“再见”3000点

　　长远来看，现在是机会；短期来看，大盘还没有见底。

　　撰稿·张静(记者)

　　全球通胀已成气候，中国能否独善其身？在悲观预期下，继4月22日上证综指失守3000点心理大关，战战兢兢 的投资者还没有来得及回味管理层的“爱如潮水”，国际油价暴涨、越南金融动荡以及央行出其不意地大幅提升存款准备金率 等内忧外患交织在一起，又将他们浇了一个透心凉。

　　端午节后第一个交易日，大盘狂跌257点，创下近一年来最大单日跌幅。场内资金夺路而逃，盘中出现了近千只股 票跌停的惨烈景象。而上周周跌幅高达13.84%，更创出1997年以来的新纪录。从6月3日下跌开始，截至6月16 日(周一)，上证综指已形成日线九连阴，股指降级“2时代”。

　　颇有意味的是，4月份股指暴跌中，誓死保卫3000点之声不绝于耳，但这一次再度兵临城下，所谓的“政策底” 被一举击穿，市场却多了一份平心静气。机构普遍认为，股指将继续向下寻求支撑。“趋势摆在那里，3000点早晚要破。 由于外部环境的变化，这次能不能守住实际上已没有太大的意义。大家更愿意从更低的价位来考虑市场的平稳问题。”申银万 国证券研究所市场研究总监桂浩明告诉记者。

　　政策漂移

　　“6·10”暴跌的导火索是7日央行打破常规突然宣布上调法定存款准备金率1%，至17.5%。

　　众所周知，提高存款准备金率一直是本轮宏观调控央行主要采用的数量工具。今年前4次调整都是在统计局公布CP I数据之后，每一次都是提高0.5个百分点，投资者对此影响似已淡然。但央行此次却抢在5月份CPI数据公布之前，首 次将上调的幅度从0.5%提升到1%，引发了一场股市的“八级地震”。

　　“政府用这样的举措表明了坚持调控的思路。”桂浩明说，“管理层认为即便CPI指数回落，也并不表明物价出现 了拐点，不能成为宏观调控松动的理由。所以有意识地把这样一个调控和具体的数据隔离开来，提前进行调控。这一举措更深 的内涵则是向市场发出一个强烈的信号。经过地震以后，大家都觉得需要适度松动银根。政府采取这样一个比较切实的行动来 鲜明地表明自己的态度。另外，人们更担忧，虽然升息的预期没有那么强烈，但是考虑到进一步紧缩的需要，央行会不会在采 取数量工具还不能解决问题的情况下，两害相较取其轻，转而动用利率工具。”

　　金融政策剑指物价，很难说对资本市场有什么太大的影响。但华宝证券研究所所长、首席分析师李国旺认为政策的目 的与实际效果产生了“漂移”。“存款准备金率调高后已经逼近了临界点。原来市场一致预计5月CPI将大幅回落，特别是 地震之后，货币紧缩政策可能放松，没先到宏观调控反而更严厉，把大家彻底搞懵了。假如没有这么强有力的调控信号，美元 持续贬值、高油价和越南金融危机等外因对市场的压力不会有这么大。”

　　“资本市场最害怕的是不确定性，投资者特别害怕身处信息的死角，特别担心别人掌握着自己所不知道的信息，以至 于自己作出错误判断。央行突然‘变线’的原因我们不知道，造成了市场目前这种态势。”《华夏时报》总编辑水皮说。

　　通胀形势严峻带来的盈利预期的转折性变化也许更是市场弥漫悲观情绪的关键。

　　从技术面看，3000点失守后下一支撑在2700—2800点区间，但目前许多机构纷纷将上市公司业绩增长预 期从年初预计的20%-30%下调到10％-15%。以此计算，指数相应的合理点位就是2500-2600点。

　　“由于后市不明朗，大家自然会降低上市公司盈利预期。如果市场对于平均市盈率可接受程度下降，指数的回调确实 是很正常的现象。但是不是就会跌到2500点，还要根据具体的情况来判断。”桂浩明说。

　　市场普遍认为这次暴跌与大盘股发行重启也很有关系。

　　上证指数从年初5000点之上一路跌破3000点。管理层为了稳定市场，明显放慢了大盘股IPO审批步伐。5 个月的时间内，仅有中煤能源、中国铁建、金钼股份和紫金矿业4只大盘股发行。

