基金：谁当替罪羊

　　-林荫

　　如果股市在第二季度依然不见起色，那基金界肯定要选出一个倒霉蛋为这轮40％的下挫抵罪

　　这段时间，忽然感到内部消息强烈的不靠谱，说得有鼻子有眼的救市说没就没了。于是很后悔花了很多时间崇拜在基 金公司效力的哥们儿，瞧着他们神秘兮兮的，其实不过也是一些暴发的大散户，过去一年呼风唤雨的表现不过是一时凑巧，说 蔫就蔫了。

　　3月27日，沪市大盘狂跌5.42%，呼吁救市之声也越发猛烈。当天下午4点，果然收到上海某基金公司工作人 员的短信：“证监会将会和国资委联合发文，对大小非解禁提出补充规定。”28日，消息虽然没有出来，但股市却一个劲地 疯长，长阳168点，MSN上问深圳一个在基金工作的哥们是否转机已到，答曰：“我们这边不知道要出什么消息，但大家 都在赌周末出利好。”

　　似乎一切都在转好，很多基金都在若明若暗的表示，最坏的时候已经过去，买基金的好时候已经渐行渐近。但3月的 最后一个周末，利好消息并没有如愿公布，传说中三大证券报预留版面刊登利好也不见踪影，狂跌却又开始了。尽管美股、港 股等外围股市一致走强，但中国A股还是在一进入4月就创下了年内低点3271点，恰好和一年前站到了同一水平线上，管 理层不救市，也让赌政策的基金又败了一阵，越发不得人心。

　　虽然证监会出面否认基金净赎回超过1000亿，但证监会的数据是把今年新基金的认购算在了净申购的篮子里，去 年的老基金规模肯定是变瘦了不少。而形势不好，很多基金公司基金发的都远远小于规模上限，甚至很多基金都延缓不发，坐 等形势转好。说实在话，很多基金都没有想到调整会到这个地步，也没有预料到股市上会忽然多出大小非这样的对手。统计数 据显示，到2010年市场总流通市值同比现在的流通市值将增长194.9%，相当于在现有市场上再增加近2个市场的流 通值。当然，解禁并不一定意味着抛售。但只要增加半个市场的流通值，股市所需的资金都将超过目前基金的市值，股市的资 金面明显捉襟见肘。尤其是小非，减持不需要通告，力量之强已经超越了基金的想象。像中国平安，开完股东大会后，基金是 准备好要封住涨停的，但小非们疯狂减持让基金手上的筹码根本不够用，只好顺其自然。

　　而按照银行内部人员的说法，现在90％的基民都在赔，因为大部人是在去年下半年才拿出最大的一笔投资进入资本 市场，赌定奥运年股市会上8000点，现在看来不用说回到6124点，就是5000点都高得像珠穆朗玛峰。而抱怨的人 多了，自然要找个倒霉蛋出来给大家发泄一下，要不然基民的这口气没地方撒。

　　事实上，现在基金一方面忙着自救，重新出手拉抬指数，另一方面就是在“打扫卫生”，防止有什么错处让人逮着。 像证监会最近找基金谈话，说“基金行业更应认真思考进一步发挥机构投资者的作用，把投资者利益放在首位，坚持价值投资 ”和“基金应更多地承担社会责任，要自觉维护市场秩序与稳定”云云，明显有抓住把柄要立规矩的嫌疑。

　　可以想见的是，如果大盘在4月依然没有见起色，必然会有基金充当替罪羊的角色，那些换手率高、仓位远低于产品 说明书上规定的基金肯定要曝光。具体是谁，那些有社保基金组合的肯定会逃过一劫，其余人等，还是小心点吧。

　　现在要不要补仓

　　-天宁

　　此时补仓即便不是稳赢的选择也是以大概率搏小损失，不妨一试

　　连续下跌之后，近期市场上出现了新现象：金融股和部分蓝筹地产显示出了较强的抗跌性，这在一定程度上说明了资 金的意图，就是这些股票经过近50%的暴跌后，已经具备了投资的价值，难以判断的是机构资金这样的信心会持续到股价反 弹50%还是100%。投资市场往往这样，预料到开局的人很多，但看得到结果的却寥寥。

