息税，实际利率仍将近-2.5%。

　　CPI中并不包括热议纷纷的

房价，而食品占了相当重要的地位，权重占33.2%的比例。有人说这是一个设计缺陷，因为它所反映出来的通货膨胀指标在某些时候很可能是失真的，尤其在猪肉大涨致使副食品价格均快速上涨的时候，倘若据此制定政策有偏离实际的可能。但至少，几年来的房价上涨没有反映在数据中，也就没有引来货币政策的变化。现在，连居民赖以生存的最基本物质条件都涨价了，再旧话重提，说起CPI的设计缺陷未免不负责任。手中货币的购买力下降早已经是不争的事实，3年前能买一套房子的钱放在银行里，现在只能买半套了。当那些专家学者还在念叨着今年的CPI是否过线还要看秋粮收成的时候，真不知道他们为何如此固执。

　　没必要探讨购买力为什么如此狠地下降，居民更关心的是如何使手里的金钱保值。公布6月份CPI的时候，我们把当时股票两天内300点的疯狂解释为“恐慌型上涨”，这个字眼使人想起了历次物价上涨时居民的所作所为。1988年那次，居民们以囤积家电为主，那些开始有了点钱的人把存款从银行提出来，换成若干彩电冰箱，给每个子女先囤积一台以备将来婚嫁用。没那么有钱的人则是囤积柴米油盐，甚至每包10盒的火柴也销售一空。到了1992年，又出现了抢购潮，许多人选择了抢购耐用品和诸如黄金奢侈品以求保值。在农村，农民大量收集暖水瓶、金属制品等“耐用”的日常品，以求让不多的现金保值。事实上，农民的直觉相当可靠，到1993年，工业品的出厂价比上一年上涨了24%，远远高于农副产品的价格上涨率。

　　现在，又一轮让人心惊肉跳的涨价开始了，刚刚富裕起来的国人，那些买了房子和车子，或者被住房涨价抛弃了的人，他们又被引导到一种什么样的风潮？囤积猪肉？囤积调味品或者粮食？其实早在上世纪90年代初的物价上涨后，人们便发现，日常消费品在生活中所占的比例已经越来越无足轻重，而那些涨价最厉害的商品，比如房子和教育支出，正是普通人根本没法囤积的。于是他们只能想办法使自己的资产增值，哪怕赶上通货膨胀率也好，因为这时候他们已经知道，银行是不会帮助他们战胜通货膨胀的。

　　有一篇《想念“人民”的银行》在储户中引起共鸣。作者曾经在人民银行工作过，当年人民银行对人民的存款利息十分关心，总行一宣布调升，下级行立即按时序分档计算，一笔存款要用算盘分几档计算，不厌其烦。倘是50年代的老存贷款，那算起来就更复杂。上级行还定期派出稽核员到各营业所稽核，不分档或分档错了就是大差错，不但要扣考核分，还要找到不知人在何处的储户补给人家。

　　现在，电脑计算早代替了手工，人民银行也为商业银行所代替。商业的原则是所谓的“契约原则”，既然在储蓄时认可了利率，调息后储户只有放弃了原来的合同，再新定契约。今年至今已经三次加息，意味着每次去新签合同，都要放弃原有的固定利率，只能拿到活期利息。可同样是合同，银行对贷款者却是每次加息，贷款户在下一个计息周期里都将自动加息。银行嘴大，储户吃了亏，也只能是哑巴亏，在既有的规则内，他们还是不得不去银行排队，还是要寻找使财产保值的办法。

　　8月中旬，你可以看到银行里排着大队，甚至比5月份股票开户数日增30万的时候排的队都长，这里有误以为减少利息税也需要通过转存获得的，更多的是购买基金的人群。8月13日统计局公布CPI的时候，恰逢中邮核心成长基金首日募集，当日认购金额就达到654亿元，远超150亿元的预定目标。稍早发行的交银蓝筹，首日认购金额也达到350亿元，超过预定目标120亿元;而随后发行的华安策略基金更获得了700多亿元申购。如此多人争抢有限的基金份额，难怪银行里排起了罕见的大队。

　　储户在和银行的较量中败下阵来，实际上，在与机构的投资比赛中也铩羽而归，尤其“5·30”后散户手中持有的低价股折价近半，即使股市整体上走出了阴影，他们手中的筹码也难有解套。而基金重仓股组合，那也以银行股为主体的蓝筹股，获益于“负利率”政策的上市公司在和缓的加息政策下，业绩预期大涨，股价也一飞冲天。工商银行去年营业收入240亿美元，却超过了营业收入900亿美元的花旗银行，成为世界第一大银行。散户们怎么能不对基金公司顶礼膜拜，纷纷投诚。