　　但近期证监会宣布将于6月5日审核中国建筑股份公司的首发申请。根据中国建筑招股说明书的申报稿显示，公司本 次拟发行不超过120亿股，发行后总股本不超过300亿股，此次公开发行股数预计不超过总股本的40%。中国建筑此次 A股发行筹集的资金将主要用于基础设施建设投资和重大工程承包项目的流动资金等6大类项目，共需资金426亿元。这意 味着A股市场即将迎来今年以来所有已发行A股公司中募集资金规模最高的IPO项目。

　　已经积重难返的市场，能否再次承受如此大规模的“抽血”？是否会有更多的大盘股发行甚至红筹回归接踵而至？这 无疑又是一个令投资者满头雾水的“不确定性”。

　　热钱加速

　　为什么我国从2003年就开始反通胀，存款保证金率持续上调，对物价上升也起到了一定的抑制作用——5月份C PI下降到7.7%。但是通货膨胀不仅没有控制住，还处于一种上升的冲动之中，随时都有可能恶化？

　　“虽然5月份的CPI同比上涨了7.7%，今年5月份我国工业品出厂价格(PPI)同比上涨8.2%，连续第 5个月创3年来新高，表明全球通胀令我国无法置身度外，我国工业品价格仍在加速上涨。仅仅靠提高存款准备金率这一国内 的力量，很难完全改变来自海外的输入型通胀。”桂浩明认为。

　　前所未有的大宗商品价格上涨，让对外部依赖度过高的新兴市场经济饱尝输入型通胀的苦水。在国际油价逼近140 美元一桶的历史高位之时，芝加哥农产品价格也全面上扬。我国由于进行价格管制，CPI尚维持在可控水平。但印尼、斯里 兰卡、中国台湾、菲律宾、印度、马来西亚等国家和地区因为扛不住油价不断往上逼空，已经相继放开了成品油价格的管制。

　　李国旺则认为：“中国的物价上升只是一种现象，其本质是美国共和党政府为了解决双赤字问题而采取的战略行为。 以次贷危机为借口，通过美元贬值向国际市场大量倾销。导致石油、粮食价格上涨，进而转移剩余价值。由于石油以美元为结 算货币，美国控制了石油，美元就有了影子价值。石油价格越涨，各国对美元的需求反而越来越大。如果我们继续加大持有美 元国债，继续以美元形式大量持有外汇储备。在美元贬值的背景下，不断强化宏观调控力度，人民币可能因此不断升值，海外 热钱持续涌入，无论是提高利率还是提高存款保证金率，越是紧缩，涌入的钱和渗入的钱越多，如此循环往复。”

　　今年4月份，美国壳牌石油的总经理接受记者访问的时候，也表示目前油价的供需状况实际上与原油在60美元一桶 的时候相同。价格为什么会翻了一番，答案不言而喻。

　　中金公司认为，通胀指数普遍预期下调之时，央行反常的大力度出手，针对的正是不断升温的热钱及由此带来的外汇 占款激增。

　　从今年4月份数据看，外汇储备当月新增744.6亿美元，创单月外汇储备增长历史新高。而贸易顺差和单月外商 直接投资合计增长只有242.8亿美元，剩下的不可解释的500亿美元外汇流入，通常被视为热钱。

　　令人不解的是，当一个国际游资热钱流向某一个国家、地区，一般都会出现股市飙升、楼市暴涨。2008年年初以 来虽然有种种迹象表明热钱正加速流入中国，但股价在跌，楼价未涨。热钱意欲何为？

　　“最近有一个重要指标反映出这个问题，就是M2的增幅大于M1，4月的M2增速居高不下，达16.9%，5月 份M2的增长高达18.07%。境外资金还存在于我国银行的活期存款当中，这个局面确实比较严峻。说明热钱一方面在中 国寻找机会。但由于整体经济波动并不平稳，尚没有明确的方向。其次中国股市没有完全对外开放，也制约了资金的流动。这 样的格局可能会对未来产生更大的影响。毕竟大量热钱在聚集，同时又没有进入到实体经济领域，客观上使得银行存在更大的 资金压力。把资金投出去就是增加流动性，拿在手里又是负担，这需要更多的智慧来解决。”

