马红漫

　　承载着诸多期盼，2010农历虎年已经来临。一则货币政策新闻，因为节日的喜庆气氛而被人们忽视了：在2月1 2日牛年的最后一个工作日，央行宣布再度上调存款准备金率0.5个百分点。

　　老虎号称是兽中之王。但景阳冈的武松能够三拳两脚打死一只“大虫”，堪为虎之天敌。在虎年股市，投资者同样需 要保持一份警醒，告别“牛年”大涨的股市，虎虎生威的市场同样难免会遭遇“武松”。

　　其实1月份的股市走势已经给了人们当头棒喝。在存款准备金率上调、央票利率上行、商业银行信贷严格管制的政策 措施之下，A股市场的走势羸弱不堪，甚至跌破了号称牛熊分界线的“半年线”。而现如今虎年伊始，央行再度祭出提高存款 准备金率的利器，这表明货币政策“武松打虎”的游戏仍然在继续，这老虎能否承受得了呢？在此，笔者要提及的是一个著名 而神奇的股市理论，就是“相反理论”。该理论的核心就是当绝大多数投资者都一致看待市场趋势的时候，最终的市场表现往 往与人们的一致看法相悖。

　　导致“相反理论”成立的原因有两个，一是调控政策的相反作用，比如当人们都看好市场的时候，往往也是经济过热 时期，此时调控政策必然要打击市场；二是资金供求的相反作用，比如当人们都看好市场的时候，所有投资者的仓位都达到了 满仓状况，此时反而是没有资金再去“做多”了。

　　1月份以来的市场走势恰恰印证了这一规律。去年年底，所有的机构投资观点都看好上半年、一季度，甚至是1月份 的行情，基金所持有的市场仓位也达到了历史高点，然而股市最终的走势却是跌跌不休。从此次相反理论的市场结果看，调控 政策的突然变化成为主因，在适度宽松的货币政策基调下，偏紧措施突然而至打了市场一个措手不及。但正所谓是物极必反， 1月份的“开门绿”让投资者的心态陡然变化，甚至众多观点认为所谓的“大C浪”调整即将出现，也就是上证指数将跌至金 融危机时1664点的历史低点。而笔者认为，在此次集体看空的声音之中，相反理论同样会发挥出它的神奇力量，市场其实 根本跌不了多少，甚至可能是逆势走强。

　　货币政策其实不是打死老虎的武松，充其量不过是试图阻碍老虎前行的枷锁而已。换言之，以相机抉择为己任的调控 政策，其主要目标是“削峰填谷”，而绝非逆转经济上行的趋势。尽管1月份的第一次存款准备金率上调多少有些出乎意料， 但是之后调控政策对于市场的冲击力度就将会大幅度减弱。就以本次存款准备金率的再度上调为例，其本质只是央行对冲市场 资金供给过剩而已，属于被动而非主动的调控。鉴于国人传统佳节的资金需求，央行在春节之前放松了货币管制，净投放资金 规模达到7000亿元，再加上春节过后至3月末，公开市场央票和正回购到期量累计将近9000亿元。这就意味着央行在 3月份需要被动回收的货币资金规模将达到1.6万亿元左右。如果说1.6万亿是个老虎的话，那么0.5个百分点的存款 准备金率上调，冻结资金不过4000亿元，打在老虎身上的不过是棉花拳而已。

　　真正需要担心的其实是股票市场上盲目看空的声音。2009年的市场上涨的确可能在一定程度上透支了经济复苏， 但这并不会改变总体经济趋势向好的大方向。“保增长”仍然是调控政策的首要任务。在经济向好的大趋势之下，上市公司业 绩增长是大概率事件，由此导致市场整体估值水平将会进一步提升。展望虎年的股票市场，出乎意料的调控政策仍将出现，而 下一只意料之外的靴子就是加息，利率提升的速度可能会再度超前。但和存款准备金率上调一样，这样的政策只是让经济走得 更加平稳，而不是让股市因此而暴涨暴跌。

　　以此而言，股市武松虽然有，但是却未必要打死老虎，因为现如今的老虎已经是国家保护动物了！