　　基金重仓股之所以如此强势，除了“负利率”政策，原因还在于基金获得了源源不断的“弹药”。一个月以来，上证指数大涨近千点，市场投资热情也因此再度调动起来。据不完全统计，近期仅基金公司通过新发、持续营销、拆分、创新等途径为证券市场贡献了1400多亿元增量资金。基金获得了那么多“弹药”，自然马上要建仓，于是已高高在上的重仓股又获得了新的“抬轿人”，重仓股哪有不大涨之理？由于基金投资者的目光雷同，股票池内的股票大同小异，“5·30”之前“新开户大增——低价股大涨——新股民大增——低价股再大涨”的模式转变成了“新基民大增——基金重仓股大涨——基金开户数再大增——基金重仓股再大涨”。中国证券登记结算公司的统计，8月中旬新增A股开户数平均15万左右，而基金开户数平均30万。并且，A股开户绝大多数是深圳和上海的双开户，而基金一个户口就可投资沪深两市了。

　　基金开户大涨，有人凭此认为市场成熟了，投资者更倾向于专业理财。殊不知，无论投资者赤膊上阵还是假手基金经理，这两种模式其实质都是“资金推动型”，无非是“低价股泡沫”变成了“蓝筹股泡沫”。试想，世界上绝无仅有的高存贷差下，工行的盈利尚仅为花旗的1/3，市值却超出，这不是泡沫是什么。更有分析报告题目就是“工商银行:市值超过花旗不是泡沫”，用预测中的高盈利为工商银行的高股价辩白，却只字不提“负利率”下储户的痛苦。事实上，正是那些被“负利率”逼走的储户，最终又成了银行的抬轿人，身份转换后心态也转换，从渴望加息变成了抵触加息。人之无奈可见一斑。

　　股市逼近5000点的时候，市场上的声音竟出奇地一致，似乎只要绩优股上涨，就说明市场是理性的，是注重价值投资的，不会出现“散户推动型”那样的过度投机现象。事实果真如此？“负利率”驱赶下，大量资金涌入股市，据测算，每天就有180亿元的资金进入市场，基金的赚钱效应导致基金的发行越来越抢手，钱多货少的局面必然使基金重仓股成为“估值高地”，最终类似于“超级庄股”。而“基金推动型”由于挂着理性投资的“桂冠”，即使蓝筹股泡沫很大，也不会引起市场的警惕，风险极大。当外围市场大跌沪深股市调整的时候，工商银行并未幸免，连续两天都是超过4%的跌幅。正如索罗斯所说，“一边倒的随大流行为，是引发一场剧烈的市场紊乱的必要条件”。

　　业内，基金这种自欺欺人式的集体无意识被称为“抱团取暖”，也就是说，大家都做同样的事，互相壮胆安慰，即使错了，也似乎无需承担责任。而人多力量大的结果，基金经理们拥抱的价值投资大树就会越发茁壮，给抱在核心的投资者带来丰厚回报。如此看，A股投资者又何尝不是抱团取暖，“次级债”危机引起全球市场大跌，香港股市回跌到几个月前的水平，韩国股市一天跌去7%，唯有沪深股市几乎没受到影响。投资者对外界的变化充耳不闻，津津乐道于中国经济的持续高烧，一年中上市公司业绩增长了70%，虽然市盈率高达世界上罕见的44倍，但以现在数倍于美欧的GDP增长，市盈率就应该高于彼国多倍。如此多的人发出同样的声音，谁还敢冒天下之大不韪，看空市场？储户纷纷转入股市又何尝不是一种抱团取暖行为，明知道5000点的股市，股价已经上涨了4倍，留给自己的利润空间不多，却要博那哪怕相当于5%CPI的利润。就是因为储户纷纷这样壮胆，才有了基金供不应求的局面。

　　有人对“抱团取暖”打了一个比方，比如在童年，一群孩子交好，大家可以心平气和，相安无事。但是，如果出来了一个孩子头，召集了其中的几个与他一起抱团结伙，那么余下的就会立马感到极不舒服。孤独与怯懦，而抱了团的小孩子们则会同时生出一种尊严与自豪感，结果就是吸引更多的小孩子也加入到这个团队里来，来不了的或者不愿意来的就成了对立面及至牺牲品。成人世界里的金钱游戏不过是童年游戏的翻版。尤其在我们这样缺乏个人主义的地方，人群总热衷于结成帮派，即使赚钱投资这样个人化的行为，也偏要“有福同享，有难同当”。