　　除此之外，破发和A/H股价倒挂也越来越引人关注，也有人因此做出大盘衰败调整将延续的判断。我的看法倒是正 好相反，反而认为目前是比较适宜补仓的时机。对于新投资者来说，很大一部分绩优蓝筹股和指数基金目前的价位堪比去年年 初，建仓风险已经小了太多。

　　对于个人投资者来说，准确踏准每一次的行情的难度要远远大于分析上涨下跌的概率，所以，最好的方法是把握“大 概率事件”而不是抄底或是逃顶；投资时如果不能克服追涨杀跌的心理和陷入“羊群”中无法自拔，最好的办法就是长期投资 化被动为主动。当然，这并不是说今天的股市已经不具备阶段性投资价值了，之所以认为目前加仓获胜的概率更大，主要有两 个方面的原因：市场环境转好和个股价格调整空间被极度压缩。

　　不妨先来看看当前市场上的一些伪命题，正是它们让投资者的信心极度不足，继而导致错误的投资决策。

　　“目前的市场资金紧张、流动性不足”——最新的数据显示，截至3月末，国内的居民存款额已经超过了18万亿元 人民币，而且1～3月份资金回流银行的速度在逐步加快，与之相对的是目前只有不到7.3万亿的A股流通市值，算上20 08年全部的解禁“大小非”，流通市值也不过10万亿，距居民存款仍有很大的“缺口”，资金紧张一说未免牵强。

　　第二，从国际市场近两周的表现来看，一向备受追捧的大宗商品价格有回落趋势，分析师倾向于认为这是美联储救市 的作用。如果大宗商品价格继续回落的话，对冲基金很可能会重新回到新兴市场，势必会有大量的投机资金涌入股市，届时恐 怕又要重现流动性泛滥一说。

　　“高CPI会压缩上市公司的利润，导致业绩下滑”——影响上市公司业绩的因素很多，比如说：宏观经济、行业状 况和财务政策等等，但是根据wind的统计资料，除了2001年以外，其他物价上涨的年份上市公司利润都超过了20% ，除此之外，上市公司业绩和CPI之间并没有直接的关联。

　　在另一个层次上，高物价导致工业企业原材料成本上升，但是由于传导机制，造成的影响会由下游企业及消费者承担 ，对企业的利润空间压缩有限。

　　剥离了这些伪命题，你会清晰地发现，基本面上导致大盘进一步暴跌可能的因素并不多，大部分利空消息都已出尽， 目前阶段市场信心的不足并不是频出的不利因素，而是“羊群效应”的自我放大。

　　从操作上来说，如果基本面的暴跌可能性很小的话，从技术面观察，虽然新低不断，但上周上证50ETF的成交量 有明显放大，历史经验看上证50ETF出现密集放量很可能是市场阶段性底部的信号。理性上分析，寻求底部的过程可以无 限延长，新低之后还会有更低的可能性，ETF放量更可能是机构套利。但是作为个人投资者来说，如果你不会永远离开股市 的话，不妨计算一下现在时点上做空做多对个人投资的影响：假设股指继续下跌，那么个股价格会怎样呢？以大盘每下跌10 00点的日期为坐标轴标出从6000点到3000点的四个时间段，再比较个股同期下跌的幅度，我从沪深300中随机选 择了20只不同行业的个股进行了测算，最后发现大部分选择对象跌幅收窄的趋势明显。

　　如果股指继续下跌对于个股价格的风险是越来越小的，而且基本面再无更进一步下跌支撑的话，此时补仓即便不是稳 赢的选择也是以大概率搏小损失，不妨一试。

　　中石油守住发行价

　　连续5个交易日，人们都在等着中石油破发，但每到关键时刻，大资金总会神秘接盘，守住16.70元的发行价。 外界一直有传言，管理层授意几家基金公司为中石油托盘，甚至有消息说中石油自己也在拜托基金公司帮忙稳定股价。

　　作为目前两市第一权重股，中国石油的股价3月份就下跌了5.35元，跌幅为23.70%，为上市以来月跌幅之 最。尤其值得关注的是，在从发行首日48元的高价下滑的过程中，中石油几乎是一路下滑，没有一次技术性反弹，让每次进 场抄底的人都抄在了山腰上，目前，比较H股的中国石油价格，A股价格仍有溢价，如果市场不改弱势，中石油破发似乎不可 避免。