　　而国元证券研究中心副总经理刘勘认为，热钱趴在银行不过是在相时而动。“目前普遍预期美国经济在秋季很可能整 体回升，美元可能会有走强的趋势。现在炒作石油的资金，是在美国次贷危机释放出大量的货币以后，最后的一次疯狂。一旦 美元回稳，这些资金就会迅速回流，用期货的手法来炒作我们的A股市场。所以现在就算跌破了3000点，投资者也没有必 要恐慌性地加入杀跌的行列。”

　　有人士告诉记者，热钱现在进来就不会坐等，必将通过不断地打压、吸筹，在制造恐慌气氛、降低成本的同时，与政 府博弈，刺激政府出台实质性利好。

　　但桂浩明认为，热钱到底有没有这么“神勇”还有待考虑。“热钱毕竟不是冲着银行利率来的，应该是在等待机会。 但这种流向到底是什么，我们现在缺乏明确的依据去判断。A股不能做空，热钱要打压，本身需要股票，而之前股市涨上去的 时候，并没有看到热钱在大量买中国的A股。而且究竟有多少热钱在境内，仅凭目前的推测还很难做出一个科学的判断。”

　　中国农业银行高级经济师何志成做过一个统计：“今年4月流入中国大陆的国际热钱绝对超过400亿美元。其中有 相当部分属于避险资金，和美元持续贬值及人民币稳定升值有关。另外应该有七成属于短期投资热钱。”

　　铁底还是铁顶

　　虽然有舆论担心股民也许会成为反通胀的牺牲品，但公正地说，管理层对中国股市的暴涨暴跌也是非常警惕。

　　4月上证综指综指跌破3000点时，调低印花税与限制大小非减持两项利好政策密集出台，挽狂澜与既倒、扶大厦 之将倾，成为市场公认3000点是“政策底”的最重要因素。眼下大盘再度告急，投资者习惯性地又将目光投向了管理层。

　　但桂浩明认为：“现在来看确实很难想象管理层还能出什么牌。但是有一点我们还是可以预期的，就是股票的供求关 系毕竟是影响市场走势的最根本的因素。在市场低位的情况下，适度减少股票的供应，可以缓解一些由于供求失衡所导致的压 力。通过推出融资融券等措施来提升投资者的积极性，恐怕也是相对有效的措施，当然不要对此预期太高。我觉得关键是要给 出投资者比较明确的预期。现在市场比较低迷，对投资者发出鼓舞士气的声音我觉得是必要的。毕竟政策层面，更有利于提升 投资者对未来的信心。戴相龙日前表示社保基金应该为稳定股市做些事情，但是我觉得还是要看它的具体行动。至少从目前来 看，社保基金今年是在不断减少对股市的投资。”

　　目前沪指市盈率已下降至20倍左右，银行类个股更是超跌，动态市盈率纷纷回落到15倍以下,钢铁类个股动态市 盈率则回落到10倍左右。可以说多数个股的风险已经较前期得到了较大程度的释放，价值洼地俯拾皆是。但是不少业内人士 都告诉记者，目前能够力挽狂澜的只有“信心”二字。正如水皮所言，股市的危机在一定程度上也是投资者的情绪造成的。端 午节大家都在转发这样的短信：最近别进股市，否则是西装进去，“三点式”出来；宝马进去，自行车出来……回顾历史，1 997年套在高位的投资者，无论是1998年的资产重组热潮，还是1999年、2000年的牛市来临，都可以顺利解套 。即使2001年不幸又套牢了，还有什么样的股票在去年的大牛市没有解套？

　　但是市场毕竟畏惧“4·24”缺口之上堆积的数万亿抄底资金。从巨人的肩膀上掉下来，谁都不知道结果会如何。 3000点已被狠狠砸破，肯定不是铁底，但愿不是铁顶。

　　桂浩明说：“总体而言，我们找不到足以乐观的理由。虽然市场已经跌得够多了，我们相信接下来的下跌还有，但不 会很大，而且跌下去也是超跌，但在目前来看，市场缺乏上涨的理由。因为市场信心的恢复需要一个漫长的过程，也需要各种 条件的配合。现在境内外市场环境不太利于股市投资。即便已经超跌，反弹的空间也不是很大，所以从长远来看，现在是机会 ；短期来看，大盘还没有见底，主动买入需要承担一段时间内的市值损失，目前并不是最适合投资的时候。”