　　出口企业的财富效应

　　抱团取暖的结果，上证指数从年初的2700点附近一路飙升至4900点，股指涨幅超过80%，这还只是整体水平，个股财富效应更加显著，截至8月16日收盘，两市涨幅前100名的公司涨幅均超过300%，涨幅前10名涨幅超过600%。而拔了头筹的鑫富药业和ST仁和涨幅都超过了1000%。不用说，ST股的上涨无一例外是被富人借了壳，富人愈富的同时也拉了拥有资源做交换的穷人一把。

　　鑫富药业的拔了头筹颇有代表性，那就是得益于物价上涨。这是一家中小板上市公司，生产一种食品和饲料的添加剂D-泛酸钙(也就是维生素B5)。今年来，我国D-泛酸钙出口价格不断上扬，均价上涨30%。而控制了全球40%以上市场份额的鑫富药业所产货源大多用于出口，国内货源供应持续紧张，市场价格比2006年8月份的价格涨幅高达70%。鑫富药业去年第二季度每股收益不过0.08元，现在则是0.92元，股价有10倍的上涨完全可以用盈利上涨来解释。

　　放在一个大时代背景上，鑫富药业的成功则是我们出口导向政策的一个成功案例。本来，我们有多家企业出口D-泛酸钙，2004～2005年D-泛酸钙价格之所以低迷，也是因为国内两大巨头杭州鑫富、湖州狮王恶性竞争。但低迷也并非没有好处，当时国外的几大主要生产厂商基本处于亏损状态，凭借低成本，我们的企业使得海外生产商几乎没办法扩大生产规模，而是向杭州鑫富、湖州狮王采购来弥补供给缺口。在国内，低价政策也奏效了，2006年底国内小规模的D-泛酸钙厂家就陆续停产出局了。再接下来，则是资本市场的胜利，随着鑫富药业上市，获得了巨额资金后，2005年6月，鑫富药业收购了湖州狮王成为全球D-泛酸钙的龙头，迅速垄断了市场。2007年8月份便开始对产品试探性提价，先后两次提价累计30%以上，从而获得了45%以上的高毛利。资本市场就是这样残酷，一家企业的高利润，背后是竞争对手的大片倒下。

　　显然，物价上涨时期，坐拥上市公司的企业家无需为自己的购买力担心，股价大涨，他们担心的反而可能是股价虚高。就在鑫富药业宣布今年上半年中期业绩同比增长了1325%之后，鑫富药业8月3日公告称，截至2007年8月2日收盘，其高管林关羽已售出股票155.4万股，兑现1.21亿元。公司另一高管吴彩莲兑现2251.5万元。

　　鑫富药业的商业成功不知是否可作为我们货币政策的一个借鉴。国内之所以出现比较严重的通货膨胀，即使一向谨慎的央行也承认是出现了结构性问题。《央行二季度货币政策报告》指出，当前物价上涨并非仅受偶发或临时性因素影响，持续快速增加的国际收支顺差，外汇净流入使通货膨胀风险趋于上升。外汇之所以大笔流入，就在于我们人为压低货币汇率，以使出口企业保持竞争力。始料未及的是，调控汇率是一把双刃剑，保住了汇率却放任了物价上涨。与上万亿美元外储对应的人民币在没有实物对应的情况下流出，加上赌人民币升值的外币大量流入，太多的货币追逐有限的资源和商品，自然推升了价格。鑫富药业应该使决策者放心了，经过多年发展，我们的出口企业已经有能力驾驭国际市场，甚至获得了国际市场的定价权。

　　一位股评家甚至不无得意地说，政府现在也知道了，股票市场是不能调控的，一旦金钱从这里被驱赶出来，不是进房产市场就是原料市场乃至食品市场，后果是政府最不愿意看到的。诚如斯言，政府的尴尬早在其货币政策之始便注定了。通常，西方大国货币政策的调控目标都颇单一，就是要保证不发生通货膨胀，欧盟和美国的通胀目标是2%，日本更严格到1.5%。大国以保障人民的生活稳定，经济运行平稳为目标，只有小国为避免滥发货币才把汇率与大币种联系起来。我们却给货币政策赋予了多种目标，反而使问题复杂化，捉襟见肘。

　　首富之争

　　对于股市上涨到最后关头的投资者心态，波浪理论大师艾略特曾经给予这样的表述:“市场上升的顶部，常有一种今朝有酒今朝醉的欢乐气氛，但已有大批三浪中的主力股票滞涨，尽管鸡飞狗跳，但市场总体上升乏力。投资者惧怕风险，却又不忍心离场，心态矛盾。”接近5000点，投资者已经高看6000点，但6000点又如何呢？不过是少数人的财富表演，有时候，投资者连参与的机会都没有。*ST金泰就是这样一个例子，因为事关首富，备受关注。

