中国巨额外汇储备是不是香饽饽

　　：：文徐敏(英国《金融时报》特约撰稿人)

　　从2001年底的2121.65亿美元，到2004年底的6099.32亿美元，再膨胀至2007年底的15282.49 亿美元，截至今年5月末，这个数字又膨胀成1.8万亿美元，毫无疑问，如果不出意外，中国今年的外汇储备很有可能突破 2万亿美元。

　　事实上，自2004年以来，中国一直在追求国际收支平衡，但无论是人民币升值、出口退税政策的调整，还是产业 政策的霸王硬上弓，中国的外汇储备仍在桀骜不驯地顽强增长。

　　不要简单地以为1.8万亿元的外汇储备是一个“香饽饽”，中国想买什么就买什么。没错，这1.8万亿外汇储备 ，对外确实是中国的资产，但是对内，却是中国央行对居民、企业、外资企业的负债，换句话说，央行只是管理着一个1.8 万亿的基金，而上述主体都是基金持有人。与平常基金持有人对基金自负盈亏不同，央行这只基金的亏损风险却由央行承担， 而收益却由对应的基金持有人享受。如果哪天这些主体不看好中国未来的经济，而赎回自已的“基金”，那么中国央行就把这 些“美元”还给这些“基民”，如果到时央行拿不出那么多美元的话，那么就是货币危机，而接踵而至的多是恶性通胀和金融 危机。

　　虽然中国理论界对中国的国际支付能力非常乐观，他们认为即使是刨去进出口、外债、国际热钱的流出，中国的外汇 储备也足以应付任何危机。但很抱歉，这些“算命先生”并没有动态地考虑这些进来的资金，出去时可能会“拖儿带女”，而 且也没有考虑中国这些外汇储备每天都在自然地“缩水”(美元在贬值)，以及外国人一旦卖出人民币资产，拿着美元逃跑时 ，国内的资本也会汇入这个外逃洪流。

　　一个简单的等式就足以证明中国外汇储备的资产负债风险：目前中国的广义存款M2(流通中的货币、活期存款以及 定期存款的总和)已经是40万亿人民币，其中居民储蓄有18万亿人民币之巨，只要这些资金的少量外逃，加上国际热钱， 以及外商直接投资在中国30多年的滚存利润，现在的1.8万亿美元外储很快就灰飞烟灭。这个时候，我们宁愿低估央行的 外汇管制能力，来未雨绸缪应对可能发生的危机。

　　更危险的是，相对于目前这些外汇储备在国外的4％左右的收益，这些外汇储备对应的资金在中国的收益率远远超过 10％，甚至20％以上，也就是说，这些外汇储备一旦流出，肯定会比它们进来时多换很多美元。很显然，时间拖得越长， 中国外汇储备越大，将来可能缩水得越厉害。

　　自2001年加入WTO后，中国的经济前所未有地融进全球经济，跨国公司的资金通过各种合法渠道进入中国。中 国没有选择，既然中国不能主动地抑制住外汇储备泡沫的继续膨胀，那么被动性地刺破这个泡沫，未必不是一个良方。从目前 的情况看，中国应该顺势推高国际油价来主动挤破这个泡沫。原因是高油价改变热钱的预期远比人民币升值见效：高油价、高 进口意味着贸易顺差缩小，人民币升值压力会减少，国际支付能力会减弱，国际热钱自然转向。对于中国来说，这个泡沫越早 刺破，中国就越主动，如果泡沫吹得越久，中国付出的代价越多。

　　(：：英国《金融时报》)