　　人民币“6”时代

　　美国财政部长保尔森近日来访北京，让外界赌定人民币将继续升值，美元兑换人民币将降至1：7以下，进入全新的 “6”时代。今年以来，人民币对美元的升值速度明显加速，加上美国央行持续降息，国际热钱开始通过各种途径进入中国套 利。大量国际游资涌入中国股市，加剧了股市的不稳定。国际游资的目标很明确，就是追求短期收益，大量热钱的突然涌入以 及达到目的后的抽出，会加剧股市的动荡，为股市的稳定性埋下隐患。人民币升值对中国的出口型企业特别是劳动密集型企业 、产品附加值较低的上市公司则有较大的负面影响，从而在中长线影响其股价的表现。升值的人民币给中国经济必然带来新问 题。

　　基金改口

　　在对2008年第二季度股市走向的预测中，很多基金集体改口看多，认为A股会走出一轮反弹。对于第一季度的下 跌，很多基金都有所准备，但并没有想到下跌幅度如此之大，很多基金都选择轻仓静观市场形势转变。

　　从近几个交易日来看，金融股的涨势已经让外界感到基金开始出手大笔买入，尤其是4月将迎来新基金密集发行建仓 的时刻，基金可能会联手创造一个较好的市场氛围。而外围股市对中国内地的影响，随着次级债危机逐渐进入收尾阶段，影响 已经有限，尤其是香港恒生指数已经突破多个均线成反弹态势，估值逐渐合理的中国A股开始重新被基金看好。

　　QDII溃败依然

　　东亚银行挂钩H股的境外代客理财产品“利财通”1号浮亏超过60％，民生银行的QDII理财产品“港基直通车 ”跌破50％，触碰止损下限。从去年9月QDII产品的热销到今年3月的惨败，让中国内地的投资者意识到，把鸡蛋放在 不同的篮子里并不安全，更要看篮子本身是不是稳固。事实上，对于缺乏国际投资经验的中国投资者，还是应该把目光集中在 离得最近的本土市场。

　　金价受压

　　近日，国际金价走出了大波动，受到美元大幅度反弹的影响，国际金价由935美元/盎司以上高位沉重下落，低见 873美元/盎司的2个月新低；之后，随着美国经济数据陆续公布，美元回调受阻而油价回升，国际金价再次快速回升，高 见910美元/盎司。金价波动，反映出国际金融机构对美国金融行业复苏已经有所期望，对黄金有所减持，但也不排除目前 是多方在制造空投陷阱，金价会在调整后进一步飙升。

　　恒大地产上市折戟

　　原定于3月28日港股挂牌上市的恒大地产集团在最后一程折戟，招股计划终止。在3月7日至12日的上市路演中 ，恒大地产没有获得一位基金经理发出的认购意向，内地地产企业被机构投资者抛弃，反映出外界对内地房地产已经不再如过 去那样看好。数据显示，2007年，恒大地产土地储备高达4580万平方米，在国内上市房地产企业中仅次于碧桂园。其 在19个城市拥有48个房地产项目。除了广东地区，恒大这些项目大部分都是在2006年到2007年取得的。其中36 个项目计划要在今年推出首期，在从紧的货币政策下，从银行获取资金的难度无疑会增大，资金链将备受考验。

　　跨省可医保

　　日前，北京—四川新型农村合作医疗定点医院在羊坊店医院揭幕。今后，川籍农民工持本人身份证和新型农村合作医 疗证，在北京市海淀区羊坊店医院和朝阳区第二医院就诊，可以直接获得家乡“新农合”医疗保险账户的补偿，只需向医院交 付个人承担部分的医疗费用。省际医疗保险账户无障碍流转，是近年来广泛呼吁的问题，但愿此次探索能实现真正意义上的医 保全国无障碍。

　　国际米价新高

　　在大豆、玉米相继飙高后，东亚地区的主要粮食大米终于忍不住向历史高位冲击，在近日达到每吨760美元，创下 近20年来的最高纪录。目前国际市场稻米价格飙升至历史最高水平，原因是主要稻米生产国尤其是越南和印度遭受自然灾害 ，导致稻米产量出现下降，促使两国政府采取减缓出口的措施，致使国际米价上涨。不过由于大米很难转化成生物燃料，随着 供应量增加，涨势很难持续。