袁幼鸣：爆炒权证，废品的报复说明什么

　　作者：袁幼鸣

　　对于股票市场，我长期持有以下基本认识：一、股市要真正成为资源配置场所，必须完成市场化变革。至今市场中人习惯于冲口而出“管理层为什么不发新股”的说法主体混乱、根本不通，它反映出股市被高度行政干预的现实。发行股票的主体无疑不应该是管理层，而应是企业。惟有形成股份公司竞争发行上市、投资者拥有选择投资对象自主权、监管部门仅仅是依法合规监管格局，股市才称得上实现了由“计划”到“市场”的转轨。二、至今依旧被高度“计划”着的股市是极其脆弱且神经质的，需要小心翼翼地对待，其中所累积的矛盾与问题只能通过市场发展逐步疏导、化解。任何打破脆弱平衡的行政干预举措都将引发市场旧病，令投机之风变本加厉。三、既然设立了股票市场，就不能怕风险，就得有为之支付成本的意识。如果中国连现在这个“新兴加转轨”股市都没有，那是一个超级笑话；如果没有直接融资市场，投融资压力集中于银行体系，金融风险更大。究其根本，中国股市市场主体行为改良的动力在于“自我教育”。一个无法回避的尖锐问题是：或由于经济高速增长，或由于本币升值，或由于技术创新，全球成熟股票市场都经历过泡沫周期(美国上世纪经历了三次)，中国股市就可以做到例外吗？

　　基于以上认识，自

股权分置改革启动以来，我一直站在“多头”立场，与此同时，也十分警惕由于政策失误导致的市场生态恶化，担心脆弱的市场平衡被打破，已经在一定程度受到遏制的机会主义风气重新抬头。既然对夜总会经营课以20%的营业税，那它们势必会成为“斩客”的物价特区———针对有人鼓吹以征收资本利得税方式行政打压股市，在早报5月25日所刊发的《中国股市正在成为“长期有效市场”》一文中，我认为“一旦开征惩戒性、歧视性昭然若揭的资本利得税，直接后果将是：一、沪深股市崩盘，指数暴跌一半；二、中小投资者离场，公募基金被大面积赎回，剩下的投机资金把税收计入成本，横冲直撞，疯狂坐庄炒作。

股票市场一夜回到股改前”。5月30日突然提高股票交易印花税率，对市场的杀伤力固然没有开征资本利得税那么大，但既有后果表明，其直接引爆市场新一轮投机之风，所达到的疯狂程度匪夷所思。

　　按照官方意图，提高印花税率旨在打击过度投机炒作。然而，自5月30日当日起，6月29日即将到期成为废纸、一文不值的钾肥认沽权证即受到资金大肆追捧，当日最大涨幅达427%，以后几天继续大涨，最高价格超过8元。不仅钾肥认沽权证如此，整个权证板块被爆炒，6月12日，权证板块交易量竟然高达1000多亿元，超过深市成交量。从盘面看，参与炒作权证的以成规模的游资为主，不容忽视的是，跟风的散户资金也相当庞大。我向几位参与权证交易的朋友调查，问他们为什么要做如此高风险的事，他们回答，权证不交印花税还在其次(一些人认定权证火爆是对交易成本提高的情绪化反应依据不足，市场中人不会情绪化到与钱过不去)，主要应该是它的T＋0交易制度，可以当天买进卖出，落袋为安，不用担心政策风险。

　　遏制投机遏制出了更疯狂的投机，需要反思权证“废品的报复”的深层原因。近日，舆论普遍对权证投机炒作予以谴责，媒体也不乏挖苦讽刺。我以为，如果对权证出笼的前因后果有所回忆就会发现，它作为一个机会主义行为所播下的种子，一旦市场环境恶化，注定是要兴风作浪的。权证作为金融衍生品在成熟市场有多种功能，但它在中国内地股市问世是作为股改对价物出现的。不难发现，权证交易是在我们这个依法禁赌国家开设的一个特殊赌场，股改过程中，国有股股东不愿为对价支付真金白银，权证作为赌博筹码发放，通过赌博炒高了筹码，流通股股东也就获得对价了。权证在问世之初即被爆炒过，当时一些主流经济学家不问权证出台的前因，十分过瘾地大骂市场投机(曾在北京一个会上集体发飙)，结果导致允许券商创设权证政策出台(类似许可他们擅自增加货币供应量，开机印刷钞票)，引起市场轩然大波。简而言之，权证是股市最新“历史遗留问题”中的一个。随着股市向好，它本来已经归于沉寂，现在重登舞台中央，真正暴露的是机会主义行为相互纠缠的市场深层症结。或许，又到需要相关各方共同思考股票市场“何去何从”的时候了！