　　几乎每一天，富豪榜都在被改写，财技表演都在继续。这是8月17日，*ST金泰的第33个涨停板，股价收盘在16.31元。

　　这只被冠以“*ST”的上市公司，其名称提示着投资者随时有退市的风险，却成为7月来沪深股市不折不扣的明星。7月9日复盘以来天天涨停，虽然遭遇着“每天涨幅不能超过5%”的特别待遇，却得以延续它持久的涨势，日复一日，股价已经翻了两番。8月17日，涨停板破天荒地被打开了，“围城”外边的投资者一定长出了一口气，终于有机会分享地产首富的发迹过程，可谁知，汹涌的买盘很快就把股价推回涨停板。*ST金泰究竟能涨多高，留给投资者的仍旧是悬念。

　　不过，有一点是肯定的，每过一个交易日，我国未来的新首富黄俊钦的财富便增值40亿元。

　　7月9日，停牌4个月之久的*ST金泰发布了一个消息，将向新恒基集团等投资者定向增发80亿股股份，发行价每股3.18元。这家亏损累累的公司，总股本不过1.48亿股，停牌前的股价也不过4元。现在却要“蛇吞象”，脱胎换骨成为一个巨无霸型的房地产公司，怎不令市场震撼。新恒基集团乃是黄俊钦名下的房地产公司。就像3年前国美香港借壳上市使黄光裕成为内地新首富，这又是一场不折不扣的借壳上市，财技表演。表面看，以新恒基221亿元的优质资产注入一家行将退市的公司似乎不智，至少3年前其弟黄光裕之成为首富，选择的是借助香港颇为廉价的壳资源。而在内地，尤其年初的ST股集体热炒中，这些壳资源已经不再廉价，里面坐满了等待抬轿子的中小散户。但此时的内地市场已经今非昔比，资产价格虽高，但投资者的想象力却更高了。

　　不妨把另一位在香港市场上获得“首富”的碧桂园相比。4个月前，选择香港上市的碧桂园IPO获得的市值是860亿港元，首富杨惠妍的财富是512亿港元。随后，碧桂园再度发布公告，7月份新增了1542万平方米的土地储备后，碧桂园总土地储备达到惊人的4500万平方米。此时，对今年的盈利预测已经达到了40亿元，股价相对于招股价则上涨了88%。相对于香港上市的碧桂园，不妨看看新恒基的盈利预期，2007年是8.2亿元，远逊于碧桂园去年的盈利，更只是今年碧桂园盈利预测的20%，即便如此，股价却连连飞升，至第33个涨停板，黄俊钦的账面财富已经达到了913亿元。

　　不难看出，即使资本回报率低到221亿资产只产生8.2亿的盈利，一个内地的上市公司也能获得优厚的定价。选择内地上市，哪怕是要付出一定代价的借壳，也远比远赴香港划算。同样被借壳的S前锋曾经有过连续25个涨停板，即便如此，经过一段“空中加油”式的整理行情，股价再度上涨，又涨了一倍多。从行情启动时的6元涨到了最高的50元，用时不过3个月，*ST金泰最终能涨多高似乎也决定着我们未来“福布斯富人榜”上的数字，有投资者已经根据传言中的“20平方公里”储备地，给出了80元的预测，若预言成真，首富的身价就不只是内地首富，而是华人首富乃至世界首富，尽管远没有同规模企业的盈利能力，却在内地股市的吹捧下发生了。

　　很难把首富和股市的火热做出必然的联系。除了能在沪深股市借壳，富人们可资凭借的资本市场还多在海外，史玉柱即将携《征途》上市的市场是纳斯达克，重庆号称要改写首富纪录的龙湖地产选择的上市地是香港。无论哪里上市，都以赤裸裸的金钱上的数字显示这个社会的资本膨胀。就是2006年，胡润百富榜第一名还是以造纸为主业的张茵，财富为270亿元。福布斯中国富豪榜第一名是以流通为主业的黄光裕，财富为180.9亿元。如果再向前追溯，内地的首富榜曾经是高科技行业的年轻人的天下，财产也多在百亿左右，现在全变成了房地产一统江湖，动辄千亿元，10倍上涨。

　　4500万平方米的土地意味着什么？如果摊开，就是45平方公里，明清两代的北京城不过62.5平方公里，如果是有了容积率概念的建筑群，以每人30平方米的颇为奢侈的居住面积，都能容纳下150万人口，相当于一个中等规模的城市，赶上了荷兰的总人口。一个国家的富人能以如此快的速度，如此大规模地聚集居民赖以生存的土地资源，难怪每个人都人人自危，“跑不过刘翔，也要跑过CPI”。-

　　(本文人物采访由实习记者马芳撰写)

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